Paso a paso: en qué consisten las medidas de Sergio Massa para frenar al dólar

Desde el equipo económico apuntan a intervenir en los dólares financieros sin afectar las reservas, pero analistas creen que el principal objetivo es conseguir pesos para el Tesoro

Dólares estadounidenses. Fotógrafo: Paul Yeung/Bloomberg
22 de marzo, 2023 | 12:57 PM

Buenos Aires — El Gobierno argentino anunció una nueva medida con la que pretende contener al dólar sin afectar las reservas del Banco Central. Si bien todavía no se oficializó, la misma consiste en forzar a organismos públicos a vender un 70% de sus bonos en dólares de ley local (Bonares) para comprar bonos en pesos del Tesoro y a canjear sus tenencias en Globales (bonos en dólares de ley extranjera) por títulos en pesos.

¿Qué logra el Gobierno con esta medida? Según explican desde el equipo económico, tiene por objetivo que el Ministerio de Economía, en coordinación con el BCRA, concentre el manejo de los Bonares (AL) que no se colocaron en el mercado. De esta manera, la cartera que conduce Sergio Massa contará con municiones para actuar en el mercado de dólares financieros sin afectar las reservas a la vez que le da profundidad al mercado de AL y retira del mercado bonos GD.

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Sin embargo, para los analistas el principal objetivo sería conseguir pesos para financiar al Tesoro. Así lo marcó, de hecho, un informe elaborado este miércoles por la consultora 1816.

“Con los límites que imponen la Carta Orgánica del BCRA y el FMI, y con una sequía que reducirá la recaudación del Estado, lo que intentará ahora el Gobierno es tentar a privados locales a que compren Bonares en dólares, suponemos que sacando restricciones hasta aquí vigentes. Si aparecen pesos dispuestos a comprar Bonares, esos pesos terminarán en el Ministerio de Economía, que usará a entidades públicas como intermediarios”, señalaron.

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¿Efecto acotado en el dólar?

Si bien aun son demasiadas las dudas a despejarse -hasta el mediodía del miércoles la medida no había sido oficializada-, las primeras impresiones dentro del mercado parecerían anticipar un efecto acotado en las cotizaciones de los dólares financieros.

Para los analistas de Porfolio Personal Inversiones (PPI), “el efecto sobre los dólares financieros puede ser bastante acotado y transitorio, a costa de una baja considerable en el precio de los bonos soberanos”.

Similar diagnóstico hizo la consultora 1816. “Es poco claro que la medida vaya a tener impacto en los FX paralelos, básicamente porque el Gobierno con esta operación no está vendiendo dólares (como sí hace cuando compra bonos con divisas y luego vende esos mismos bonos contra pesos), sino que está vendiendo Bonares en dólares de forma neta”.

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Para los analistas de la firma, en cambio, el impacto más claro será en las paridades de los bonos. “Dado que los bonos en dólares son un sustituto muy imperfecto pero un sustituto al fin de los dólares, podría suponerse que algún impacto en el CCL podría haber, pero no somos muy optimistas al respecto”, dijeron.

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Poder de fuego

De acuerdo al detallado informe de 1816, los entes públicos tenían en septiembre 32.500 millones de nominales de bonos en dólares, pero tras la recompra de dólares anunciada en enero esa cifra habría trepado a 35.000 millones. De ese monto, los entes públicos tendrían apenas 4.000 millones de nominales en Globales, mientras que el resto estaría alocado en Bonares.

Según las estimaciones de 1816, el Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) de la ANSES tendría unos 11.800 millones de nominales entre Bonares y Globales (casi todo Bonares), el BCRA 15.300 millones de nominales (también casi todo Bonares) y el Tesoro 1.600 millones de nominales (sobre todo Globales, por la recompra de enero y febrero).

Sin embargo, desde la consultora creen que los bonos del BCRA no se venderán dado que, según los trascendidos, el Decreto incluiría al Sector Público y no mencionaría específicamente al BCRA. “Habría así unos 15 mil millones de Bonares para las licitaciones, incluyendo 11.000 millones del FGS”, marcan.

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Los 15.000 millones de nominales en Bonares que podrían venderse (excluimos aquí la tenencia del BCRA) tienen un valor de mercado de alrededor de US$3.750 millones, que un poco menos de $1 billón. Ese es el monto máximo de financiamiento que podría conseguir el Estado en esta operación”, puntualizaron.

Ante este panorama, agregaron: “Con esta operación no se modificará de manera relevante el stock de deuda bruta en moneda extranjera. Decimos esto porque los Globales intra estado, que son los que se canjearían por bonos en pesos, representan apenas el 1% del total de la deuda de la Nación. Mientras tanto, los Bonares no se eliminarán, sino que cambiarán de manos (de públicas a privadas)”.

En sintonía con estas estimaciones, los analistas de PPI calcularon que “si finalmente el BCRA no participa y sí lo hacen el resto de los organismos públicos, la operación sería por alrededor de US$3.685 millones a valor mercado”.

“Esto se traduce en un financiamiento neto en pesos de $760.000 millones, o 0,46% del PBI”, expresaron.

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Conclusiones

Para 1816, “el Gobierno está buscando maneras de financiarse para evitar monetizar todo el déficit y espiralizar la inflación”. Con ese objetivo, añadieron, el equipo económico “no tiene inconvenientes en pasar de comprar bonos en dólares (Globales) en enero y febrero a anunciar venta de bonos en dólares (ahora Bonares) a partir de marzo”.

En PPI, en tanto, consideraron que “es una medida bastante polémica porque demuestra que el Gobierno está dispuestos a malvender los bonos a bajos precios a cambio de una pausa en la presión de los títulos”.