Bloomberg Línea — Los resultados trimestrales de Nubank (NU) llegan en un momento en el que Wall Street sigue viendo fuerte crecimiento de ganancias, expansión crediticia y elevada rentabilidad, aunque empiezan a aparecer dudas sobre cuánto tiempo podrá sostenerse el actual ciclo favorable de crédito en Brasil.
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El consenso recopilado por Bloomberg proyecta para el primer trimestre ingresos por US$5.043 millones y una utilidad neta ajustada cercana a US$972 millones, con un retorno sobre patrimonio de 32,6%. La compañía publicará resultados mañana 14 de mayo tras el cierre del mercado.
La discusión dejó de centrarse únicamente en el crecimiento de clientes o la expansión de ingresos. El foco ahora está en la calidad futura del crédito, el ritmo de provisiones, la sostenibilidad del crecimiento en Brasil y el impacto que tendrán mayores inversiones sobre la eficiencia operativa.
Aun así, el posicionamiento de analistas sigue ampliamente alcista. De las 21 recomendaciones recopiladas por Bloomberg, 19 son de compra, con un precio objetivo promedio de US$19,80 frente a un precio de mercado de US$13,40, lo que implica un potencial alcista de 47,8%.
JPMorgan (JPM) mantiene un precio objetivo de US$18. “Esperamos vientos de cola provenientes del crecimiento de préstamos y de una composición más rentable de la cartera, con el crédito no garantizado ganando relevancia”, dijeron los analistas, entre los que se encontraba Yuri Fernandes. El banco proyecta un crecimiento anual de préstamos de 46% y ganancias recurrentes por US$879 millones, aunque sus estimaciones se ubican 5% por debajo del consenso.
El crecimiento sigue, pero el mercado mira el riesgo crediticio
Las estimaciones de bancos y firmas de análisis siguen mostrando fuerte crecimiento para Nubank. Bradesco BBI prevé ingresos por US$5.158 millones en el trimestre, un avance interanual de 52,9%, mientras UBS proyecta ingresos por US$4.938 millones, equivalentes a un crecimiento de 52,1%.
La expansión del crédito continúa siendo el principal motor de resultados. UBS indicó que “los préstamos probablemente permanecerán en tendencia alcista” tras el aumento de límites de tarjetas y mejoras en los modelos de originación basados en inteligencia artificial.
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Ese crecimiento explica parte del optimismo que aún domina sobre la acción. Al final del primer trimestre, XP Investimentos (XP) elevó su recomendación desde neutral a compra y sostuvo que existe “una combinación convincente de oportunidades estructurales de crecimiento, mejor visibilidad de ganancias y una valuación poco exigente”.
La firma fijó un precio objetivo de US$21 y argumentó que la caída que viene teniendo la acción “no estuvo acompañada por rebajas materiales en las estimaciones de ganancias y parece reflejar factores transitorios más que fundamentos más débiles”.
XP también identificó nuevos motores de crecimiento para 2026. Entre ellos aparecen los créditos descontados de nómina, el segmento de pequeñas y medianas empresas y la expansión internacional, particularmente en México.
Sobre ese mercado, la firma afirmó que “la operación de México está aumentando rápidamente, con sólida calidad de activos, acercándose al punto de equilibrio y con espacio claro para nuevas mejoras de rentabilidad”.
Sin embargo, el crecimiento del crédito es también el principal foco de seguimiento.
Gabriel Gusan, analista de Bloomberg Intelligence, advirtió que “la fase favorable de crédito en Brasil parece estar entrando en sus etapas finales, con una desaceleración acercándose”. El analista sostuvo que Nubank atraviesa “mini-ciclos” de crédito en los que varios trimestres de fuerte originación coinciden con baja morosidad y pérdidas crediticias aún controladas, aunque esas fases históricamente terminan perdiendo fuerza cuando la participación de mercado alcanza niveles elevados.
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“Extender el crecimiento más adelante probablemente requeriría una mayor toma de riesgo, aumentando las probabilidades de pérdidas más altas y una nueva fase de desaceleración de préstamos”, escribió Gusan.
Los casos de México y Colombia
Ese debate resulta especialmente relevante porque Brasil sigue siendo el principal motor crediticio del grupo, pese al avance de México y Colombia.
En el caso de México, empieza a ganar peso dentro de la tesis de inversión de Nubank y varios analistas ya lo ven como uno de los principales motores de crecimiento de resultados para los próximos trimestres.
Gustavo Schroden, analista de Citigroup, señaló que el 1Q26 “marca el primer trimestre de las operaciones mexicanas con EBIT positivo”, después de que la filial registrara ganancias antes de impuestos por MXN$290 millones. Citi atribuyó esa mejora a “fuertes tendencias de ingreso financiero neto y costo de riesgo controlado, junto con menores gastos operativos y sólida generación de comisiones”.
