Buenos Aires — La decisión del ministro de Economía, Luis Caputo, de “ir eliminando la dependencia de Wall Street” dejó al Gobierno argentino con un menú acotado de opciones para afrontar los próximos vencimientos de deuda.
Cuando faltan apenas dos semanas para el 9 de enero, fecha en la que la Argentina deberá pagar US$4.200 millones -de los cuales US$3.700 millones corresponden a bonistas privados- todavía persisten las dudas respecto de cómo hará el equipo económico para hacerse de los dólares que le faltan para cumplir con ese compromiso.
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En los últimos días, tanto el ministro de Economía como el presidente Javier Milei han reiterado que no habrá inconvenientes con el pago e incluso recordaron que el Gobierno cuenta con diversas alternativas para afrontarlo. El mercado tampoco duda que el Gobierno honrará ese compromiso, aunque con depósitos en su cuenta en el Banco Central (BCRA) por US$1.836 millones hasta el jueves pasado -último dato disponible que ofrecen las estadísticas oficiales-, los analistas continúan especulando con las alternativas disponibles para ese fin.
Para la consultora 1816, una de las más influyentes en el mercado local, el Gobierno cuenta con cuatro alternativas posibles para hacerse de los US$2.350 millones que le faltan. Estas son reabrir el Bonar 2029 o emitir un título similar; colocar títulos en dólares con vencimiento en 2026 o 2027; recurrir a los pesos que tiene el Tesoro en bancos comerciales; o pedirle a Wall Street, pero vía repo.
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Reabrir el Bonar 2029 o emitir un título similar
Respecto de esta primera posibilidad, a la que asignan un 35% de probabilidades de ocurrencia, los analistas de 1816 recordaron que el AN29 opera en el mercado secundario a un precio de US$90,5 contra MEP, que equivale a una tasa de 9,55% (TNA 180d). “Haciendo uso de la regulación, sin embargo, el Gobierno podría reabrir el título a una tasa cercana al 9%”, calcularon.
“Decimos esto porque hoy la brecha entre el MEP y el FX oficial mayorista es de 2,2%: si el BCRA le permitiese a algunos inversores (esencialmente bancos) comprar dólares al FX mayorista, suscribir el bono con esos dólares y luego vender el título contra pesos en el mercado secundario, esos inversores podrían pagar un sobreprecio del 2,2% para licitar”, explicaron.
Colocar deuda en dólares a 2026 o 2027
A esta segunda opción, los analistas de 1816 le asignaron una probabilidad del 20%. En ese caso, escribieron que “si el Gobierno quisiera conseguir financiamiento por montos más relevantes, suficientes incluso quizás para pagar los vencimientos de julio, podría lanzar un programa de títulos cortos, como las Letes que existían en la era Macri”.
La demanda potencial de estos títulos, consideraron, “sería enorme” dado que “el stock de depósitos del sector privado en el sistema financiero local es récord (US$36.500 millones colocados a una tasa promedio cercana a cero) y que los Fondos Comunes de Inversión en dólares administran hoy casi US$11.000 millones (y la mitad de eso está en fondos Money Market, que rinden 1,7% anual promedio)”.
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Recurrir a los pesos del Tesoro en bancos comerciales
La alternativa que, a ojos de los analistas de 1816, cuenta con menores probabilidades de ocurrencia (15%) sería que el Gobierno le compre los dólares al Banco Central (BCRA) aunque para ello debería recurrir a los pesos que el Tesoro tiene no solo en su cuenta en el BCRA sino también en bancos comerciales.
En ese sentido, explicaron que si por alguna razón el Gobierno no quisiera emitir en dólares (quizás para achicar un poco el stock de títulos en circulación y que eso presione hacia abajo los rendimientos de los bonos; a riesgo de que el mercado “castigue” al país por el descenso de reservas), el Ministerio de Economía podría recurrir a los pesos que tiene y comprarle divisas al Central.
El Tesoro, detallaron, tiene ARS$3,4 billones (equivalentes a US$2.300 millones) en su cuenta en el BCRA y tenía a octubre ARS$15,3 billones en bancos comerciales (equivalentes a US$10.600 millones. “El problema de hacer uso de los Pesos en bancos comerciales es que se trata de Pesos que ya están en el sistema, prestados al sector privado o, por ejemplo, en Lecap. En otras palabras, hacer uso de esos Pesos implicaría presionar a las tasas de interés domésticas al alza, en un momento en que las tasas vienen subiendo hace varios días”, advirtieron.
Pedirle a Wall Street, pero vía nuevo repo
Por último, los analistas de 1816 le asignaron un 30% de probabilidad a la posibilidad de que el equipo económico consiga los dólares a través de un nuevo préstamo repo de bancos internacionales.
“La contra de usar esta alternativa es que los Globales y Bonares se van volviendo deuda cada vez más junior: Argentina ya tiene deudas senior con el FMI (US$56.800 millones) , con China (tramo activado del swap por US$4.900 millones) , con Estados Unidos (swap por US$2.500 millones) y tiene además los repos firmados en 2025 (US$3.000 millones que vencen en 2027 y están garantizados con Bopreales), explicaron.
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