El tercer desastre minero en una década pone a prueba los límites ESG en Brasil

Bloomberg — Los inversores fueron rápidos en descargar la deuda de Braskem SA (BRKM5) después de que la mina de sal del fabricante brasileño de petroquímicos colapsara parcialmente en diciembre, una situación que ha obligado a decenas de miles de personas a evacuar la ciudad de Maceio desde 2019.

La venta duró menos de un mes antes de que los precios se recuperaran.

Fue un rebote que recordó lo que sucedió tras el colapso de la presa de relaves de Samarco en 2015 y la ruptura de una presa de Vale SA en Brumadinho que causó la muerte de 270 personas en 2019: cualquier castigo impuesto por los mercados de deuda fue de corta duración.

Una y otra vez, Brasil está mostrando cuán rápidamente los administradores de dinero están dispuestos a ignorar los desastres, lo que plantea preguntas sobre la efectividad de las pautas ambientales, sociales y de gobernanza. Es un ejemplo de la disminución del entusiasmo por lo que se suponía que sería una nueva era de inversión responsable en todo el mundo.

Los fondos centrados en ESG vieron salidas netas globales el año pasado, ya que los inversores fueron rápidos en trasladar su dinero a clases de activos tradicionales que ofrecían mejores rendimientos.

En el caso de Braskem, los inversores miraron más allá de las preocupaciones ambientales y de gobernanza.

“Una vez que superas eso y realmente comienzas a profundizar en la calidad y el calibre de la empresa, esto es algo completamente diferente”, dijo Jennifer Gorgoll, una gestora de cartera con sede en Atlanta en Neuberger Berman Group LLC, que es propietario de los bonos.

La deuda de Braskem ha aumentado aproximadamente un 7% este año, incluso cuando el colapso de una de sus viejas instalaciones de sal amenaza a vecindarios enteros de Maceio, una ciudad de un millón de habitantes en el noreste de Brasil. En un momento dado, una sección de la ciudad se hundía hasta 5 centímetros (2 pulgadas) por hora, según un comunicado de Defensa Civil.

El desastre ambiental inicialmente le costó a Braskem su calificación crediticia y hizo que sus bonos con vencimiento en 2030 cayeran hasta un 12,5 centavos de dólar. Sin embargo, los bonos han reducido las pérdidas y cotizan alrededor de 80 centavos debido a las expectativas de que la hoja de balance de la empresa pueda absorber cualquier pasivo no revelado.

La empresa con sede en Sao Paulo, que tiene al conglomerado industrial Novonor SA como su mayor accionista, acudió a los mercados globales de deuda en septiembre y tiene suficiente efectivo para cumplir con los próximos vencimientos de deuda.

Las preocupaciones se centran ahora principalmente en otros factores, como una investigación parlamentaria que comenzará en febrero. Las autoridades locales quieren que a Braskem se le impongan hasta 30 mil millones de reales en posibles pasivos. La empresa, que ha estado extrayendo sal en Maceio durante cinco décadas, ya se ha comprometido a pagar 14 mil millones de reales en compensación y costos de reubicación.

La falta de claridad sobre el tamaño total de los daños está alejando a algunos inversores y probablemente está limitando una mayor recuperación en el mercado de bonos.

“Es muy difícil que un analista se acerque a su gestor de cartera y le diga que hay suficiente certeza para intervenir en este momento”, dijo Roger Horn, estratega senior de mercados emergentes en Mariva Capital Markets en Miami. Aunque la mayoría de los inversores creen que Braskem tiene un “bastante colchón” de liquidez para hacer frente a pasivos adicionales, las perspectivas siguen siendo inciertas, dijo.

Si la historia sirve de guía, los compradores de bonos finalmente volverán a aventurarse.

Deficiencias regulatorias

Eso es lo que ha sucedido con Vale. Incluso después de dos importantes accidentes mineros, uno para su propia presa y otro para su empresa conjunta con Samarco, los bonos con vencimiento en 2036 se negocian alrededor de 108 centavos de dólar.

Siendo justos, Brasil no facilita a los inversores evaluar los riesgos ESG debido a deficiencias en su supervisión regulatoria del sector.

El accidente de Brumadinho hace cinco años se suponía que sería un punto de inflexión. El gobierno prohibió las llamadas presas de retención aguas arriba, que son la forma más barata y peligrosa de contener residuos de relaves. El regulador minero ordenó el desmantelamiento de tales estructuras, una tarea que aún está en progreso ya que las intervenciones en las represas son arriesgadas.

Pero la mayoría de los proyectos de ley del Congreso destinados a mejorar los controles después de los desastres aún están pendientes de análisis, incluido uno que establece reglas específicas de licencias ambientales para los mineros. Además de eso, los reguladores y las autoridades locales siguen sobrecargados de deficiencias presupuestarias y de personal, según Suely Araujo, investigadora y especialista senior en políticas públicas en Observatorio do Clima, una red de organizaciones ambientales.

“Es imposible asegurar que la mina será monitoreada con frecuencia una vez que se otorgue la licencia ambiental”, dijo Araujo, quien encabezó la autoridad ambiental más importante de Brasil, Ibama, en el momento de la ruptura de la represa de Samarco.

Para los inversores que examinan el mundo a través de las lentes de ESG, esa falta de supervisión regulatoria representa un riesgo, dijo Stephen Liberatore, jefe de ESG e impacto en renta fija global en Nuveen.

“¿Son adecuadas las regulaciones y se están cumpliendo?”, dijo.

Por otro lado, las caídas que siguen a los desastres pueden ser una oportunidad de compra, como ha demostrado Braskem.

La venta después de la pérdida de su calificación crediticia creó una oportunidad para Eduardo Ordonez, gestor de cartera en BI Asset Management en Copenhague, que posee los bonos.

“En semanas en las que hay debilidad, podría ser una buena oportunidad para comprar algunos”, dijo. “Es posible que el sentimiento siga siendo un poco lento, pero es fácil ver que este valor tenga un buen desempeño en 2024”.

-- Con la ayuda de Carolina Wilson.

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