Bloomberg — La caída de bitcoin por debajo de los US$65.000 está intensificando la crisis que sacude el complejo de activos digitales, y pocas empresas están más expuestas que Strategy Inc. de Michael Saylor.
En un anuncio de resultados el jueves, la empresa acaparadora de bitcoin confirmó una pérdida neta de US$12.400 millones en el cuarto trimestre, impulsada por la caída a precio de mercado de sus vastas tenencias. Esta pérdida se agravó esta semana, ya que nuevas turbulencias en el mercado empujaron las reservas de bitcoin de la empresa por debajo de su costo base acumulado por primera vez desde 2023, y anularon las ganancias del token tras las elecciones.
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La antigua empresa de software empresarial había desafiado durante mucho tiempo la ley de la gravedad al convertir su prima de capital en una máquina de adquisición de tokens. En su apogeo, las acciones de Strategy cotizaban tan por encima del valor de sus tenencias que la compañía pudo emitir nuevas acciones, comprar más bitcoin y repetir el ciclo. Pero con esa prima desaparecida —y con el endurecimiento de los mercados de capitales—, el modelo se ha estancado.
No se ha anunciado ninguna nueva ampliación de capital ni emisión de deuda. Y en una desviación del patrón que ha definido en gran medida a la empresa desde 2020, Strategy no ofreció un nuevo vehículo o visión para financiar compras adicionales. Eso, combinado con la postura más defensiva de Saylor en los últimos tiempos, marca una brusca ruptura con trimestres anteriores, cuando cada venta masiva conllevaba una nueva ronda de bravuconería y nuevas solicitudes de financiación de capital.
Saylor ha dicho que la empresa no se enfrenta a peticiones de márgenes y que tiene US$2.250 millones en efectivo, suficiente para cubrir los intereses y las distribuciones durante más de dos años. Pero con el bitcoin cotizando firmemente por debajo de la base de costo de US$76.052 de la empresa, la presión está aumentando.
Strategy reiteró el jueves que no prevé generar ganancias ni beneficios durante el presente año ni en el futuro próximo. Con base en estas expectativas, la firma prevé que cualquier distribución a los titulares de sus acciones preferentes perpetuas esté exenta de impuestos por ahora.
“En este momento, la atención se centra en las intenciones de Strategy con respecto a la obtención de capital para alimentar sus compras de bitcoin ante las difíciles condiciones del mercado”, dijo Mark Palmer, analista de Benchmark Co, que tiene una calificación de “comprar” sobre las acciones ordinarias. “En este entorno, la empresa busca que sus acciones preferentes perpetuas STRC sean un motor de ese esfuerzo”.
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Strategy posee más de 713.000 bitcoin, valorados en unos US$46.000 millones, según su página web. A finales de enero, añadió otros 75,3 millones de bitcoin, una señal de que el impulso de acumulación permanece, al menos formalmente, intacto.
Pero Michael Burry reavivó el escrutinio de Strategy esta semana, advirtiendo de que la caída de bitcoin podría desencadenar una “espiral de la muerte” entre los titulares de las empresas y dejar a la firma de Saylor con miles de millones bajo el agua. Sus comentarios revivieron una crítica de larga data de la que se han hecho eco vendedores en corto como Jim Chanos, quien señaló la dependencia de Strategy de activos no rentables y del apalancamiento especulativo mucho antes de la reciente quiebra.
Durante gran parte de los últimos cuatro años, Strategy operó como un indicador de beta alta para la exposición a bitcoin. Sus acciones se dispararon más de un 3.500% entre 2020 y 2024, superando a los principales índices y atrayendo tanto a especuladores como a escépticos. El auge de la empresa como un indicador de alto octanaje de bitcoin —primero mediante la venta de acciones y luego mediante deuda— la convirtió en blanco de críticas por su apalancamiento especulativo y la exposición corporativa a las criptomonedas.
El motor siempre estuvo en terreno inestable. Los ETF de bitcoin al contado han abaratado y limpiado la exposición, erosionando el nicho de Strategy. Con el aumento de la volatilidad de los tokens y la disminución de la liquidez de los activos digitales, muchos de los mismos inversores que antes buscaban el potencial alcista del apalancamiento ahora están retrocediendo.
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Saylor ha estado gestionando las expectativas de forma más abierta. Su declaración sobre la rentabilidad funciona como un sutil reposicionamiento. El mensaje subyacente: La estrategia no debe juzgarse por las oscilaciones del mercado a corto plazo. Al enmarcar la rentabilidad como una perspectiva lejana, Saylor está invitando a los inversores a tratar a la empresa menos como una firma de software o un apoderado comercial - y más como un fideicomiso bitcoin de larga duración, anclado a la trayectoria del token en lugar de a las ganancias trimestrales.
Los inversores discrepan. Las acciones han bajado casi un 80% desde que alcanzaron un máximo histórico en noviembre de 2024.
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