Buenos Aires — Luego de las salidas al mercado internacional de deuda de Córdoba, Ciudad Autónoma de Buenos Aires y Santa Fe, otros dos emisores subsoberanos colocarían bonos ley extranjera en los próximos días: se trata de Chubut y de Entre Ríos. Serás las primeras colocaciones después de la emisión del bono en dólares a 2029 que realizó la Argentina, que significó su regreso a los mercados voluntarios de deuda.
En lo que refiere a Chubut, el gobernador Ignacio Torres brindó una entrevista a El Economista en la que le preguntaron si tiene algún monto previsto para colocar y respondió: “Estimamos entre US$400 y US$550 millones”.
En lo que refiere al momento específico para salir al mercado, el mandatario patagónico aseguró: “Chubut tiene, a diferencia de otras provincias, respaldo en regalías lo que hace mucho más sólida cualquier emisión. El contexto es bueno dentro de la volatilidad política y económica de la Argentina. Hoy es un momento más que interesante para salir“.
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Según pudo saber Bloomberg Línea de una persona con conocimiento directo del asunto, que pidió reserva por tratarse de una operación aún no concretada, Entre Ríos prepara una emisión de bono internacional por hasta US$500 millones. Dicha colocación había sido anticipada por Infobae el 5 de diciembre pasado.
Asimismo, la persona precisó que será una colocación bajo legislación de Nueva York, con bancos colocadores internacionales (uno de capital norteamericano y otro europeo). Además, dijo que la operación está muy avanzada: ya se conformó el consorcio bancario y se definió el estudio jurídico internacional (DLA Piper). La colocación se proyecta para fines de enero o principios de febrero.
El objetivo del Gobierno entrerriano es refinanciar deuda, teniendo en cuenta que el próximo vencimiento es de febrero (US$60 millones) y corresponde a la deuda reestructurada anterior.
Tanto Entre Ríos como Chubut cuentan con gobernadores provenientes del PRO: el entrerriano Rogelio Frigerio fue ministro del Interior de Mauricio Macri pero tiene buen vínculo con la gestión Milei, al punto que La Libertad Avanza y el PRO fueron en una misma lista a las elecciones legislativas de 2025.
Por su parte, Torres ha tenido vaivenes y momentos ásperos en su vínculo con la Casa Rosada. Sin embargo, en la mencionada entrevista con El Economista aseguró: “Por primera vez el Gobierno nacional, una provincia, los gremios y el empresariado nos ponemos de acuerdo en una mesa de competitividad donde discutimos cómo ser más competitivos para hacer más amigables las inversiones en una cuenca que es madura y que necesita que tengamos una mirada específica y diferente a la del no convencional”.
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Perfil crediticio de Chubut
Según un informe de Facimex Valores, el fuerte crecimiento del gasto terminó por erosionar el superávit fiscal de Chubut. En el último año, el gasto provincial aumentó 21,3% real interanual, mientras que los ingresos retrocedieron 3,4% en términos reales.
De acuerdo con el análisis del bróker, este descalce derivó en un margen operativo de 2,9% en los últimos cuatro trimestres, junto con un déficit primario equivalente al 3,9% de los ingresos y un déficit fiscal del 6,8%. El deterioro fiscal fue significativo frente al mismo período del año previo y puso fin a una racha de 15 trimestres consecutivos con superávit, destaca la casa de Bolsa.
El reporte de Facimex Valores remarca que la provincia cuenta con una base sólida de ingresos propios, impulsada en gran medida por las regalías hidrocarburíferas, que explican cerca de una quinta parte de los recursos totales. Sin embargo, el informe del bróker subraya que esta fortaleza también introduce volatilidad en el desempeño fiscal histórico, debido a la exposición a los ciclos económicos, al tipo de cambio real y a la evolución de los precios de los hidrocarburos.
En materia de endeudamiento, Facimex Valores considera que el nivel de apalancamiento resulta algo elevado y que la provincia deberá recomponer su posición fiscal para asegurar la sostenibilidad.
