Bloomberg Línea — El aumento del precio del petróleo vuelve a modificar el equilibrio macroeconómico en América Latina. Un informe de Morgan Stanley (MS) examina cómo un incremento de 10% en las cotizaciones del crudo impacta variables como crecimiento, inflación, cuentas externas y balances fiscales en las principales economías de la región.
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El análisis surge en un contexto de tensión geopolítica que introdujo presión sobre los mercados energéticos y reavivó la preocupación sobre interrupciones en el suministro global. El informe explica que la interrupción del tráfico por el estrecho de Ormuz elevó la prima de riesgo geopolítico en el mercado petrolero y reforzó el componente de incertidumbre sobre la economía global.
Los efectos no son homogéneos. Las economías exportadoras de energía reciben impulso en sus cuentas externas y en algunos casos en el crecimiento, mientras que los países dependientes de importaciones energéticas enfrentan deterioro en términos de intercambio y presiones inflacionarias.
Los economistas Fernando Sedano, Ana Madeira, Nicolas Eterovic, Thiago Machado y Julia Lobato escriben que “para exportadores netos de energía como Brasil, Colombia y cada vez más Argentina, el shock tiende a apoyar las cuentas externas, mientras que para importadores netos como Chile y México el deterioro en los términos de intercambio pesa marginalmente sobre los balances externos y el crecimiento”.
En el caso mexicano, el informe explica que la dependencia de importaciones de gasolina y gas natural supera el beneficio derivado de mayores ingresos por exportaciones de crudo, lo que mantiene un déficit estructural en el comercio energético.
Las estimaciones del banco comparan el efecto de un aumento de 10% en el petróleo sobre cinco economías. Colombia registra el mayor impulso en crecimiento con 0,4 puntos porcentuales adicionales, mientras Chile presenta la mayor caída en actividad con un rango entre menos 0,2 y menos 0,3 puntos porcentuales. La inflación aumenta en todos los casos, aunque con distinta intensidad según el peso de los combustibles en la canasta del índice de precios.
Los efectos sobre Brasil y México
Brasil aparece entre los beneficiarios en el frente externo y fiscal. El informe señala que el país pasó de importador a exportador neto de petróleo en 2014 y que el crudo representa 12,8% de las exportaciones totales. Bajo ese contexto, un aumento de 10% en el precio del petróleo mejoraría la cuenta corriente en 0,17% del PIB a través de mayores exportaciones netas.
Los ingresos fiscales también registran un efecto positivo. Las estimaciones de Morgan Stanley apuntan a un aumento de 8.000 millones de reales (US$1.600 millones), equivalente a 0,06% del PIB, impulsado por regalías petroleras, utilidades de Petrobras y mayor recaudación tributaria asociada a ganancias corporativas.
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La inflación se eleva como resultado del mayor costo de la energía. El informe calcula que un aumento de 10% en el precio del petróleo elevaría la inflación en alrededor de 32 puntos básicos en un horizonte de doce meses. En este escenario, los analistas estiman “que un aumento de 10% en los precios del petróleo impulsaría la inflación en alrededor de 32 puntos básicos en un período de doce meses, todo lo demás constante”.
México enfrenta una dinámica distinta debido a su déficit estructural en comercio energético. El informe explica que la dependencia de importaciones de gasolina y gas natural supera el beneficio derivado de mayores ingresos por exportaciones de crudo.
En ese escenario, un aumento de 10% en el precio del petróleo deterioraría la cuenta corriente entre 0,05% y 0,1% del PIB. El impacto fiscal se explica por el funcionamiento del impuesto especial a combustibles. El informe señala que por cada aumento de US$1 por barril los ingresos petroleros crecen alrededor de MXN$11.600 millones (US$682 millones).
Bajo el escenario de un incremento de 10% en el petróleo, el documento estima que los ingresos petroleros aumentarían cerca de MXN$85.000 millones (US$5.000 millones), equivalentes a 0,23% del PIB de 2026.
Sin embargo, el mismo mecanismo fiscal implica que la reducción del impuesto a combustibles tendría un costo cercano a MXN$132.000 millones (US$7.800 millones), equivalente a 0,35% del PIB, lo que deja un impacto fiscal neto negativo de alrededor de 0,13% del PIB.
El impacto fiscal también sería negativo debido al mecanismo de subsidio a combustibles. Cuando sube el precio internacional, el gobierno reduce el impuesto especial sobre combustibles para contener el precio en estaciones de servicio. Morgan Stanley estima que el aumento en ingresos petroleros sería inferior al costo fiscal derivado de esa política.
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El impacto inflacionario resulta limitado. Los expertos del banco explican que “el impacto inflacionario es más contenido debido al tope al precio de la gasolina”.
El impacto en Argentina, Colombia y Chile
Argentina aparece entre los países que obtienen beneficios en el frente externo debido al crecimiento de la producción de hidrocarburos. El informe destaca el papel del sector energético en el aumento de exportaciones y en la expansión de la inversión vinculada al desarrollo de Vaca Muerta.
Con un aumento de 10% en el precio del petróleo, Morgan Stanley estima una mejora de 0,12% del PIB en la cuenta corriente. El efecto podría ampliarse en los próximos años si se confirma el aumento proyectado de la producción de crudo.
El impacto inflacionario surge como riesgo en un contexto de precios domésticos de combustibles menos regulados. Las estimaciones del informe apuntan a un aumento de entre 20 y 40 puntos básicos en la inflación anual.
Colombia presenta el impacto positivo más visible en actividad económica. Según el informe, el aumento de 10% en el precio del petróleo elevaría el crecimiento en alrededor de 0,4 puntos porcentuales debido al efecto sobre ingresos, inversión y cuentas externas.
La inflación también registra aumento. Morgan Stanley calcula un incremento de alrededor de 25 puntos básicos en el índice de precios al consumidor. Los analistas escriben que “para Colombia, un aumento de 10% en el precio del petróleo es más cercano a un shock positivo de términos de intercambio”.
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Chile aparece como la economía más expuesta al encarecimiento del petróleo debido a su condición de importador neto de energía. El informe estima que un aumento de 10% en el crudo reduciría el crecimiento entre 0,2 y 0,3 puntos porcentuales.
El efecto inflacionario resulta mayor que en otras economías debido a un sistema de precios de combustibles más cercano a la paridad internacional. Los expertos explican que “Chile se encuentra entre los más expuestos en la región porque una fijación de precios de combustibles más libre implica mayor transmisión”.
El deterioro en las cuentas externas surge del aumento en la factura de importaciones energéticas, lo que amplía el déficit comercial si el encarecimiento del petróleo no se compensa con precios más altos en las exportaciones.
