Bloomberg Línea — La ventaja de Flávio Bolsonaro sobre Luiz Inácio Lula da Silva en la primera vuelta electoral de Brasil cambió el mapa que Wall Street tenía ante la segunda ronda y activó una fuerte reacción en los activos locales, mientras los bancos recalibran sus escenarios políticos, fiscales y de mercado.
Ver más: Activos de Brasil suben tras ventaja de Bolsonaro y el dólar va camino a su mayor caída desde 2022
El resultado sorprendió porque las encuestas apuntaban a una ventaja de Lula. Con casi todos los votos contabilizados, Bolsonaro obtuvo cerca del 47,1% de los votos válidos frente al 45% del presidente. La segunda vuelta está prevista para el 25 de octubre.
El mercado ha reaccionado desde la apertura. El dólar caía 4,20% frente al real, hasta BRL$4,99, su mayor descenso diario desde 2022. El ETF iShares MSCI Brazil (EWZ) saltaba 14,04% en Nueva York y el Ibovespa (IBOV) avanzaba 7,46%, hasta 206.439,63 puntos.
Para JPMorgan (JPM), el resultado dejó a Bolsonaro en una posición más favorable de cara a la segunda vuelta. “En esta etapa, parece que la contienda es de Flávio Bolsonaro, salvo que la pierda”, escribieron los analistas de JPMorgan.
JPMorgan y UBS ven espacio para una revalorización
La lectura de JPMorgan parte de dos elementos: Bolsonaro terminó alrededor de dos puntos porcentuales por encima de Lula y el bloque de candidatos eliminados, que reunió cerca del 7,8% de los votos válidos, está compuesto principalmente por figuras de centro y centroderecha.
El banco considera que los patrones históricos y las encuestas disponibles apuntan a que Bolsonaro podría captar una mayor proporción de esos votos. Además, el PL más que duplicó su bancada en el Senado y la fragmentación partidaria cayó a su nivel más bajo en una década.
En renta variable, JPMorgan estima que el múltiplo precio/ganancias a 12 meses del MSCI Brazil podría revalorizarse entre 20% y 25%. Cerca de la mitad de ese movimiento podría producirse a muy corto plazo, mientras la segunda parte dependería del programa macroeconómico y del gabinete.
→ Suscríbete al newsletter Línea de Mercado, una selección de Bloomberg Línea con las noticias bursátiles más destacadas del día.
“Creemos que Brasil debería alcanzar el promedio del tercer cuartil, lo que supone un potencial alcista del 22% para el MSCI Brazil, con el PE a 12 meses en 10,9x”, sostuvo JPMorgan. El banco también esperaba que el USD/BRL se aproximara a BRL$5,00, nivel que ya alcanzó en las primeras operaciones.
UBS elevó, por su parte, el escenario de un “ajuste fiscal más profundo y duradero” a su caso base. La firma considera que un cambio de gobierno, junto con la composición del nuevo Congreso, aumenta la probabilidad de un ancla fiscal creíble y reformas sobre gastos obligatorios e indexación.
Para UBS, las acciones vinculadas a la economía doméstica serían las principales beneficiadas, seguidas por las tasas locales y el real. El mercado cotizaba antes de la elección a 8,7 veces las ganancias esperadas, frente a un promedio de diez años de 9,7 veces.
“Si el escenario fiscal se confirma, creemos que las acciones brasileñas podrían revalorizarse con el tiempo y eventualmente cotizar más cerca de 11,8 veces las ganancias”, indicó el equipo del banco suizo, liderado por Alejo Czerwonko.
El banco calcula que esa expansión de múltiplos, junto con menores tasas reales y su efecto sobre las ganancias, podría representar un potencial superior al 30% para el índice durante los próximos meses. Bancos, retail, constructoras, utilities, educación, salud y small caps presentan la mayor sensibilidad.
Goldman Sachs y Citi ponen el foco en la segunda vuelta
Goldman Sachs (GS) destacó que Bolsonaro superó ampliamente las encuestas previas y se impuso en los tres mayores campos de batalla electorales: São Paulo, Minas Gerais y Rio de Janeiro. Para Alberto Ramos y Panteleymon Semka, la segunda vuelta será reñida.
“La segunda vuelta presidencial será polarizada, pero con el senador Bolsonaro manteniendo una ligera ventaja dada la inesperada diferencia de 2 puntos sobre el presidente Lula en la primera vuelta”, escribieron los analistas.
Goldman Sachs identifica ahora como variables centrales el enfoque y la ejecución de las campañas, la participación electoral, los debates, la movilización el día de la elección y la capacidad de atraer a parte del 21,1% del electorado que se abstuvo en la primera vuelta.
Citi (C) trasladó la lectura electoral directamente a su selección de acciones. Los analistas Gustavo Schroden y Arnon Shirazi mantienen su preferencia por compañías de mayor beta y más expuestas a una mejora del apetito por riesgo y de la actividad de los mercados de capitales, particularmente XP (XP), B3 (B3SA3) y BTG Pactual (BPAC11).
Ver más: ¿En qué invertir en el cuarto trimestre? Bonos, IA, cobre y mercados emergentes ganan espacio
João Pedro Soares, también de Citi, considera que el resultado es favorable para el retail brasileño. “El resultado de la primera vuelta podría añadir más combustible a la operación”, escribió al referirse a Assaí (ASAI3), Magazine Luiza (MGLU3) y Azzas 2154 (AZZA3), identificadas previamente por la firma entre las beneficiarias de menores tasas.
Soares también destacó C&A Modas (CEAB3) y Lojas Renner (LREN3) como alternativas para exponerse a una mejora del consumo discrecional con menor sensibilidad al apalancamiento financiero. Citi mantiene una visión favorable sobre el sector, aunque reconoce que las compañías de mayor beta podrían liderar inicialmente el movimiento.
El ajuste fiscal pasa al centro de la apuesta
Signum Global también interpreta el resultado como un cambio relevante en la carrera. Rafael Ch elevó de 65% a 75% su estimación de probabilidad de victoria de Bolsonaro, una previsión propia de la firma que descansa, entre otros factores, en las transferencias potenciales de los candidatos eliminados.
Su cálculo conservador, bajo determinados supuestos de transferencia de votos, arroja 52,4% para Bolsonaro y 47,6% para Lula. Signum sostiene además que el resultado legislativo mejoraría la capacidad de construcción de mayorías de Bolsonaro en caso de llegar a la Presidencia.
Las firmas, sin embargo, mantienen abiertas variables decisivas. JPMorgan espera las primeras encuestas de segunda vuelta y señales concretas sobre política fiscal y gobernanza económica. UBS pone el foco en el equipo económico, la ambición del ajuste fiscal, su ejecución en el Congreso y las condiciones financieras globales.
Ver más: ¿Qué está en juego para la economía de Brasil y su relación con Trump en la segunda vuelta?
Para los mercados, el movimiento inicial ya llevó al tipo de cambio al entorno que JPMorgan contemplaba tras la primera vuelta y produjo fuertes avances en acciones. Para los analistas, la siguiente prueba será determinar cuánto de esa expectativa puede sostenerse mientras las campañas detallan sus planes económicos antes de la votación del 25 de octubre.
