La inteligencia artificial (IA) pasó de ser vista como un factor que ayudaría a moderar la inflación a convertirse en una de las explicaciones del aumento de los rendimientos de los bonos.
En un informe elaborado tras una ronda de reuniones con clientes en la costa este de Estados Unidos, George Saravelos, jefe global de estrategia de divisas de Deutsche Bank, advierte que el mercado podría estar subestimando el riesgo de que algo salga mal en el ecosistema de la IA.
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¿Cómo cambió la narrativa sobre la inteligencia artificial?
Hace un año, la expectativa era que la inteligencia artificial contribuyera a reducir las presiones inflacionarias y que el Tesoro de Estados Unidos evitara una liquidación de bonos.
Ahora, según describe Saravelos, el relato del mercado es diferente: las emisiones de deuda vinculadas con la IA se convirtieron en un factor importante detrás del aumento de los rendimientos, mientras que el Tesoro estadounidense habría perdido el control del tramo largo de la curva.
Durante sus reuniones con clientes, el jefe global de estrategia de divisas de Deutsche Bank identificó comentarios sobre una posible suspensión de las emisiones de bonos del Tesoro a 20 años y una reducción significativa de los vencimientos de la deuda ofrecida. Sin embargo, la mayoría de los inversores con los que conversó mantenía una postura muy cautelosa respecto de la renta fija.
Ante ese escenario, Saravelos planteó que el péndulo de la narrativa podría haberse inclinado demasiado hacia el extremo opuesto. Su observación apunta al cambio en las expectativas del mercado sobre el impacto de la IA y sus consecuencias para los bonos.
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¿Por qué Deutsche Bank considera que el riesgo va más allá de Francia?
Otro de los temas que surgió en las reuniones fue la situación de Francia. Según Saravelos, predominó una visión bajista, en línea con los cuestionamientos expresados por el economista Paul Krugman.
El analista señaló que Deutsche Bank discrepa de las comparaciones con el período 2010-2015, aunque reconoció que las fuertes distorsiones registradas la semana anterior podrían hacer que el mercado tarde en recuperar la confianza.
El escenario francés representa, además, un nuevo factor de presión sobre el euro que Saravelos no esperaba que se materializara este año.
Sin embargo, el jefe global de estrategia de divisas de Deutsche Bank ubicó el principal riesgo sistémico para el mercado del próximo año en otro frente: el ecosistema de la inteligencia artificial. En su evaluación, el foco no debería limitarse a las tensiones fiscales y políticas europeas, sino incluir la posibilidad de que surjan problemas en el sector que impulsó grandes expectativas de inversión.
¿Qué podría salir mal en el ecosistema de la IA?
En un panel con especialistas en centros de datos, Saravelos identificó tres focos de preocupación:
- El deterioro de los estándares de evaluación crediticia.
- La disponibilidad de energía para abastecer la demanda asociada con la construcción de nuevas instalaciones.
- La posibilidad de que el aumento previsto de la capacidad de inferencia no encuentre suficiente demanda ni genere los ingresos esperados.
El informe también remite a un documento del instituto Brookings que estima que los laboratorios de IA necesitarían generar cerca de US$4 billones en ingresos para obtener un rendimiento sobre las inversiones en centros de datos.
La cuestión, por lo tanto, no se limita a cuánto capital se destina a desarrollar infraestructura para la IA, sino a si esa inversión podrá traducirse en ingresos suficientes.
Saravelos enumeró posibles acontecimientos que podrían alterar las expectativas del mercado: un incidente relacionado con la seguridad, una oferta pública inicial fallida o ingresos inferiores a los esperados.
¿Qué riesgo para los mercados identifica Deutsche Bank en la IA?
La conclusión del jefe global de estrategia de divisas de Deutsche Bank es que el mayor riesgo sistémico para los mercados el próximo año no sería Francia, sino que “algo salga mal” en el ecosistema de la IA.
Saravelos considera que el riesgo de concentración es enorme y que los mercados están asignando un precio insuficiente a la posibilidad de un acontecimiento adverso en ese sector. Según su interpretación, un episodio de ese tipo sería negativo para el dólar y muy favorable para los bonos.
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La advertencia introduce un cambio de perspectiva: el mismo ecosistema que hoy sostiene grandes expectativas de inversión y crecimiento podría convertirse en una fuente de inestabilidad si los resultados no acompañan las previsiones. Para Saravelos, ese riesgo todavía no estaría suficientemente reflejado en los precios de mercado.
