Bloomberg Opinión
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Bloomberg Opinión — Pare. Mire. Escuche. Después, proceda con cautela. Ese era el consejo que nos daban de niños para cruzar la calle, y es pertinente hoy para los banqueros centrales. Tras fracasar en su intento de frenar la aceleración de los precios al consumo, ahora corren el riesgo de que su orgullo se vea herido y aprieten demasiado para demostrar su temple en la lucha contra la inflación, empujándonos a una recesión más profunda. Tras haber malinterpretado la economía mundial durante gran parte de los últimos tres años, deberían plantearse una pausa en sus subidas de tasas para evitar agravar el error.

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, está frustrado porque las condiciones financieras son más laxas de lo que él desearía a pesar del endurecimiento monetario más rápido desde la década de 1980. Ojalá los rendimientos de los bonos se mantuvieran al alza. Restaurar la credibilidad en la lucha contra la inflación, después de un periodo atrozmente laxo, es lo más importante para los banqueros centrales. Su pesadilla sería que la inflación volviera a subir de repente y el tenso mercado laboral les volviera locos. Tal vez sea mejor exagerar el endurecimiento para preservar la credibilidad, sean cuales sean los riesgos para el crecimiento.

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La pronunciada caída de los rendimientos de los bonos desde principios de año no concuerda con lo que los responsables de formular políticas quieren ver, y está provocando una retórica más dura sobre la necesidad de tasas de interés cada vez más altas. “En este momento, el riesgo que tenemos que gestionar es el riesgo de que hagamos demasiado poco, no demasiado”, dijo el jefe del banco central holandés, Klaas Knot, en una entrevista con el periódico italiano La Stampa este fin de semana. Algo tendrá que ceder: O bien los mercados de renta fija se están adelantando demasiado a los acontecimientos, o bien los bancos centrales se verán obligados a dejar de subir los costos de los préstamos oficiales. Algunos, como Noruega y Australia, ya han levantado el pie del freno.

La curva de rendimiento estadounidense está invertida desde julio y su profundidad ha aumentado. Es el indicador a largo plazo más fiable que tenemos de una recesión inminente. No es infalible, pero la señal se hace más fuerte si se mantiene, como evidentemente ocurre, con los rendimientos de las letras del Tesoro a tres meses 110 puntos básicos por encima de los niveles de los bonos a 10 años.

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La curva de bonos de EE.UU. se ha invertido cada vez más desde juliodfd

A pesar de la creciente evidencia de que la inflación general se dirige rápidamente a la baja, el debate de los bancos centrales se ha trasladado sin problemas a la rigidez de la inflación subyacente, una gran parte de la cual se deriva de los costos de la vivienda. Existe un riesgo evidente de que se cometa un error de política, ya que los datos económicos de EE.UU. están empeorando, jugando a ponerse al día con el estancamiento de Europa y China. La producción industrial y las ventas minoristas estadounidenses de diciembre (10 de los 13 sectores cayeron por segundo mes consecutivo) registraron fuertes descensos. El aumento de los precios de producción se ha reducido a casi la mitad de su nivel máximo. ¿Podría todo ello frenar el aumento de los precios al consumo y permitir que todos conserven sus puestos de trabajo?

Los precios al productor prácticamente se han reducido a la mitad desde su máximo a principios de 2022dfd

La tasa de interés de los fondos de la Reserva Federal ha pasado de casi cero en marzo al 4,5% en poco tiempo, junto con un cambio pronunciado hacia la reducción del balance de US$9 billones. Subir las tasas de interés durante un periodo prolongado ya no es creíble, a menos que la Fed esté dispuesta a cambiar una mala reputación de control de la inflación por otra de ruina económica. Pero la Fed no puede contener eternamente las mareas del ciclo, y los mercados están reaccionando ante lo que es a todas luces una grave desaceleración de la actividad económica. Las expectativas en el mercado de futuros se centran firmemente en una subida de sólo 25 puntos básicos el 1 de febrero, con un último movimiento de un cuarto de punto hasta el 5% el 22 de marzo. Lo realmente irritante para la Reserva Federal es que los recortes de tasas ya están descontados para finales de año.