La mejora de rentabilidad aparece además acompañada por expansión crediticia. Según datos de reguladores mexicanos citados por Citi, la cartera de préstamos de Nubank México alcanzó cerca de MXN$33.800 millones en abril, equivalentes a aproximadamente US$1.900 millones, tras crecer 2% mensual.
Aunque Schroden indicó que la evolución mensual “muestra un deterioro de 19 puntos básicos”, Citi mantiene una visión positiva sobre la operación y considera que México podría transformarse en una pieza central del crecimiento consolidado del grupo.
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“Vemos a México como una parte central del impulso de ganancias de Nubank”, escribió el analista. Citi mantiene una recomendación de compra sobre la acción y un precio objetivo de US$22, el más alto entre las firmas mencionadas en los reportes recopilados.
Colombia sigue siendo una operación mucho más pequeña para Nubank, aunque los datos de alta frecuencia muestran que la compañía mantiene estabilidad en captación de depósitos pese a un entorno más competitivo para el sistema financiero.
Schroden indicó que Nubank cerró marzo con una participación de mercado de 5% en depósitos de individuos y certificados de depósito (CDTs).
Citi señaló que “las originaciones se desaceleraron en todos los segmentos, mientras las tasas continuaron aumentando”, reflejando una adaptación gradual de los bancos colombianos al nuevo entorno de tasas y costos financieros. Aun así, Nubank logró aumentar depósitos 1% mensual frente al crecimiento plano del sistema.
El foco gira hacia provisiones, impuestos y eficiencia
La discusión del trimestre no se limita al crecimiento. El mercado también intenta determinar si la combinación de baja morosidad, menores impuestos y fuerte rentabilidad puede mantenerse durante 2026.
UBS señaló que uno de los principales puntos de atención será la tasa efectiva de impuestos y afirmó que “no descartamos que los impuestos puedan estabilizarse en un nivel incluso más bajo”.
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JPMorgan, en cambio, proyecta una tasa efectiva de 22%, superior a la que esperan algunos inversionistas. Parte de la diferencia entre estimaciones del mercado proviene precisamente de ese componente tributario.
Las provisiones también concentran atención.
Bradesco BBI prevé un aumento secuencial en gastos por provisiones debido al crecimiento del crédito y factores estacionales. UBS espera un incremento de 10 puntos básicos en morosidad frente al trimestre previo y recordó que el costo de riesgo suele subir durante el primer trimestre por el comportamiento de los indicadores tempranos de impago.
Aun así, Bloomberg Intelligence considera que el deterioro todavía no refleja un problema estructural. Gusan señaló que “un aumento en provisiones no debería ser particularmente preocupante porque refleja más una contabilidad adelantada que un deterioro de la calidad de activos”.
El analista agregó que las pérdidas crediticias aún controladas permanecen estables y que “la reciente aceleración aún no se tradujo en una presión más amplia de pérdidas”. Parte del mercado interpreta que el principal riesgo no está en el presente, sino en la capacidad de Nubank para sostener tasas de crecimiento tan elevadas sin deteriorar calidad crediticia.
La propia expansión de participación de mercado alimenta esa discusión. Bloomberg Intelligence destacó que la cuota de originación de Nubank en Brasil “ya es alta en productos clave”, lo que podría limitar cuánto tiempo más puede extenderse el actual miniciclo.
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En paralelo, las inversiones empiezan a ganar peso dentro de la historia financiera de la compañía. JPMorgan advirtió que 2026 será “un año de inversiones”, mientras Bloomberg Intelligence sostuvo que el apalancamiento operativo incremental “puede ser menos directo” debido al aumento de gasto, incluida inversión en inteligencia artificial.
Bradesco BBI proyecta un crecimiento trimestral de 6,6% en gastos operativos, impulsado por mayores desembolsos administrativos y marketing, aunque con un ratio de eficiencia relativamente estable.
Ese punto importa porque Nubank construyó gran parte de su narrativa bursátil alrededor de crecimiento acelerado combinado con eficiencia muy superior a la banca tradicional. Cualquier señal de presión persistente sobre costos podría alterar parte de esa tesis.
Aun así, el mercado sigue viendo valuaciones atractivas. JPMorgan considera que la acción cotiza con descuento a 13,5 veces ganancias estimadas para 2027, mientras XP destacó múltiplos cercanos a 12 veces utilidades y 3 veces valor libro proyectados para ese mismo año.
La publicación de resultados podría terminar funcionando menos como una prueba de crecimiento inmediato y más como una evaluación sobre la duración del actual ciclo crediticio brasileño, la evolución de las provisiones y la capacidad de Nubank para sostener retornos cercanos a 30% mientras aumenta inversiones y expande operaciones fuera de Brasil.
