Bloomberg Opinión — La lucha de la Reserva Federal estadounidense contra la inflación, ¿se librará manteniendo las tasas de interés elevadas durante más tiempo o subiéndolas aún más? Esta pregunta tiene enormes implicaciones para los bonos, las acciones y toda la economía.
Lo mejor sería más tiempo. Pero si los mercados financieros no cooperan, la Reserva Federal podría tener que subir también.
Al endurecer la política monetaria, el presidente de la Fed, Jerome Powell, quiere restringir la demanda de mano de obra lo suficiente (pero no demasiado) para reducir el crecimiento salarial al nivel del 3% al 4%, consistente con el objetivo de inflación del 2% del banco central. Para ello, lo mejor sería mantener las tasas de interés en un nivel moderadamente restrictivo durante un período de tiempo significativo. Dado que las subidas de tasas afectan a la economía con retardos largos y variables, esto reduce el riesgo de ir demasiado lejos y aumenta las posibilidades de un aterrizaje suave. La Reserva Federal puede tomarse su tiempo mientras las expectativas de inflación se mantengan bien ancladas.
Pero aquí está el problema: es difícil saber cuál sería una tasa moderadamente restrictiva. Los economistas ni siquiera se ponen de acuerdo sobre el umbral, la tasa “neutra” que ni impulsa ni enfría la economía. Antes de la crisis financiera de 2008, estimaban que se situaba en torno al 2%, ajustado a la inflación (o alrededor del 4% en términos no ajustados). Ahora, la estimación media entre los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal es del 0,5% (o un 2,5% nominal, suponiendo una inflación del 2%), pero hay muchas razones para pensar que debería ser más alta, ya que el gobierno pide más prestado, la transición hacia la energía verde aumenta la demanda de inversión y los baby boomers que se jubilan ahorran menos. Y si la inflación supera el objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal, el tipo neutro nominal debería ser aún mayor.
Además, el impacto de la política monetaria depende en parte de cómo influya en las condiciones financieras generales, que no son especialmente restrictivas. Los mercados de renta variable y de renta fija se han mantenido alcistas, ya que los inversores, animados por la reducción de las subidas de tasas de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal, miran más allá del presente, hacia lo que esperan que sea un régimen más acomodaticio en 2024 y 2025. Cuanto más optimistas sean, más alto deberá ser la tasa neutral de los fondos federales.
Además, los inversores no están especialmente preocupados por un mal resultado. Dejando a un lado el colapso de las criptomonedas, consideran que el sistema financiero es resistente y que la Fed está bien equipada para mitigar cualquier desaceleración económica, un sentimiento que Powell ha refrendado al decir que si la Fed considera que ha ido demasiado lejos, “tenemos herramientas que funcionarían al respecto.”
Entonces, ¿qué hará la Fed? La mayoría de los funcionarios esperan que una tasa de los fondos federales de entre el 5% y el 5,25%, mantenido hasta 2024, será suficiente para tener la inflación bajo control, y el informe de empleo de la semana pasada reforzó esa opinión. De ahí que probablemente opten por dos subidas más de 25 puntos básicos en sus reuniones de marzo y mayo.
Después, esperarán a ver qué ocurre, una evaluación que llevará varios meses (como mínimo) dados los largos desfases de la política monetaria. Para evitar una mayor relajación de las condiciones financieras, mantendrán su mensaje de línea dura, afirmando que la política monetaria seguirá siendo restrictiva durante algún tiempo. Y si una tasa superior al 5% no es suficiente, se verán obligados a subirla.
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