Buenos Aires — Argentina volverá a colocar deuda en dólares en el mercado mediante un bono a 4 años que tendrá un cupón de 6,5%. No obstante, lo más probable es que dicho instrumento sea emitido bajo la par, es decir, a un precio de emisión inferior a un dólar cada valor nominal, rendimiento aplicable que las proyecciones más optimistas ubican por debajo de 10%.
“Si uno mira la curva de los instrumentos en dólares ley argentina, este bono debería salir con una tasa interna de retorno (TIR) que esté entra la que tiene el AL30 y la del AL35″, sostuvo Diego Martínez Burzaco, country manager de Inviu.
Para tomar como referencia, el AL30D cerró el jueves 4 de diciembre con una TIR de 11,16% y el AL35D hizo lo propio en 10,39%. Sin embargo, la expectativa es que haya una convergencia en los próximos días, previos a la licitación.
“Quizás con un cupón del 6,5% que es mucho más atractivo que los cupones que tienen hoy los bonares, pueda venir un flujo adicional que les permita hacerse una buena cantidad de dólares. Veremos cómo es la compresión en estos días", indicó Martínez Burzaco.
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Ejercicio complejo para estimar la tasa
“Me imagino al bono nuevo saliendo con una TIR de entre 9%/9,5%“, proyectó Pablo Repetto, jefe de research de Aurum Valores.
Por su parte, Eric Ritondale, economista jefe de PUENTE, estimó que, a precios de cierre de ayer, el nuevo título sobre la curva de Bonares rendiría en torno a 10,5%. Sin embargo, aclaró: “Dado que esta orientado a atender los vencimientos de Bonares, esperamos una compresión en los rendimientos de la curva soberana, considerando además que creemos que el equipo económico apunta a colocar este bono a un rendimiento de un dígito".
Desde Facimex Valores llevaron a cabo un ejercicio y concluyeron que "el nuevo Bonar 29N saldrá con una TIR no mayor al 9%“.
El estudio de Facimex Valores reflexiona: “A partir de una curva cero-cupón para los Bonares, tomando precios MEP de ayer, el nuevo Bonar 29 tendría una TIR del 11,16%. No obstante, creemos que esto no es una buena referencia por 2 razones. Por un lado, el propio anuncio de la licitación debería generar una compresión del riesgo país. Por otro lado, hace tiempo venimos destacando que el spread por legislación en el tramo corto de la curva de Bonares se mantiene injustificablemente elevado".
Desde esta mirada, es tal el impacto del spread por legislación que la misma valuación de nuevo Bonar 2029N, pero ahora sobre la curva cero-cupón de los bonos globales tomando precios MEP de ayer, arroja una TIR del 8,65%.
Portfolio Personal Inversiones (PPI) plantea desde el inicio que “estimar el pricing se vuelve un ejercicio complejo”. Según desarrolla PPI, aunque el instrumento será un soberano bajo ley local, el Tesoro estaría intentando referenciar la nueva colocación sobre la curva soberana ley Nueva York.
Bajo esa lógica, para que el papel llegue a una TIR del 10% en esa extensión puntual de plazo, PPI calcula que la emisión debería ubicarse por debajo de la par, alrededor de US$89,5 por cada valor nominal 100. Ese nivel implicaría una modified duration de 3,36, lo que —como subraya el informe— lo deja en el corazón de la curva soberana, un tramo que todavía no fue puesto a prueba por el mercado.
El documento reconoce que las referencias de tasa para ese vencimiento son limitadas. Incluso, advierte que, si el pricing se fijara estrictamente sobre la curva ley local, la tasa resultante sería compatible con una TIR cercana al 11,5%. No obstante, desde el bróker abren la puerta a la aparición de algún inversor ancla internacional, algo que consideran improbable pero no imposible.
PPI también menciona a aquellos inversores que quedaron con dólares inmovilizados tras el endurecimiento de los controles de capital previo a las elecciones: para ese grupo, este bono podría convertirse en una vía de salida o un nuevo arbitraje, con un retorno potencial cercano al 2,7% bajo la brecha actual.
Otra hipótesis que desliza el informe es que la colocación podría tener como objetivo generar títulos destinados a ser utilizados en una eventual operación de repo con bancos privados internacionales. Y, ya en un plano más especulativo, PPI no descarta del todo —aunque lo ubica en un escenario de baja probabilidad— la presencia de algún jugador del sector público como participante relevante en la operación.
Priorizar monto por sobre la TIR
Según destaca un reporte del equipo de research de Adcap Grupo Financiero, existe mucha especulación en torno al tamaño de la nueva emisión. Frente a este escenario, desde el bróker sostuvieron: “Creemos que el Gobierno optará por una emisión de tamaño considerable antes que una colocación excesivamente ajustada en términos de rendimiento, especialmente porque la alternativa del repo podría no resultar tan económica“.
En tanto, desde PPI considerador que una alternativa para pensar el monto sería pensar que el Tesoro apunte a refinanciar los vencimientos de deuda de enero. “Si nos centramos únicamente en los ley local, estamos hablando de US$1.187 millones en concepto de capital. Si se incluyen todas las series de ley extranjera, la cifra asciende a US$2.695 millones en capital. El pago total (con los intereses) para ese período se acerca a los US$4.200 millones, de los cuales se puede asumir razonablemente que aproximadamente el 80% está en manos de inversores privados".
