Bloomberg — Los operadores brasileños se están cubriendo cada vez más contra una caída del real después de que el expresidente Jair Bolsonaro respaldara a su hijo en las elecciones del próximo año, en lugar de apoyar al favorito de los inversores, Tarcisio de Freitas.
La postura defensiva puede observarse a través del alza de un indicador conocido como 25-delta de reversión de riesgo, que significa que los operadores están viendo una mayor probabilidad de que el real brasileño caiga que de que suba frente al dólar estadounidense. El indicador a tres meses subió al 3,9% justo después de que Flávio Bolsonaro anunciara su candidatura y el respaldo de su padre el 5 de diciembre, el nivel más alto desde julio de 2020.
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“La abrupta liquidación” provocada por el anuncio de Flávio “confirma que los mercados se habían vuelto demasiado complacientes con lo que se esperaba que fuera un carry trade muy sencillo por segundo año consecutivo”, dijo Thierry Larose, gestor de carteras de Vontobel Asset Management con sede en Zúrich, Suiza,
En términos más técnicos, la inversión del riesgo muestra que los agentes del mercado están dispuestos a pagar precios cada vez más altos por las opciones de compra, apuestas a un real más débil o a un dólar más fuerte, en comparación con las opciones de venta, que hacen lo contrario. La medida también refleja las volatilidades implícitas de las opciones de compra y de venta del dólar.
La volatilidad implícita a tres meses en las opciones sobre el real, también una referencia para determinar el coste de la cobertura en dólares, se había mantenido relativamente contenida hasta el anuncio de Flavio. Desde entonces, ha saltado al 12,6%, cerca de su nivel más alto desde octubre, alejándose de la tenue volatilidad observada en otras divisas de mercados emergentes como el peso mexicano y el rand sudafricano.
Para Larose, de Vontobel, el reciente repunte de la volatilidad implícita “arroja un escalofrío sobre las esperanzas de un camino suave y lineal hacia las elecciones”.
Apuestas reales
Vontobel ha vuelto a comprar el real frente al dólar tras la reciente liquidación de la divisa, según Larose. El gestor de activos había recortado su posición sobreponderada en el real en noviembre, al considerar que demasiados inversores ya estaban largos en la divisa y que estaba potencialmente expuesto a la recogida de beneficios de fin de año.
El real brasileño ronda los 5,50 por dólar, debilitándose más de un 4% desde el anuncio de Flávio, tras acumular una ganancia del 13% en el año hasta esa fecha.
Brendan McKenna, economista de mercados emergentes y estratega de divisas de Wells Fargo, cree que “la valoración del real está estirada” tras las ganancias de la divisa este año. Señala que “los riesgos políticos y fiscales no desaparecerán”, especialmente a medida que se acerquen las elecciones de 2026. “Creo que la inversión de alto riesgo está justificada, y a medida que estos riesgos se materialicen, seguirá subiendo más”, afirmó.
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Olga Yangol, jefa de investigación económica y estrategia de mercados emergentes de Crédit Agricole, explica que una posición larga en reales combinada con una operación de inversión del riesgo ofrece protección “contra sorpresas negativas abruptas, que son muy comunes en Brasil”.
“Tiene sentido que la prima por la inversión del riesgo sea elevada en el contexto actual”, añade Yangol, que inició una recomendación de ir largo en el real frente al peso colombiano para beneficiarse del carry de la divisa brasileña en noviembre.
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