Turquía no puede tolerar la crisis de la lira durante mucho tiempo más

Bloomberg Opinión — Una crisis monetaria ya es bastante mala para Turquía. Una crisis económica en toda regla sería mucho peor. El país se acercó un poco más a ella el viernes, pero aún puede evitar el peor de los escenarios si actúa rápidamente para contener la inestabilidad financiera que se extiende y mantener su considerable potencial económico. El resto del mundo emergente también tiene interés en ello.

El viernes fue un día especialmente difícil para el sistema financiero turco. La volatilidad de las divisas, con una banda de fluctuación del 10% para la lira, fue acompañada de una depreciación diaria adicional de más del 4%. El mercado bursátil perdió un 8% en una sesión agitada que provocó que se pararan las operaciones en dos ocasiones.

La creciente inestabilidad financiera alimentó la preocupación por los efectos adversos en otros sectores de la economía, desde un nuevo impulso a la inflación, que ya supera el 20% y erosiona el poder adquisitivo y el ahorro de los hogares, hasta el industrial, cuyos miembros suenan las alarmas por los daños a la producción y las inversiones.

La causa inmediata de la volatilidad financiera tuvo lugar el jueves con una nueva bajada de los tipos de interés por parte del banco central, en un nuevo desafío a la economía. La reducción de 100 puntos básicos del tipo de interés oficial, hasta el 14%, elevó el descenso acumulado a 500 puntos básicos desde septiembre. Se produjo cuando otros bancos centrales, especialmente en el mundo emergente, están subiendo los tipos de interés o, en el caso de la Reserva Federal, reduciendo el estímulo monetario mediante la disminución de las compras de activos.

Hasta la semana pasada, parecía que sólo la lira se estaba llevando la peor parte de esta política monetaria poco ortodoxa, perdiendo la mitad de su valor este año a pesar de las intervenciones del banco central. Medido en moneda local, el mercado de valores se había comportado relativamente bien, sobre todo porque muchos lo consideraban la mejor cobertura contra la inflación a nivel nacional. El viernes, sin embargo, esa “cobertura” fue víctima de una creciente toma de conciencia del riesgo de un daño creciente y grave para una economía que, por lo demás, tiene fuertes atributos.

Cuanto más persistan los movimientos desordenados de la moneda -y ya se han prolongado bastante-, mayor será el riesgo de amplificadores tanto internos como externos.

A nivel interno, los hogares y las empresas se ven empujados a acelerar su uso del dólar o de otras monedas “fuertes” en su lucha por contrarrestar el rápido deterioro del valor de sus balances. El impacto en la economía se ve fácilmente acentuado por las salidas de capital a medida que los extranjeros retiran fondos. Mientras tanto, la confianza en la capacidad del banco central para estabilizar la moneda disminuye con cada intervención fallida, la cual también erosiona las reservas internacionales del país.

Desde cualquier punto de vista, la lira ya ha reaccionado, o se ha disparado de forma significativa por encima de los efectos de la política del banco central, especialmente teniendo en cuenta los atributos económicos del país, que ahora incluyen un creciente superávit de cuenta corriente. Pero esto no significa que no pueda hacerlo aún más. De hecho, la historia de las crisis monetarias en los mercados emergentes está plagada de ejemplos de países incapaces de contener y revertir un rebasamiento monetario antes de que se produzca un daño aún mayor.

Cuanto más tiempo persista el desorden monetario en Turquía, la inversión de la política de tipos de interés del banco central pasará de ser necesaria y suficiente a sólo necesaria. Turquía puede estar ya en el punto en el que necesita no sólo un conjunto más amplio de ajustes de política interna, sino también algún tipo de ancla externa suplementaria. Y aunque seguramente se considerará la posibilidad de aplicar controles de capital, su atractivo se ve atenuado por el posible daño estructural y de reputación a un país que ha prosperado gracias a su apertura al comercio y la inversión mundiales. También atenuarían el entusiasmo de los inversores que, de otro modo, estarían interesados en formar parte de una recuperación financiera desde niveles tan deprimidos.

Hasta ahora, muchas de las considerables fortalezas económicas de Turquía han evitado en su mayor parte los daños de la inestabilidad monetaria, manteniendo así el potencial de una rápida recuperación y prosperidad económica. Cuanto más esperen las autoridades a estabilizar la moneda, mayor será la amenaza para la economía y más alto el riesgo de que lo que hasta ahora ha sido un asunto estrictamente doméstico sople también vientos de inestabilidad hacia otros mercados emergentes.