Bloomberg Línea — El dólar difícilmente encontrará en Jackson Hole el impulso necesario para revertir su tendencia bajista. Citi (C) mantiene su apuesta por nuevas caídas de la divisa y considera que un giro restrictivo de Kevin Warsh carece, por ahora, de fundamentos suficientes.
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La moneda estadounidense cae 0,05% este martes y ha recuperado terreno después de tocar mínimos de mayo. En lo corrido del año avanza 0,64%, aunque tuvo un retroceso acumulado del 2,54% desde finales de julio.
La atención se desplaza ahora hacia Jackson Hole y el mensaje que Warsh decida llevar a la reunión. Daniel Tobón, analista de Citi, considera que el discurso podría servir para preparar las próximas reuniones de la Fed o abordar los principales asuntos que enfrentan los responsables de política monetaria.
“No creemos que los comentarios del presidente Warsh en Jackson Hole reviertan las tendencias de venta del dólar”, escribió Tobón. Para el analista, la valoración y el posicionamiento, más que los fundamentos, son los principales riesgos para esa previsión.
Citi no espera una sorpresa restrictiva de Warsh
El banco identifica tres factores que podrían incentivar un mensaje más restrictivo, pero considera que ninguno está presente. El primer factor sería que los mercados estuvieran apostando demasiado por una Fed más flexible.
Sin embargo, para septiembre apenas descuentan un movimiento de 10 puntos básicos en las tasas, es decir, una variación de 0,10 puntos porcentuales. Para Citi, ese nivel no exige que Warsh adopte un tono más restrictivo para moderar las expectativas.
Otra posibilidad sería que Warsh necesitara endurecer su discurso para contener el tramo largo de la curva de rendimientos. Sin embargo, los estrategas de tasas de Citi no comparten esa lectura y consideran improbable que incluso una subida de tasas revierta el reciente aumento de la prima por plazo.
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El tercer factor sería una reaceleración de los datos que anticipara mayores presiones inflacionarias. Citi observa, por el contrario, que las cifras han mostrado en términos generales una evolución más débil durante los últimos meses.
Por ello, Tobón sostiene que no ven “razones fundamentales para sorprender con un tono restrictivo”. El banco contempla además que Warsh centre parte de sus comentarios en asuntos de mediano plazo, con la productividad y la inteligencia artificial entre los temas que han ganado espacio dentro de la Fed.
El banco apuesta contra el dólar
La posición sobre Jackson Hole coincide con un cambio más amplio en las perspectivas cambiarias de Citi. En su actualización de agosto, el banco pasó de una visión neutral a bajista sobre el dólar y mantiene esa postura de cara al encuentro.
Su modelo de tasas reales para el EUR/USD contempla que el cruce pueda avanzar hacia 1,18, incluido un posible exceso en el movimiento. El cálculo parte del supuesto de que la Fed no subirá las tasas, el Banco Central Europeo ejecutará un incremento adicional y los precios del petróleo se normalizarán gradualmente.
“Seguimos bajistas con el dólar de cara a Jackson Hole”, afirma Tobón. Los principales riesgos para esa posición proceden menos de una sorpresa restrictiva de Warsh y más de la combinación entre valoración, posicionamiento y el conflicto entre Estados Unidos e Irán.
Citi advierte que la sobrevaloración del EUR/USD comienza a resultar más pronunciada, mientras el segmento apalancado mantiene posiciones cortas en dólares. Esa combinación abre la posibilidad de ajustes de posiciones alrededor de Jackson Hole, incluso sin un cambio en las perspectivas fundamentales.
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El balance de la Fed aparece como otro posible foco de un mensaje más restrictivo, aunque Citi considera escasos los incentivos para presentar resultados en esa materia. Si Warsh adelanta conclusiones de los grupos de trabajo del banco central, Citi ve más probable que estén relacionadas con inteligencia artificial y productividad, más que con temas que golpeen a la divisa.
