Los inversores en bonos globales están empezando a considerar que determinados mercados emergentes son más seguros que muchos países mucho más ricos, un cambio trascendental que está sentando las bases para la siguiente fase de rendimiento superior en esta clase de activos.
La tendencia es más evidente en los valores soberanos y corporativos de países con calificación AA, como los Emiratos Árabes Unidos, Qatar, Taiwán, Corea del Sur y la República Checa. Este año han obtenido una rentabilidad total superior a la de los créditos de países desarrollados con la misma calificación, tanto en dólares como en monedas locales. Y para algunas de estas naciones, los costes de financiación en dólares se están acercando a los de Estados Unidos, considerado durante mucho tiempo el mercado más seguro de todos.
Es más, hay indicios de una convergencia de riesgos más amplia, que abarca incluso a economías con calificaciones crediticias más bajas.
El rendimiento superior se debe en gran medida a los avances que han logrado gran parte de los países en desarrollo en la reducción de la deuda, el control de la inflación y la mejora de las balanzas por cuenta corriente. Pero también se debe al retroceso fiscal sin precedentes en el Grupo de los Siete países industrializados, donde se prevé que las ratios deuda/producto sigan aumentando durante años, lo que erosionará su condición de refugio seguro.
“Si quiero conservadurismo fiscal y ortodoxia política, me dirijo al mundo de los mercados emergentes, no a los mercados desarrollados”, afirma James Athey, gestor de carteras de Marlborough Investment Management.
Ha aumentado las asignaciones a deuda emergente, comprando deuda en pesos mexicanos, además de bonos locales chilenos y valores denominados en dólares sudafricanos.
En términos de ganancias anuales de los bonos, 2025 se perfila como el año más fuerte en los mercados emergentes desde antes de la pandemia.
En el mercado de deuda soberana en dólares, los inversores exigen ahora la prima más baja en siete años sobre los bonos del Tesoro. Para los emisores con calificación AA, ese diferencial se ha reducido a un mínimo histórico de 31 puntos básicos. Y desde finales de 2024, los rendimientos medios de la deuda en moneda local han estado por debajo de las tasas de los bonos del Tesoro, con un descuento que se ha ampliado hasta alcanzar un mínimo histórico en agosto. China, Tailandia, Malasia y Lituania se encuentran entre los países que obtienen préstamos a tasas más bajos en su país que los que puede obtener Estados Unidos.
Fundamentos macro
Para ser claros, el universo de los mercados emergentes contiene muchos créditos frágiles, principalmente en África y América Latina, donde la crisis de la deuda y la inestabilidad política son riesgos constantes. Solo unos pocos países soberanos tienen calificaciones AA, demasiado pocos para que los inversores inviertan capital significativo. Los inversores también tienden a tratar a los países en desarrollo como un grupo, vendiendo indiscriminadamente cuando el sentimiento se deteriora y deshaciéndose de los créditos fuertes junto con los débiles.
Y gran parte del rendimiento superior de este año se debe a la debilidad del dólar y a la bajada de las tasas de interés en Estados Unidos. Esto ha reavivado el carry trade, atrayendo capital a mercados de alto rendimiento como el Líbano y Argentina. Por último, también han contribuido factores como la mayor duración de los bonos y la menor oferta de nueva deuda.
A pesar de todo, se está produciendo un cambio palpable: en lugar de limitarse a buscar el carry, muchos inversores afirman que se están comprometiendo con los mercados emergentes porque los fundamentos macroeconómicos clave están cambiando a su favor.
Por ejemplo, la inflación ha caído por debajo de los niveles de las economías avanzadas —una inversión poco habitual que solo se ha producido una vez en los últimos 35 años—, a pesar de que los bancos centrales mantienen las tasas de interés una media de 2,1 puntos porcentuales por encima de los niveles de los mercados desarrollados.
