¿Comenzará la Fed a creer en un aterrizaje suave?

Bloomberg Opinión — ¿Puede la Reserva Federal diseñar un aterrizaje suave, en el que venza la inflación excesiva sin que la economía estadounidense entre en recesión? Esta semana, los responsables de la Reserva Federal ofrecerán pistas importantes sobre si esto es posible.

No es probable que la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 19 y 20 de septiembre depare sorpresas en cuanto a las tasas de interés: Los funcionarios han dado sobradas señales de que esta vez no habrá nuevas subidas. Dicho esto, actualizarán el Resumen de Proyecciones Económicas, que expone cómo esperan que evolucionen el crecimiento, la inflación y el desempleo con una política monetaria adecuada. Esas proyecciones no han sido coherentes con el aterrizaje suave que muchos en los mercados ya están prediciendo, por lo que cualquier cambio será significativo.

Aquí cinco aspectos que vigilaré.

1. ¿Habrá otra subida de tasas este año? En junio, 12 de los 18 participantes en el comité insinuaron dos o más subidas de 25 puntos básicos en 2023. En julio se produjo una. ¿Siguen pensando que habrá otra subida, a pesar de los datos que sugieren un mercado laboral algo más débil y una menor inflación subyacente (excluyendo el repunte de los precios de la gasolina)? Creo que la mayoría sí. La economía sigue avanzando a un ritmo considerable, el mercado laboral está demasiado tenso y la inflación de los servicios no ha caído lo suficiente como para ser coherente con el objetivo del 2% de la Reserva Federal. Además, mantener una subida de tasas en las previsiones tiene la ventaja táctica de contener a los mercados, que de otro modo podrían decidir que “ya hemos terminado” y generar una relajación no deseada de las condiciones financieras.
2. ¿Cuál es la previsión para el desempleo? Según la regla de Sahm, cada vez que la tasa de desempleo ha aumentado en 0,5 puntos porcentuales o más desde la Segunda Guerra Mundial, el resultado ha sido una recesión. En junio, la mediana de las previsiones de los funcionarios de la Reserva Federal era de un aumento de casi un punto porcentual, hasta el 4,5% en 2024. Si esa cifra baja, indicará una creciente confianza en la probabilidad de un aterrizaje suave.
3. ¿Cómo de bajo puede ser el desempleo sin avivar la inflación? Desde marzo de 2021, el pronosticador medio de la Reserva Federal ha situado esta tasa de desempleo a largo plazo en el 4,0%. Esto supone un descenso desde el 5,0% hasta el 5,2% en 2009. Es posible que se produzca un nuevo descenso, dado que el ritmo de aumento de las nóminas se ha moderado y la inflación salarial ha caído junto con la proporción de puestos de trabajo sin cubrir respecto a los trabajadores desempleados. Si algunos funcionarios llegan a la conclusión de que el desempleo en torno al nivel actual del 3,8% es sostenible, esto también indicaría un creciente apoyo a un escenario de aterrizaje suave.
4. ¿Cuál es la tasa neutra de los fondos federales, que ni aviva ni frena el crecimiento? En junio, la estimación mediana se mantuvo sin cambios en un 0,5% ajustado a la inflación, pero la proyección de tendencia central subió del 0,4%-0,6% al 0,5%-0,8%. Dada la fortaleza de la economía en el tercer trimestre, parece posible que se produzcan nuevos ajustes al alza. Esto implicaría que los funcionarios de la Reserva Federal piensan que tienen más trabajo por hacer, que tendrán que mantener los tipos más altos durante más tiempo para cumplir su objetivo de inflación del 2%.
5. ¿Cuándo empezarán a bajar las tasas? En junio, la previsión mediana anticipaba recortes de 100 puntos básicos en 2024 y otros 120 puntos básicos en 2025. El mensaje era que, a medida que cayera la inflación, la tasa de los fondos federales la seguiría a la baja. Si los funcionarios se inclinan por “más alto durante más tiempo”, los recortes previstos deberían ser menores.

No hay que dar demasiada importancia a estas previsiones. En el pasado han sido muy erróneas. Hace dos años, la proyección mediana era que el tipo de los fondos federales terminaría 2023 en el 1%. La incertidumbre económica es inusualmente alta, dadas las dudas sobre la rapidez con que surte efecto la política monetaria y los problemas a corto plazo, como la huelga del sindicato del automóvil, un posible cierre del Gobierno y la reanudación de los pagos de los préstamos estudiantiles. Sea cual sea la previsión de los funcionarios de la Fed, es muy probable que se revise.

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