Bloomberg — Según Scott Rubner, de Citadel Securities, una racha récord de apuestas a la baja corre el riesgo de desmoronarse, lo que prepara a las acciones estadounidenses para un repunte, con los fondos de cobertura y las estrategias sistemáticas listos para impulsar la próxima ola de compras.
“Las condiciones para un repunte son muy altas, si las tensiones geopolíticas se relajan, teniendo en cuenta una de las mayores posiciones cortas en acciones estadounidenses que hemos visto nunca”, dijo Rubner, jefe de estrategia de renta variable y derivados de renta variable de la firma, en una entrevista.
La configuración deja a los mercados muy sensibles al próximo catalizador positivo, dijo, advirtiendo que todavía no es una llamada a “comprar acciones hoy”.
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El panorama es un reflejo de cómo han respondido algunos inversores profesionales a la reciente volatilidad. En lugar de vender las principales participaciones en valores individuales, muchos fondos de cobertura, en particular las firmas multiestrategia que utilizan tácticamente productos cortos para reducir la exposición neta, se han puesto agresivamente en corto en fondos cotizados para protegerse de nuevas caídas.
La actividad de negociación de los ETF se ha disparado hasta alcanzar una proporción histórica del volumen total, creando lo que Rubner describió como un gran conjunto de apuestas cortas, realizadas sobre la base de reglas de negociación preprogramadas. Los ETF han representado aproximadamente el 35% de la negociación en las últimas semanas, con picos cercanos al 47%, ya que los inversores los utilizaron para ajustar rápidamente la exposición, según datos de Citadel Securities.
Si las tensiones en Medio Oriente se relajan y la volatilidad disminuye, esas posiciones podrían deshacerse rápidamente.
“Hay un gran número de posiciones cortas en el mercado que se colocaron basándose en reglas, no necesariamente en lo que querían hacer los clientes”, dijo. “Eso puede dar la vuelta”.
El lunes dio a los inversores una muestra de lo rápido que pueden girar los mercados, ya que las acciones estadounidenses subieron después de que el presidente Donald Trump prometiera un aplazamiento de cinco días de los ataques militares contra la infraestructura energética iraní. Las acciones han estado bajo presión desde que EE.UU. comenzó su ofensiva a finales de febrero.
Una mayor estabilización podría impulsar compras incrementales de estrategias sistémicas que han estado desapalancándose agresivamente.
Los asesores de negociación de materias primas, los fondos de paridad de riesgo y las estrategias de control de la volatilidad, que tienden a seguir la dirección del mercado más que los fundamentales, recortaron su exposición al S&P 500 después de que el índice de referencia rompiera por debajo de su media móvil de 200 días cerca de 6.622, amplificando el movimiento a la baja. El modelo de vol-control de Citadel Securities ya ha reducido la exposición a la renta variable en más de un 20%.
“Dada la gran venta de esas estrategias, el sesgo vuelve ahora al lado comprador”, dijo Rubner.
Los ingredientes para un rally están en su sitio, señaló, pero aún no se han activado. Si las tensiones mundiales bajan, las posibles ganancias podrían ser de “alto octanaje”.
El pronóstico bajista de Rubner sobre las acciones estadounidenses en febrero resultó clarividente, ya que el S&P 500 cayó más de un 2% durante el mes, pero el sentimiento cada vez más negativo, la estacionalidad favorable y los flujos minoristas resistentes le hicieron retirar ese pronóstico a principios de marzo.
Cambio en las opciones
Ya se ha producido un cambio clave en los mercados de derivados. Tras el masivo vencimiento trimestral de opciones de la semana pasada, en el que vencieron más de US$5 billones de los contratos, el posicionamiento de los distribuidores ha dado un vuelco. Antes, los operadores amplificaban los movimientos del mercado, pero ahora esa dinámica se ha invertido.
“El mercado da la vuelta a la gamma larga, es un factor curativo, no un exacerbador a la baja”, dijo Rubner.
Eso elimina una importante fuente de presión de venta mecánica que había dominado las recientes operaciones en el S&P 500, dejando al índice más libre para responder a flujos incrementales en cualquier dirección.
Resistencia minorista
Los inversores minoristas, por su parte, se han mantenido resistentes mientras los mercados se sacudían. Según Rubner, han evitado en gran medida las ventas de pánico, ciñéndose en cambio a una pauta de compra de caídas y recogida de beneficios durante los repuntes. Desde el inicio del conflicto en Irán, los inversores minoristas sólo han registrado tres días de ventas netas, según muestran los datos de Citadel Securities.
“Los minoristas no han entrado en pánico”, dijo. “Han estado comprando en la debilidad y vendiendo en la fortaleza”.
Los flujos minoristas también han comenzado a cambiar tácticamente. “Estamos viendo esto de nuevo esta mañana, los flujos minoristas en nuestra plataforma estaban relativamente planos antes del anuncio de Trump, y ahora están monetizando el pop al alza después de haber sido fuertes compradores netos la semana pasada”, escribió Rubner en una nota publicada el lunes.
Al mismo tiempo, los indicadores de sentimiento, normalmente señales contrarias, se han deteriorado. Un indicador de Citadel Securities sobre el apetito por el riesgo de los minoristas ha descendido bruscamente desde los máximos de febrero, lo que refleja una postura más cautelosa entre los inversores particulares.
El sentimiento institucional es aún más débil. Rubner dijo que las conversaciones con clientes de todas las regiones han sido sombrías.
“El sentimiento de los marcos sigue siendo extremadamente bajista”, afirmó. “Eso suele ser una señal para que me ponga del otro lado”.
Favoritos familiares
Una rotación renovada de vuelta a la renta variable estadounidense, en particular a los valores tecnológicos de gran capitalización, que invierta el giro de principios de año hacia las operaciones internacionales y cíclicas podría ser lo siguiente, dijo Rubner.
Si vuelven los flujos, es probable que se concentren en los percibidos como refugios seguros.
“Los inversores están volviendo al mercado de renta variable estadounidense y a las empresas de mayor calidad”, afirmó.
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La estacionalidad también es clave. Desde 1928, abril ha sido el segundo mejor mes para el S&P 500. E incluso si las tensiones mundiales persisten, Rubner afirma que gran parte de ese riesgo ya se refleja en los precios actuales.
“No estoy seguro de que podamos bajar mucho más desde aquí en términos de que los clientes sigan añadiendo exposición corta”, dijo Rubner. “La base corta ya está en niveles récord, pero la cola derecha está infravalorada”.
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