La ventaja se extiende también a los frentes externo y fiscal. Mientras que las economías emergentes, en promedio, registran superávits por cuenta corriente, las naciones más ricas se encuentran en déficit. Las brechas presupuestarias son similares en ambos grupos, pero el crecimiento en los países en desarrollo es mucho más fuerte, y se espera que la producción crezca alrededor de 2,5 puntos porcentuales más rápido este año.
“Es irónico que los mercados emergentes, que antes se consideraban morosos en serie, sean ahora los que tienen superávits primarios y la inflación bajo control, mientras que los mercados desarrollados registran déficits fiscales persistentes”, afirma Marco Ruijer, gestor de fondos de William Blair.
Reducción de las primas
En ningún lugar es tan evidente el cambio como en Estados Unidos, donde se prevé que las políticas comerciales y fiscales del presidente Donald Trump aumenten significativamente el déficit estadounidense. La deuda pública supera ahora el 100 % de la producción anual, el déficit presupuestario de Estados Unidos equivale a casi el 6 % del PIB y los costes anuales del servicio de la deuda superaron por primera vez el billón de dólares.
“Si alguien no te dijera de qué país se trata y te mostrara las métricas de Estados Unidos, no querrías ni acercarte, es horrible”, afirma Erik Weisman, gestor de fondos de MFS Investment Management, con 660.000 millones de dólares. “Se podría decir algo similar sobre el Reino Unido o Francia”.
Weisman gestiona una cartera de mercados desarrollados, pero está utilizando su mandato flexible para comprar deuda emergente de alta calificación a expensas de sus homólogos del G-10.
En los últimos meses se han producido varios ejemplos de convergencia de riesgos con Estados Unidos. En octubre, los inversores aceptaron una prima de rendimiento de 17 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro para los bonos en dólares a cinco años de Corea del Sur, un mínimo histórico.
Y no es de extrañar: se prevé que la ratio deuda/PIB del país sea del 55% este año, la mitad de la media del G7, y que registre un superávit por cuenta corriente del 6 %. ENLACE
Del mismo modo, Abu Dabi vendió bonos a 10 años a 18 puntos básicos por encima de los bonos del Tesoro, el diferencial más ajustado jamás registrado para ese vencimiento en los mercados emergentes. Y China fijó el precio de su venta de dólares a tres años en línea con los bonos del Tesoro, eliminando la prima que los inversores habían exigido el año pasado.
El hecho de que algunos bonos emergentes se negocien ahora al mismo nivel o por debajo de los bonos del Tesoro de duración similar es una señal de que existe una demanda real de diversificación, según Nick Eisinger, director de estrategia soberana de mercados emergentes de JPMorgan Asset Management.
“Los países emergentes de alta calidad llevan años mejorando estructuralmente y el mercado por fin se está dando cuenta”, afirmó Eisinger.
Qué hay que tener en cuenta
Una serie de datos sobre la inflación darán a los inversores pistas sobre el ritmo de la flexibilización monetaria por parte de los bancos centrales de los mercados emergentes; Pakistán, Indonesia, Corea del Sur, Filipinas, Taiwán, Perú, Colombia y Chile publicarán sus cifras del IPC a lo largo de la semana.
Los datos del lunes podrían mostrar que la actividad económica de Chile creció un 1,8% interanual en octubre, lo que supondría un pequeño aumento mensual tras el crecimiento del 0,5 % registrado en septiembre.
Corea del Sur podría anunciar el lunes que el crecimiento de sus exportaciones se aceleró en noviembre, impulsado por el aumento de la demanda de chips informáticos y el repunte de las exportaciones de automóviles.
Los inversores sabrán si la economía de Brasil creció o se contrajo en el tercer trimestre tras 16 trimestres consecutivos de crecimiento, con unas tasas de interés elevados y unos aranceles estadounidenses elevados que lastran la actividad. Los datos se publicarán el jueves.
El viernes, el Banco de la Reserva de la India podría recortar la tasa repo en 25 puntos básicos, hasta el 5,25%, y adoptar una postura acomodaticia.
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