Bloomberg — No faltan inversores que pregonan los activos chinos como refugio desde que estalló el conflicto de Irán. Pero Charles Gave y su hijo Louis-Vincent, de Gavekal Research, van un paso más allá. Sostienen que los bonos del gobierno chino están emergiendo como activos de reserva, potencialmente, a expensas del oro y los bonos del Tesoro de EE.UU..
- Siempre se puede contar con que el dúo diga algo interesante, aunque no siempre tengan razón. Su última idea es un intento provocador de explicar dos movimientos recientes del mercado: La sorprendente liquidación del oro y la resistencia de los bonos chinos desde el inicio de la guerra.
- La explicación convencional es sencilla. El oro se había sobrecomprado y ahora se está corrigiendo a medida que suben las tasas de interés mundiales. China, por su parte, depende menos del petróleo para su consumo energético, lo que significa que su mercado de bonos está mejor aislado del choque inflacionista.
- Pero los Gaves ofrecen una teoría alternativa. Dice así. En los últimos años, el mundo se ha definido por la rivalidad entre EE.UU. y China, ya que los dos países “intentan activamente poner la zancadilla a la economía del otro”. En ese entorno, los inversores verdaderamente “neutrales” se mostraron reacios a tomar partido por los activos financieros de los dos países. Eso dejó al oro como el activo de reserva por defecto, contribuyendo a impulsarlo a máximos históricos.
- Ahora, argumentan, el conflicto ha desencadenado un shock inflacionista que, en realidad, podría forzar a EE.UU. y China a una relación más cooperativa. Escriben:
En un mundo inflacionista, los aranceles y el mantenimiento de una moneda significativamente infravalorada probablemente se quedarían en el camino. En lugar de guerras comerciales, podríamos ver acuerdos comerciales, más paneles solares hacia EE.UU., tierras raras que fluyen más libremente, un renminbi más fuerte.
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En un mundo así, la puja marginal se alejaría del oro y los bonos del Tesoro estadounidense y se dirigiría hacia el renminbi y otros activos denominados en divisas asiáticas que ofrezcan un rendimiento.
- Los mercados, argumentan, podrían estar ya olfateando este cambio: el oro y los bonos del Tesoro han tropezado, mientras que los bonos chinos se han mantenido firmes.
- Lo que apuntala el estatus de refugio de los bonos del Estado de China, dicen, es la fortaleza industrial del país, su enorme superávit comercial de 1,3 billones de dólares y su capacidad para producir energía a escala y bajo coste, una ventaja cada vez más importante en un mundo impulsado por la inteligencia artificial y hambriento de energía. Los estrategas señalan que, desde 2012, los bonos chinos han sido de los pocos mercados de renta fija que han batido a la inflación estadounidense.
- Por supuesto, hay otra forma de leer esto. El rendimiento superior de los bonos chinos podría reflejar con la misma facilidad las presiones deflacionistas y la ralentización del crecimiento, lo que no es motivo de celebración. En todo caso, las tenencias extranjeras de bonos chinos han disminuido en los últimos años.
- No obstante, los Gaves han ofrecido algo que merece la pena masticar. (Charles y Louis-Vincent Gave, y Anatole Kaletsky fundaron Gavekal Research a finales de la década de 1990).
Con la colaboración de George Lei.
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