Bloomberg — Desde el momento en que Argentina reestructuró US$65.000 millones de deuda hace tres años, los inversores han estado apostando a que el próximo impago estaba a la vuelta de la esquina. Esta semana, han podido hacerse una idea más clara de quién será su interlocutor cuando llegue el momento, y no están nada animados.
Mientras los operadores hacen balance de lo que prevén que acabará convirtiéndose en la cuarta quita de deuda del país en dos décadas, los bonos extranjeros han caído a mínimos de dos meses. La caída se produce tras el sorprendente resultado de las primarias del domingo, en las que los votantes se decantaron por un economista libertario con propuestas radicales para dolarizar la economía y sacar a Argentina de su perenne crisis económica.
Javier Milei, el diputado outsider que obtuvo un tercio de los votos en las primarias previas a las elecciones presidenciales de octubre, es un incendiario a menudo comparado con Donald Trump o el brasileño Jair Bolsonaro. Aunque ha dicho muy poco sobre el problema de la deuda argentina o la relación del país con los acreedores, los inversores se inquietan por las implicaciones de negociar con un populista poco conocido cuando llegue la casi inevitable reestructuración.
“Es un outsider y los votantes están frustrados”, afirma Jared Lou, gestor de carteras de William Blair. “Si finalmente se convierte en presidente, no está claro qué propuestas políticas podrá aplicar, dado que es probable que se enfrente a una oposición significativa en el Congreso”.
La votación del domingo provocó una caída de los bonos del país en el extranjero, que hizo que algunos títulos cayeran por debajo de los 30 centavos de dólar. El Gobierno devaluó el peso ese mismo día, una medida que los analistas venían pidiendo desde hacía tiempo, pero que llegó en un momento inesperado.
Los bonos soberanos argentinos con vencimiento en 2030 ampliaron sus pérdidas el miércoles, cayendo 0,3 centavos hasta los 31,3 centavos de dólar.
Mientras tanto, Wall Street está reexaminando sus hipótesis sobre cómo será la próxima reestructuración, ya que los bancos, desde Credit Suisse a Wells Fargo, pronostican que Milei es el favorito para asumir la presidencia en diciembre.
“Basándonos en el largo historial de impagos y reestructuraciones de deuda del país, no creemos que los bonos soberanos argentinos sean adecuados para una estrategia de inversión hasta el vencimiento, sino sólo para inversores orientados al comercio con un elevado apetito por el riesgo”, afirmó Alejo Czerwonko, director de inversiones para mercados emergentes en las Américas de UBS AG en Nueva York. “También advertimos contra asignaciones considerables en las carteras de inversión”.
Como señalaba la nota de Czerwonko, los problemas de la deuda no deberían sorprender a los antiguos inversores en Argentina, que se han estado preparando para el décimo impago del país desde el momento en que salió del noveno default. Después de que los gestores de fondos obtuvieran unos 55 centavos por dólar en la última reestructuración, los títulos se hundieron casi inmediatamente a menos de 40 centavos, señal de que los inversores esperaban plenamente que el moroso en serie volviera a caer en los viejos hábitos.
Los inversores están tan seguros de que Argentina se encamina a un nuevo impago porque ha sido incapaz de acumular reservas internacionales ante el muro de pagos de los bonos que comienza el año que viene. Las reservas del Banco Central han caído a su nivel más bajo en 17 años, mientras la economía se encamina hacia su sexta recesión en una década.
Ahora, Wall Street intenta determinar cuánto puede esperar en la próxima reestructuración. Czerwonko se basa en que los inversores obtengan una media de 40 centavos de dólar por sus bonos, con un rendimiento de salida de alrededor del 15%, sin un recorte importante del principal de los títulos.
Según Simon Waever, analista de Morgan Stanley, Argentina, que ha pagado un interés cercano a cero desde 2020, tiene 2.600 millones de dólares en pagos que vencen el próximo año y 5.600 millones en 2025. Él cree que los bonos podrían valer alrededor de 43 centavos de dólar si la próxima administración alarga los pagos otros cuatro años en promedio.
En el mejor de los casos, aunque improbable, de que Argentina evite por completo el impago, Waever considera que los bonos podrían alcanzar alrededor del 50% de su valor nominal.
Las primarias “no aportaron la claridad que esperaba el mercado, aunque sigue habiendo un camino alcista”, escribió Waever. Recomienda los bonos argentinos más baratos con vencimiento en 2046.
Carrera hacia la derecha
Los bonos con vencimiento en 2030 habían subido hasta 36 centavos de dólar en el período previo a la votación, desde los 24 centavos de mediados de abril. El repunte se vio alimentado por la especulación de que la política del país giraría a la derecha en las próximas elecciones, ya que los votantes querían destituir a la administración del Presidente Alberto Fernández, que ha supervisado el empeoramiento de la crisis.
Sin embargo, la principal coalición de centro-derecha sólo obtuvo el 28% de los votos, frente al 27% de apoyo del partido gobernante, lo que deja a Milei como claro favorito de cara a la votación presidencial. Su competidora más cercana podría ser Patricia Bullrich, una ex ministra de Seguridad de línea dura de la coalición opositora favorable al mercado.
Incluso el actual ministro de Economía, Sergio Massa, cuya coalición quedó rezagada el domingo por la noche, se ve virando a la derecha si su partido se mantuviera en el poder.
Según los estrategas de Citigroup Dirk Willer y Donato Guarino, que recomiendan vender los bonos argentinos con vencimiento en 2030 y comprar obligaciones más baratas con vencimiento en 2035, “la operación electoral basada en el ‘cambio’ del panorama político sigue en juego”.
Sin duda, los resultados están lejos de ser seguros, ya que cada uno de los tres principales campos políticos del país cuenta con niveles de apoyo similares. La participación en las primarias sólo rondó el 70%, y no está claro si los votantes cuyos candidatos fueron eliminados el domingo permanecerán en su coalición o se decantarán por otro candidato en la primera vuelta de octubre.
También es probable que la votación presidencial pase a una segunda vuelta en noviembre, lo que ocurre si el candidato más votado no obtiene el 45% de los votos válidos en la primera vuelta, o no consigue el 40% manteniendo una ventaja de 10 puntos porcentuales sobre el segundo.
Todas estas vicisitudes hacen prever una caída de los bonos argentinos en los próximos meses, según Diego Ferro, fundador de M2M Capital en Nueva York.
“Dudo que hayamos visto los mínimos antes de las elecciones”, dijo. “Una vez elegido un candidato, cualquiera de ellos intentará ser más favorable al mercado, pero eso no significa que no sigan existiendo desafíos”.
--Con la colaboración de Giovanna Bellotti Azevedo, Zijia Song, Maria Elena Vizcaino y Philip Sanders.
Lea más en Bloomberg.com
