Bloomberg Línea — El Gobierno colombiano amplió de manera significativa su capacidad de endeudamiento en 2025 tras la suspensión de la Regla Fiscal, utilizando nuevas técnicas de manejo de deuda que, de acuerdo con un análisis del Banco de Bogotá, elevan el riesgo sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas y desdibujan los límites tradicionales de gasto y emisión.
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“En junio, el Gobierno activó la cláusula de escape de la Regla Fiscal, suspendiendo las restricciones de gasto hasta 2027”, señala Camilo Pérez, director de Investigaciones Económicas del Banco de Bogotá, quien agrega que, como resultado, “el déficit fiscal primario será de 3.2% del PIB en 2025, por encima del límite que exigía la Regla Fiscal (0.2% del PIB)”.
La suspensión de la regla implica que “la única restricción de gasto de la Nación es su caja”, según el análisis.
El Ministerio de Hacienda ha ejecutado múltiples estrategias para obtener recursos, algunas de las cuales, advierte el análisis, “comprometen la sostenibilidad de las finanzas públicas”.
Uno de los mecanismos centrales han sido las Operaciones de Manejo de Deuda (OMD), o canjes, de Títulos de Corto Plazo (TCO) por TES.
“Esta práctica le permite a Hacienda aumentar la colocación TES sin utilizar el cupo de emisión anual aprobado por el Congreso en el PGN (Presupuesto General de la Nación)”, explica Pérez.
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El procedimiento consiste en emitir primero deuda de corto plazo y luego intercambiarla por títulos de largo plazo, lo que termina ampliando en la práctica el espacio de endeudamiento.
El análisis señala que, debido a este esquema, “la meta consignada en el Marco Fiscal de Mediano Plazo o Plan Financiero se desdibuja”, y que ahora “se debe asumir la existencia de un cupo global de endeudamiento”.
Como resultado, en 2025 “se marca un máximo histórico de potencial colocación de deuda (8,7 % del PIB)”, muy por encima de los promedios históricos y del periodo de pandemia.
Las cifras oficiales muestran que, con un cupo de emisión de TES fijado en COP$95.8 billones, las colocaciones tradicionales y convenidas ya sumaban COP$84.2 billones al 17 de diciembre. Al incluir los canjes de TCO por TES, “la colocación de TES sería de COP$100.2 B, por encima del límite exclusivo de TES”, destaca Pérez.
A este panorama se suman medidas adicionales adoptadas en diciembre. El 19 de ese mes, Hacienda realizó “la primera colocación directa de TES a un agente extranjero por US$6.000 millones (cerca de COP$23 billones)” y anunció la intención de declarar una emergencia económica para aumentar el recaudo tributario. Según el documento, esta colocación se hizo a “una tasa de 13.15%, casi +40pb por encima de las tasas a las que se negociaban los TES un día antes”.
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Sobre la emergencia económica, el análisis advierte que, si la Corte Constitucional falla en contra, “los recursos obtenidos durante la vigencia del decreto se convertirían en un saldo a favor de los contribuyentes, dejando un hueco fiscal para 2026”.
En conjunto, concluye Pérez, estas decisiones muestran que, “con la suspensión de la Regla Fiscal, en las últimas semanas el Gobierno ha implementado todas las medidas posibles para conseguir recursos, sin evidencia de restricciones de gasto”.
