Bloomberg Línea — El Banco de la República sorprendió al mercado con una subida de tasas de 100 puntos básicos hasta el nivel del 10,25% en la reunión del viernes pasado. La decisión superó tanto el promedio de las encuestas como lo que se había incorporado en precios, que proyectaban un alza de 50 pb. La magnitud del ajuste también superó el consenso técnico que sugería una postura menos agresiva, lo que reforzó la percepción de un giro marcadamente contractivo por parte del emisor.
Ver más: Por qué Ashmore cree que América Latina seguirá superando a otros mercados emergentes
Citi analizó el comportamiento de los activos colombianos en episodios anteriores en los que el banco central adoptó decisiones más severas que las anticipadas por el mercado. En total, se identificaron 12 episodios en los que el banco sorprendió al alza durante un ciclo de endurecimiento monetario, aunque con reacciones de menor escala.
No obstante, esta es la primera vez en que el incremento supera en más de 25 pb la mediana de expectativas recopiladas por Bloomberg, umbral que, según Citi, convierte este episodio en un caso atípico dentro del historial reciente. “El peso colombiano tiende a ser el mayor beneficiado después de una sorpresa hawkish del Banrep”, sostuvo Juan Andrés Páez, analista de Citi.
¿Qué muestra la historia?
El análisis de Citi muestra que el comportamiento de la moneda colombiana suele mejorar de forma significativa en los dos meses posteriores a una sorpresa alcista del banco central. La divisa muestra un alza tras la decisión, con un rango de estabilización posterior de ±1%. Según Páez, “en el caso medio, el COP se fortalece 3,6% en los dos primeros meses después de que Banrep sorprende a los mercados con una subida más fuerte”.
En esta ocasión, la reacción fue incluso más inmediata. Citi identificó que el peso colombiano se apreció el día posterior a la decisión, al mismo tiempo que se intensificó la venta de deuda en el extremo corto de la curva. Páez aseguró que “es la primera vez que hemos visto al COP apreciarse al día siguiente de la decisión de política, junto con una venta tan agresiva en tasas”.
La presión sobre los tramos cortos de la curva también forma parte del patrón observado en ciclos anteriores. Citi calculó que “las tasas de corto plazo tienden a seguir subiendo durante el primer mes de negociación después de una subida hawkish del Banrep, con un caso medio de alza de 45 pb en los primeros 10 días hábiles”. Al mismo tiempo, los rendimientos a diez años tienden a comportarse mejor, en parte por la credibilidad del banco central y la menor necesidad de incorporar primas de riesgo inflacionario de largo plazo.
Desde el día de la decisión hasta el cierre del martes, el peso colombiano se ha fortalecido más de 1,30% y cotiza debajo de los COP$3.700 frente al dólar.
→ Suscríbete al newsletter Línea de Mercado, una selección de Bloomberg Línea con las noticias bursátiles más destacadas del día.
Distorsiones y divisiones
La forma de la curva soberana en pesos colombianos revela señales de tensión entre las expectativas de política monetaria y las condiciones macroeconómicas actuales. Citi advirtió que sus “modelos de valor justo muestran que el nivel actual del tramo 2s10s implica que Banrep subirá hasta 12,25%, más o menos en línea con lo que descuenta el mercado”.
No obstante, las discrepancias se amplifican en otros segmentos. En particular, el tramo de 5 a 10 años presenta una inclinación que, según Citi, refleja proyecciones difíciles de justificar en el entorno actual. Páez explicó que “el 5s10s implica que Banrep subirá hasta 15,25%, algo bastante en desacuerdo con el panorama actual”.
Los diferenciales 2s10s y 5s10s comparan los rendimientos de los bonos soberanos a 10 años con los de 2 y 5 años, respectivamente. El 2s10s funciona como un indicador del ciclo de tasas, y cuando se aplana sugiere que el mercado percibe que el endurecimiento monetario está cerca de su techo. En cambio, un 5s10s demasiado plano implica que los inversionistas descuentan tasas terminales inusualmente altas, incluso si el contexto macroeconómico no las respalda.
La magnitud de la decisión de banco central fue interpretada como una reacción directa al deterioro en las expectativas de inflación. El banco central hizo referencia explícita a ese fenómeno en su comunicado. “Tomamos la magnitud de la subida como una respuesta directa a la gran desanclaje de las expectativas de inflación en la encuesta económica reciente del BanRep”, dijo Páez.
Ver más: Para Goldman Sachs, una tasa al 10,25% es insuficiente para atajar la inflación en Colombia
La votación dentro de la junta también reflejó una polarización poco habitual. Cuatro miembros respaldaron el aumento de 100 pb, dos votaron por una reducción de 50 pb y uno por mantener las tasas sin cambios. Esa dispersión de posturas llevó a Citi a concluir que “la votación pone de relieve una división que parece estar intensificándose dentro de la junta, con lo que parecía no haber espacio para ningún tipo de consenso o punto medio entre los dos bloques”.
De cara a los próximos meses, Citi proyecta que la apreciación del COP podría mantenerse si se consolida la credibilidad del banco central.
