Buenos Aires — El riesgo país argentino podría oscilar dentro de un rango de entre 700 y 900 puntos básicos hasta las elecciones de 2027, según Federico Filippini, jefe de research y estrategia de Adcap Grupo Financiero.
“Nadie ve que haya una oportunidad de hacer retornos apropiados para el tamaño de riesgo en un horizonte en el que se pueda salir antes de las elecciones”, dijo Filippini en La Estrategia del Día Argentina, el podcast de Bloomberg Línea. “Tampoco hay necesidad de que siga subiendo este riesgo país. Este es el nuevo rango”.
“Si el peronismo eventualmente muestra que su candidato más fuerte es un candidato de centro, estamos ante una oportunidad de entrar a un riesgo argentino muy barato, porque ahí va a comprimir todo”, afirmó. A la oposición no le conviene anunciar eso ahora, agregó, porque su estrategia óptima es que el Gobierno llegue a 2027 “con más dudas que certezas”.
La corrección de un sobreoptimismo
A mitad de año, con el riesgo país por debajo de 600 puntos, los precios de los bonos descontaban una probabilidad de reelección de Javier Milei de 80%, “algo que nosotros pensamos que era exagerado”, dijo Filippini. Algo similar le ocurrió a Mauricio Macri en sus primeros años, recordó.
Una vez que empieza la corrección, los precios caen y los inversores no encuentran un piso, lo que en la jerga se llama falta de sponsorship. “No estoy diciendo que el mercado es particularmente irracional, sino que entró en una dinámica complicada”, explicó. Tampoco aparece en el horizonte cercano “un gatillo positivo” que cambie los “espíritus animales”, complementó.
Filippini marcó un cotnraste entre el inversor que estuvo en el Argentina Week de París a inicios de octubre, que es de economía real y mira el largo plazo, mientras que el que recibió a Luis Caputo en Nueva York la semana previa tenía “una tónica de preocupación”, porque la dinámica macro de los últimos meses “juega en contra del gobierno”, dijo.
En ese momento, veía que los bonos ofrecerían un mejor precio de entrada, y la verdad que mirando en retrospectiva yo me quedé corto, “porque hubo un castigo muy fuerte”.
Las tasas forward de las curvas de pesos y dólares reflejan “la sensación de que hay un abismo” de incertidumbre después de las elecciones, que exige tasas mucho más altas como compensación.
Esa dinámica no se va a corregir sola, y por eso el Gobierno salió la semana pasada a dar guidance en el mercado de pesos, “de una manera muy disruptiva”, para ponerle un techo, dijo Filippini, refiriéndose a la compra de títulos en moneda local en el mercado secundario.
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La consultora 1816 estimó compras del sector público por cerca de ARS$2 billones en duales CER-TAMAR 2029 y 2030 y en los CER TZX28 y TZXS8. “El equipo económico dio ... una señal bastante más dovish inyectando cerca de $2,0 billones en bonos Duales y CER”, escribieron sus analistas a fines de la semana pasada.
Estancamiento sin un rebote contundente
Filippini no espera una recesión duradera tras dos trimestre consecutivos de contracción, pero tampoco un rebote contundente a partir del cuarto trimestre. “Parte del estancamiento que estamos viendo va a ser la nueva tendencia”, dijo. A la economía le sigue faltando el crédito, el principal motor de los primeros años de Milei, y no lo ve recuperándose.
Y en esa línea, el analista no ve señales de fuertes estímulos desde el Gobierno en el corto plazo. No habrá un Ahora 12 ni medidas agresivas como los de los años impares de la década de 2000, cuando la economía crecía en años electorales y se corregía en los pares, dijo. La “botonera” del Gobierno para el año electoral será restringida.
Aun así, Milei “es bastante pragmático, incluso en el frente fiscal”, según Filippini. El acuerdo con el FMI de abril de 2025 proyectaba un superávit primario de más de dos puntos del PBI para este año, y hoy el objetivo es de un punto. “Ese ancla se fue flexibilizando, al menos parcialmente”.
El Gobierno podría flexibilizar la política de ajustes tarifarios y usar el FGS de la ANSES para financiar barato a los bancos con programas de refinanciación de deudas, en lugar de hipotecas, dijo. “Lo va a flexibilizar en el margen, no muchísimo”, anticipó Filippini.
El problema de 2028 sería la voluntad de pago
El mercado “se fue inclinando” a ver el problema de deuda de 2028 como una cuestión de voluntad de pago y no de capacidad, dijo Filippini. Un candidato rechazado por el mercado, como Axel Kicillof, que decida pagar y no reestructurar, heredará “varios motores de exportación encendidos”.
Si no impone un cepo y mantiene la economía normal, los depósitos en dólares caerían menos que en un escenario disruptivo y la demanda de cobertura bajaría.
“En esas condiciones, la pregunta es por qué el mercado no te va a financiar”, planteó. El mercado financió a Milei a principios de este año aun con un horizonte político incierto.
En ese sentido, gane quien gane, será cuestión de “dar las señales apropiadas, comunicar bien, mostrar la voluntad, mostrar un equipo alineado” con la decisión de pagar.
Un panorama global “muy complicado”
El panorama global es “muy complicado”, con muchos cambios geopolíticos además de la dinámica de financiamiento de las tecnológicas, según Filippini.
La pregunta más difícil, en ese contexto, es cuál será el impacto genuino de la inteligencia artificial en la productividad, y si ese impacto justifica los precios actuales.
Las puntocom fueron un cambio disruptivo para el comercio y la transmisión de información, pero su adopción en el mundo corporativo tardó muchos años, ejemplificó.
Las lecturas en el mercado son dispares, agregó. Un colega con historia en Wall Street le dijo hace unos meses que está 50% en efectivo por el nivel de distorsión de precios que ve.
Otros siguen siendo tecno-optimistas y consideran razonables las valuaciones, pero incluso ellos buscan nombres específicos en lugar de invertir en la industria como un todo, “porque de los Amazon, de los eBay que sobrevivieron, hubo millones que quedaron en el camino”.