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El Banco Central Europeo está viviendo su propia experiencia. No es casualidad que las recientes intervenciones verbales de Knot y de la presidenta del BCE, Christine Lagarde, se produzcan en un momento en que los rendimientos alemanes a 10 años no han dejado de bajar desde principios de año, hasta situarse en torno al 2,2% desde más del 2,5%. Del mismo modo, la prima de los rendimientos italianos sobre los alemanes, el barómetro de la estabilidad europea, se ha contraído a 180 puntos básicos desde los más de 250 puntos básicos de octubre.

Algo no encaja aquí, ya que los mercados de bonos del euro simplemente no se creen lo que les dicen los responsables de formular políticas. Se espera otra subida de 50 puntos básicos de la tasa de depósito del BCE hasta el 2,5% el 2 de febrero, pero no se prevén nuevas subidas de esa magnitud. La inflación general de la UE no ha bajado tanto como en EE.UU., pero seguramente lo hará, ya que los operadores de renta fija pueden ver cómo baja el precio a plazo del gas natural, lo que aliviará la presión sobre los precios de la energía.

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El Banco de Inglaterra ha pasado de estar a la vanguardia de la subida de tasas y el endurecimiento cuantitativo a adoptar un enfoque más matizado en los últimos tiempos, ya que la economía británica ha estado estancada durante la mayor parte del año pasado. El Economista Jefe Huw Pill se ha tambaleado un tanto en sus expectativas de inflación. En un discurso pronunciado en la Universidad de Nueva York la semana pasada subrayó que sus medidas de persistencia de la inflación parpadeaban en rojo. Sin embargo, el Gobernador Andrew Bailey declaró el jueves que se ha llegado a un punto de inflexión con la inflación. Sin embargo, la crisis del costo de vida se está cebando con la economía británica, ya que el volumen de ventas minoristas del cuarto trimestre cayó un 5,4% en comparación con el año anterior.

Parece más probable otra subida de 50 puntos básicos para situar el tipo de interés del Banco de Inglaterra en el 4% el 2 de febrero. En diciembre, la inflación de los precios al consumo en el Reino Unido bajó del 10,7% al 10,5%, pero la tasa subyacente se mantuvo en el 6,3%. La cuestión más importante es si el Comité de Política Monetaria mantendrá viva la llama de la lucha contra la inflación, a pesar de que la economía se tambalea al borde de la recesión. Bailey dejó caer que el techo preferido es el 4,5%, pero los responsables de la fijación de tasas votaron a favor de no cambiar el 3,5% de la última reunión. Es complicado, y cada vez lo es más con un Comité de Política Monetaria dividido.

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La razón por la que los mandatos de inflación de los bancos centrales especifican un objetivo del 2% para un periodo de dos a tres años es que así se pueden analizar las fluctuaciones a corto plazo. La caída de la inflación general y, por supuesto, la subida de tasas, acabarán repercutiendo en elementos más rezagados, como el costo de la vivienda, aunque quizá no tan rápidamente como desearían los bancos centrales.

Si las subidas continúan al ritmo frenético anterior, las economías del mundo desarrollado se desplomarán, con un crecimiento ahogado por una retirada monetaria demasiado rápida. El Fondo Monetario Internacional calcula que alrededor de un tercio del mundo entrará en recesión este año. Si la economía de EE.UU. retrocede significativamente, sin duda arrastrará a otras, en particular a las economías en desarrollo más pobres.

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Si los bancos centrales se centran en la inflación subyacente, lo que significa permitir que el desempleo aumente sustancialmente, corren el riesgo de enfrentarse al mismo dilema de la falta de crecimiento que han estado combatiendo durante los últimos 15 años. La reacción exagerada a la pandemia ha provocado una inflación galopante en el sistema monetario. El gasto de los consumidores, que representa dos tercios de las economías estadounidense y británica, se está ralentizando rápidamente. La cautela, no el celo, está a la orden del día para los guardianes de la estabilidad monetaria.

Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.