Buenos Aires — En los últimos meses, la inflación en Argentina ha mostrado una resistencia a seguir bajando y ha llevado a que algunas firmas de análisis financiero enfaticen su preferencia por los bonos ajustables por CER, dentro del universo de renta fija en moneda local.
En un reporte reciente, el bróker Inviú refiere a una serie de factores que podrían introducir mayor rigidez en el proceso de desinflación durante los próximos meses.
“En primer lugar, la volatilidad global en el precio del petróleo, en un contexto geopolítico que aún no muestra señales claras de resolución, podría trasladarse gradualmente a los precios domésticos de los combustibles“, menciona el estudio.
Inviú aclara que, si bien YPF, principal actor del segmento downstream local, ha mantenido una política “prudente” en materia de actualización de precios, “el promedio de los costos tendería a incrementarse mientras persista la incertidumbre en Medio Oriente, lo que, eventualmente, podría reflejarse en ajustes graduales al consumidor final“.
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Adicionalmente, menciona Inviú, “el Banco Central de la República Argentina (BCRA) continúa acumulando reservas mediante compras en el mercado cambiario oficial, proceso que implica una expansión de la base monetaria a través de la inyección de pesos en la economía".
El bróker consideró que esta dinámica es consistente con el objetivo de fortalecer la posición externa y mejorar la solvencia macroeconómica, aunque, en el margen, podría generar cierto impacto en la dinámica inflacionaria de corto plazo ante vaivenes en la demanda de pesos y según la correción que hace el Tesoro absorbiendo pesos en las licitaciones y el BCRA en la rueda de REPO. “Este factor no necesariamente altera el proceso de desinflación de fondo, pero sí introduce un riesgo adicional”, aclaran los autores del documento.
Inercia
En febrero el Índice de Precios al Consumidor (IPC) aumentó 2,9%, marcando el noveno mes consecutivo de aceleración y acumulando seis meses seguidos por encima del 2%. A partir de estos datos, la consultora LCG señaló que al fenómeno de inercia inflacionaria como un factor central y advirtió que resulta difícil de erradicar. En ese marco, destacó que “los procesos inflacionarios son complejos, al igual que los intentos por desacelerarlos”.
Según LCG, en experiencias internacionales los programas de estabilización suelen combinar el equilibrio fiscal y la prudencia monetaria —en algunos casos junto con estabilidad cambiaria— con herramientas adicionales orientadas a romper la inercia, en un sentido amplio, y políticas de ingresos. La firma asignó baja probabilidad a que el actual Gobierno recurra a este tipo de instrumentos, aunque planteó que sería deseable que los considere. En esa línea, recordó que durante 2024 hubo intervenciones puntuales en la formación de precios.
LCG también recogió el planteo del ministro de Economía, Luis Caputo, respecto de que aún hay precios relativos en proceso de ajuste, pero sostuvo que la persistencia de la inflación responde a factores más amplios que el incremento de tarifas. Indicó que no se trata únicamente de precios atrasados que se corrigen, sino de una dinámica en la que distintos precios relativos se mueven de manera alternada, con sectores que buscan recomponer márgenes sin resignar su posición.
Finalmente, la consultora advirtió que, dentro de los precios relativos, todavía persisten cuestiones abiertas como el nivel del tipo de cambio, que consideró lejos de ser un tema resuelto, y los efectos derivados del aumento del precio del petróleo.
Brokers sugieren posicionarse en bonos que ajustan por CER
Algunos brokers y consultoras argentinas han publicado en los últimos días sugerencias de mantenerse en bonos CER, a quienes apuestan por bonos en pesos. Aquí, algunas de estas recomendaciones:
- Adcap Grupo Financiero: “Para los inversores que aún estén dispuestos a mantener exposición a bonos en pesos y aprovechar el impulso actual, seguimos favoreciendo los bonos indexados por inflación frente a los instrumentos a tasa fija".
- Inviú: “Considerando la presencia de riesgos externos difíciles de anticipar o controlar, mantenemos la preferencia por posicionarnos en instrumentos indexados por inflación. Nuestra visión es que la desaceleración inflacionaria podría materializarse de forma más gradual que la actualmente implícita en la curva, generando una oportunidad relativa frente a los instrumentos a tasa fija".
Análisis de la curva Boncer
Según destacó la consultora Delphos Investment, el actual esquema macrofinanciero en Argentina parece consolidarse en torno a una estrategia “clara”, donde el Gobierno busca mantener tasas reales negativas en el tramo corto de la curva Boncer para incentivar la actividad económica, pero sin relajar el ancla monetaria.
“La clave para que esta estrategia funcione es que la baja de tasas no venga acompañada de una expansión descontrolada en la liquidez”, advierte el informe.
Y concluye: “Las expectativas de inflación continúan siendo difusas y volátiles. Precisamente por esa incertidumbre sobre la dinámica inflacionaria futura, el tramo largo de los Boncer mantiene una pendiente positiva y relativamente empinada. De esta manera, el mercado exige un premio significativo por extender duration en un escenario donde el proceso de desinflación aún no está completamente consolidado, pero donde el escenario base sigue siendo optimista. En otras palabras, el empinamiento de la curva refleja la coexistencia de dos fuerzas: una política económica orientada a sostener tasas reales bajas en el corto plazo para impulsar la actividad, y un mercado que continúa demandando compensación adicional por el riesgo de inflación de mediano y largo plazo".
¿Qué esperar en marzo?
Desde el bróker Facimex Valores proyectaron que la inflación de marzo se ubicará en 3% mensual, lo cual implicaría un valor más alto que el de los últimos meses, pero aclararon: “Nuestro escenario base descuenta que marzo mostrará el pico inflacionario del año, recordando que se trata del mes estacionalmente más desafiante por las subas de Educación con el inicio de clases, en Indumentaria por el cambio de temporada”. De esta forma, el proceso debería comenzar a comprimir.
