Bloomberg — El desplome del bitcoin (XBTUSD) ha golpeado a pocos lugares con tanta fuerza como a El Salvador, dejando al descubierto los riesgos de la apuesta arriesgada del presidente Nayib Bukele por las criptomonedas y azotando los mercados de deuda del país.
Bukele, un ferviente defensor que hizo del token moneda de curso legal junto con el dólar, ha seguido comprando un Bitcoin al día incluso cuando la última derrota borró cientos de millones de dólares de las tenencias del gobierno y complicó las conversaciones con el Fondo Monetario Internacional sobre un préstamo de US$1.400 millones.
El foco de atención le está alcanzando ahora en los mercados financieros, donde los inversores han empujado los swaps de incumplimiento crediticio al nivel más alto en cinco meses, señalando un creciente malestar por la estrategia cripto-pesada del país. Los bonos en dólares fueron los que más cayeron en los mercados emergentes la semana pasada, antes de recortar esas pérdidas en medio de un amplio repunte de la deuda de los países en desarrollo.
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La cuestión, dicen los inversores, es que Bukele está poniendo a El Salvador en rumbo de colisión con el FMI, tanto por la compra de Bitcoin como por seguir retrasando una reforma del sistema de pensiones. Una ruptura del programa del FMI socavaría uno de los principales pilares que sostienen la deuda del país, que se había convertido en una de las historias de cambio más destacadas de los mercados emergentes, con un rendimiento de más del 130% en los últimos tres años.
“El FMI puede tener problemas con que los desembolsos se utilicen potencialmente para añadir bitcoin”, dijo Christopher Mejía, analista soberano de mercados emergentes en T Rowe Price. “Que el bitcoin esté a la baja tampoco ayuda a aliviar las preocupaciones de los inversores”.
En una respuesta a las preguntas sobre el programa de El Salvador, el FMI dijo que las discusiones sobre la reforma de las pensiones y bitcoin continúan, “centrado en una mejor comprensión de las compras y en la mejora de su transparencia general y la gobernanza, en consonancia con los compromisos del programa.”
Un portavoz del gobierno no respondió a una solicitud de comentarios.
Desde finales de enero, cuando el Bitcoin cayó más de un 22%, los bonos de El Salvador con vencimiento en 2035 perdieron hasta 2,6 centavos de dólar antes de recuperarse esta semana.
Las oscilaciones reflejan lo integral que se ha vuelto la criptodivisa para las finanzas de la nación. La reciente caída del Bitcoin -un 46% desde su máximo de octubre- se ha comido el valor de la inversión de la nación, que ha bajado a unos US$500 millones desde aproximadamente US$800 millones, según cálculos de Bloomberg utilizando datos de tenencia de la oficina del Bitcoin del país. Sus reservas internacionales se sitúan en torno a los US$4.500 millones .
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La segunda revisión del programa de préstamos por parte del FMI lleva en suspenso desde septiembre tras el retraso del gobierno en publicar un análisis de su sistema de pensiones, mientras seguía acumulando Bitcoin a pesar de las repetidas advertencias del Fondo. Se supone que una tercera revisión tendrá lugar en marzo, según un informe del programa del FMI. Las revisiones están vinculadas a los desembolsos de préstamos.
“La continua compra de bitcoin, en nuestra opinión, crea algunos desafíos potenciales para las revisiones del FMI”, dijo Jared Lou, que ayuda a gestionar el Fondo de Deuda de Mercados Emergentes William Blair. “El mercado reaccionaría bastante mal si el ancla proporcionada por el FMI ya no estuviera presente”.
Apoyo de EE.UU.
Aun así, la deuda de El Salvador parece haber encontrado un suelo y varios pagarés siguen cotizando por encima de la par. Eso se debe en parte a que Bukele se ha alineado con la administración Trump, que tiene influencia sobre el FMI como su mayor accionista.
“Parece que el gobierno de Bukele se está apoyando en su relación aparentemente preferente con EE.UU. para empujar los límites del programa”, dijo Thomas Jackson, analista de Oppenheimer.
También plantea la cuestión de si El Salvador podría abandonar por completo el programa del FMI y, en su lugar, confiar en EE.UU. como respaldo financiero, dijo Katrina Butt, gestora de carteras de AllianceBernstein.
Eso despojaría a El Salvador de uno de los pilares centrales en los que se apoyó la inversión en deuda salvadoreña durante los últimos años.
Junto con la ofensiva de Bukele contra la delincuencia, que ha reducido drásticamente la tasa de asesinatos, su gobierno ha reducido su déficit fiscal - hasta alrededor del 3% del PIB a finales de 2025 - y ha reconstruido sus reservas de liquidez.
Moody’s Ratings cambió este mes la perspectiva del país, calificado como basura, a positiva, citando la adhesión de la nación al programa del FMI. Y el Banco Interamericano de Desarrollo dijo que aportará US$1.300 millones para sectores como la vivienda y el turismo.
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El país se enfrenta a US$450 millones de pagos de bonos este año, que se elevan a casi US$700 millones el año que viene, según datos recopilados por Bloomberg. También tendrá que hacer frente a un aumento de las obligaciones de la deuda de pensiones, que ascenderán al 6% del PIB a partir de abril del año que viene.
Eso ha elevado las apuestas para que Bukele trabaje con el FMI, dijo Jackson de Oppenheimer.
“Las importantes necesidades de financiación deberían ser un incentivo suficiente para encarrilar de nuevo el programa”, dijo.
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