La deuda representaba alrededor del 29,3% de los ingresos operativos, con una baja interanual pero un aumento respecto del trimestre previo. Estas variaciones se vinculan principalmente con la cancelación y el reconocimiento de deudas cruzadas con el sector público nacional. En términos netos de depósitos, la deuda se ubicaba en 23,7% de los ingresos operativos.
El estudio también advierte que el perfil de vencimientos es exigente y que la liquidez luce ajustada, aunque destaca que las coberturas con regalías son confortables. Los vencimientos corrientes del bono global con vencimiento en 2030 equivalen al 6,3% de los ingresos operativos, mientras que los depósitos en moneda extranjera alcanzaban a US$125 millones, suficientes para cubrir compromisos hasta abril.
El bróker resalta que la cobertura con regalías se mantiene en niveles adecuados y considera factible una eventual recuperación del acceso al mercado, con el bono rindiendo en torno al 8,8%. En este marco, Facimex Valores estima que la provincia habría afrontado los últimos vencimientos con fondos propios, una dinámica que podría haberse extendido en los meses siguientes.
Perfil crediticio de Entre Ríos
Entre Ríos logró evitar un deterioro marcado de su posición fiscal, de acuerdo con el diagnóstico de Facimex Valores, aunque el mismo trabajo identifica al déficit del sistema de seguridad social como el principal foco de vulnerabilidad.
En la lectura que hace la firma, en los últimos cuatro trimestres la provincia mostró un margen operativo del 0,6%, con un déficit primario equivalente al 0,8% de los ingresos y un rojo fiscal del 2,9%. El relevamiento de la sociedad de bolsa señala que, en el último año, los ingresos se mantuvieron estables en términos reales, mientras que el gasto primario exhibió un incremento real interanual moderado, del 1,6%.
Facimex subraya que la provincia logró comprimir el gasto en salarios hasta mínimos históricos, al explicar el 49% de los gastos operativos. No obstante, el margen para continuar recortando la inversión de capital se encuentra prácticamente agotado, dado que el gasto de capital representa apenas el 3% del gasto primario.
En ese marco, el informe vuelve a poner el acento en el déficit previsional, que alcanzó el 9,9% de los ingresos y constituye el más elevado entre las jurisdicciones subnacionales. Sin el resultado negativo de la seguridad social, Entre Ríos habría alcanzado un superávit primario de dos dígitos. A su vez, el reporte recuerda que entre diciembre de 2024 y 2025 la provincia recibirá ARS$26.000 millones de la Administración Nacional de la Seguridad Social, en 13 cuotas mensuales.
En materia de endeudamiento, Facimex Valores considera que el nivel de apalancamiento resulta adecuado y se ubica en mínimos históricos. La firma calcula que la deuda equivale al 18% de los ingresos operativos, con el 78% denominada en moneda extranjera, lo que implica una exposición cambiaria acotada en comparación con otros emisores sub soberanos. Ajustada por la posición de liquidez, la deuda neta se reduce a apenas el 10,1% de los ingresos operativos. Aun así, el reporte advierte que la provincia deberá fortalecer su posición fiscal para garantizar la sostenibilidad de su deuda neta en el tiempo.
Por el lado del financiamiento, la provincia recurrió a fuentes alternativas para mantenerse al día con sus compromisos. Entre 2024 y 2025, los vencimientos del bono global con vencimiento en 2028 fueron afrontados mediante el uso del fondo de reserva y líneas de crédito de corto plazo.
Para cubrir el vencimiento de agosto, por US$60 millones, el informe detalla que Entre Ríos emitió deuda en pesos por AR$75.000 millones. Asimismo, la posición de liquidez se ubicaba en US$307 millones equivalentes al 7,8% de los ingresos y al 43,8% del stock de deuda, un nivel que permitiría cubrir los vencimientos de deuda de mercado en moneda extranjera hasta agosto de 2027. De cara al próximo compromiso de febrero, Facimex Valores no descarta el uso de fondos propios u otras fuentes alternativas, en un contexto en el que el bono todavía rinde 12,3%.
