Bloomberg — Parecía el inicio de una edad dorada para el crédito privado cuando BlackRock destinó US$12.000 millones para adquirir HPS Investment Partners y destacó las perspectivas de ofrecer a millones de inversores minoristas rendimientos elevados provenientes de instrumentos de deuda complejos.
Ocho meses después, sin embargo, BlackRock enfrenta una salida de algunos clientes existentes.
El viernes, por primera vez, HPS aplicó límites a los rescates en su vehículo insignia dirigido a individuos de alto patrimonio: un fondo de préstamos directos no cotizado de US$26.000 millones. BlackRock devolvió capital a parte de los clientes, aproximadamente la mitad de los US$1.200 millones que habían solicitado retirar. Quienes no pudieron obtener el monto pedido podrán volver a presentar la solicitud en una futura oferta de recompra.
Las acciones de BlackRock, un gestor de activos de US$14 billones que administra dinero de inversores minoristas e institucionales, cayeron hasta su nivel más bajo desde mayo, alrededor de dos meses antes de que el director ejecutivo Larry Fink y otros ejecutivos completaran la adquisición de HPS.
La inquietud que atraviesa al mercado de crédito privado, estimado en US$1,8 billones, está generando un ajuste de expectativas en Wall Street. Entre las preocupaciones figura la posibilidad de que durante años el crédito se haya concedido con demasiada facilidad y que los inversores minoristas no comprendan plenamente el funcionamiento de los fondos diseñados para mantener el capital inmovilizado durante períodos más prolongados con el objetivo de invertir en préstamos privados más complejos y no negociados en mercados.
El contexto también coincide con el intento de las mayores firmas de inversión de persuadir a quienes ahorran para la jubilación de incorporar crédito privado en los planes 401(k).
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“Algunos inversores pueden preguntarse si BlackRock pagó demasiado por HPS dadas las dinámicas actuales del sector”, señaló Larry Herman, director gerente de Raymond James Financial, en una entrevista telefónica. “HPS es una plataforma sólida y con buena reputación, y no creo que estén pensando en esto en el corto plazo. BlackRock quiere estar en el negocio del crédito privado a largo plazo”.
Un portavoz de BlackRock declinó hacer comentarios.
Los principales ejecutivos de Wall Street han señalado rápidamente que las recientes tensiones en el crédito son casos puntuales y representan una pequeña porción del mercado. Sin embargo, algunos episodios de deterioro en préstamos —ya sea otorgados por bancos o por plataformas de crédito privado— han sido notorios.
Primero se produjeron el año pasado las quiebras del proveedor de autopartes First Brands Group y del prestamista subprime Tricolor Holdings, seguidas por un aumento de solicitudes de rescate en las mayores firmas de inversiones alternativas. Caídas abruptas en la valuación de algunos activos, que pasaron de 100 a cero, inquietaron a inversores y analistas, y los gestores debieron adoptar medidas extraordinarias para frenar o atender las demandas de sus clientes.
El director ejecutivo de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, advirtió que al menos algunas firmas han relajado los estándares de originación de crédito ante la competencia de prestamistas no bancarios. Incluso Marc Rowan, de Apollo Global Management, sostuvo esta semana durante la conferencia Bloomberg Invest en Nueva York que aún podría haber más dificultades por delante.
El principal ejecutivo de crédito privado de BlackRock, Scott Kapnick —socio fundador de HPS— afirmó en el mismo evento, apenas dos días antes de la divulgación del viernes, que existían “bolsones” de dificultades entre prestatarios más pequeños y algunas inversiones en software. Sin embargo, sostuvo que el negocio de crédito privado continuará expandiéndose y que las firmas de mayor tamaño, como la suya, podrían beneficiarse del actual período de volatilidad.
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“La mayoría de los grandes gestores son muy buenos administrando el riesgo”, afirmó, “y los actores con mayor escala seguirán beneficiándose de este período”.
En una carta enviada el viernes a los accionistas del HPS Corporate Lending Fund, los ejecutivos señalaron que la posibilidad de restringir rescates es un elemento “fundamental” del vehículo de inversión y que terminará beneficiando a los clientes. El fondo, que desde su lanzamiento hace cuatro años generó un retorno total neto anualizado de 10,7%, está “diversificado y posicionado de manera conservadora”, según el documento.
“Históricamente, los períodos de incertidumbre y volatilidad han creado algunas de las oportunidades de inversión más atractivas dentro de los mercados de crédito privado”, indicó la firma. “Creemos que estamos entrando en ese tipo de entorno”.
La decisión de BlackRock de expandirse en el crédito privado se basó en la gestión de activos para aseguradoras, fondos de pensión y grandes clientes institucionales, así como en persuadir a inversores individuales para que migren desde la tradicional cartera 60/40 de acciones y bonos hacia una asignación 50/30/20 que incluya un 20% de activos alternativos. A fines de diciembre, los inversores minoristas representaban alrededor del 10% del total de activos privados administrados por BlackRock.
Ningún gestor de activos es más grande que BlackRock, aunque la mayor parte de los fondos que administra corresponden a productos de acciones y bonos vendidos a inversores institucionales y minoristas. Tras años de quedar rezagado frente a los líderes de los mercados privados, Fink destinó cerca de US$28.000 millones en un período de casi dos años para transformar a la firma en un competidor relevante en el negocio de activos privados y también en el de datos.
La compra de HPS convirtió a BlackRock en uno de los cinco mayores gestores de crédito privado del mundo. La firma pagó alrededor de 30 veces las ganancias relacionadas con comisiones que HPS estima obtener en 2025 para adquirir una de las boutiques de crédito con mayor trayectoria.
Los ejecutivos integraron HPS dentro de una división más amplia denominada Private Financing Solutions y la convirtieron en una pieza clave de los objetivos hacia 2030 en materia de capital en mercados privados, ingresos y ganancias, además de formar parte del plan para duplicar el valor bursátil de la compañía.
Ampliar la presencia de BlackRock en el negocio de gestión patrimonial minorista es central en esta estrategia. La firma aspira a generar al menos US$60.000 millones en activos que paguen comisiones provenientes del segmento de wealth management mediante una combinación de fondos de HPS —como HLEND—, fondos de deuda que ya administraba BlackRock y nuevos vehículos en desarrollo.
La compañía se encuentra en las primeras etapas de lanzamiento de una serie de fondos de wealth minorista denominada “H series”, encabezada por HLEND. También prepara la incorporación de crédito privado en fondos de jubilación con fecha objetivo destinados a planes 401(k).
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El gestor de activos ya promueve la idea de que quienes viven más años podrían beneficiarse de incluir crédito privado en sus cuentas de retiro y que necesitan algo más que los fondos indexados que impulsaron la última etapa de expansión de BlackRock.
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