Bloomberg — Los inversionistas en Chile ya miran más allá de la segunda vuelta presidencial de este mes, confiados en que marcará la llegada del gobierno más derechista en 35 años. Sin embargo, comienzan a surgir las primeras señales de preocupación sobre la capacidad que tendrá la nueva administración de cumplir las promesas de campaña.
Tres cuartas partes de los 20 analistas y operadores encuestados por Bloomberg la semana pasada señalaron que los bonos ya han incorporado por completo una victoria de José Antonio Kast, mientras que el resto considera que está parcialmente descontada. Tiene sentido, dado su abrumador liderazgo en las encuestas más recientes.
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La expectativa de un triunfo de Kast ha impulsado el mercado desde abril. El premio, o spread, que los inversionistas exigen para mantener deuda chilena frente a la estadounidense tocó en octubre su nivel más bajo en 18 años. Pero este diferencial comenzó a ampliarse nuevamente desde la primera vuelta, el 16 de noviembre, cuando la derecha no logró una mayoría en la Cámara de Diputados ni en el Senado, lo que generó dudas sobre la posibilidad de que Kast convierta sus promesas en acción.
“Ganancias mayores dependerán de la capacidad de ajuste fiscal que pueda tener, y eso está por verse”, dijo Alexis Vega, jefe de market making del Banco de Crédito e Inversiones. “Estaba todo incorporado en las expectativas respecto a la estabilidad institucional que ofrecen los candidatos”.
El spread entre bonos chilenos y los de EE.UU. se amplió a 102 puntos básicos la semana pasada, de unos 95 puntos poco después de las elecciones, según un índice de JPMorgan (JPM). Ha caído desde un máximo de 145 puntos en abril, pero subió respecto del mínimo de unos 91 puntos.
Promesas electorales
Si gana, Kast se ha comprometido a reducir el gasto fiscal en US$6.000 millones durante sus primeros 18 meses, además de reducir la burocracia, bajar el impuesto corporativo e invertir en infraestructura. También ha prometido duras medidas contra la inmigración ilegal y el crimen.
Desde la primera vuelta, su equipo ha incorporado a economistas de alto perfil que antes respaldaban a la candidata de centroderecha Evelyn Matthei, reforzando así su compromiso con la disciplina fiscal. Kast obtuvo 23,9% de los votos en la primera ronda, mientras que Matthei consiguió 12,5%, el populista Franco Parisi 19,7% y el ultraderechista Johannes Kaiser 13,9%.
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“Aún existe espacio para una compresión adicional de tasas de interés, especialmente por la expectativa de menor gasto fiscal y una emisión soberana de bonos más contenida hacia adelante”, señaló Marco Gallardo, subgerente de renta fija en BICE Inversiones.
Sin embargo, Kast no ha dado muchos detalles sobre como recortará el gasto y, al mismo tiempo, cumplir su promesa de aumentar los recursos para la policía, las cárceles y los servicios migratorios. Incluso dentro de su propio equipo hay preocupación sobre lo que podría ocurrir si no logra concretar rápidamente sus compromisos.
“Hay que mirar más allá de la coyuntura electoral”, sostuvo Ariel Nachari, estratega de SURA Investments. “Estructuralmente, estamos recomendando invertir en renta fija de mediano plazo, es decir entre 3 y 5 años, lo que permitirá capturar un premio por plazo relevante respecto a las tasas de mercado que vemos hoy en los plazos más cortos”.
Impulso de la Fed
Aun con la elección en el horizonte, muchos inversionistas siguen concentrados en las perspectivas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal de EE.UU., a la que consideran un factor más determinante para los rendimientos locales que el panorama político interno.
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“La probabilidad de bajas de tasas por parte de la Fed han aumento, y parte de esas expectativas se han transmitido a los recortes de tasas que esperamos por parte del Banco Central en Chile”, explicó Vega.
Actualmente, el mercado descuenta unas dos reducciones adicionales de 25 puntos básicos en el próximo año. Se espera que la primera ocurra este mes, con alrededor de dos tercios de los encuestados previendo que las autoridades reduzcan la tasa a 4,5%.
“De concretarse ese escenario, los bonos aún tienen espacio para un buen desempeño”, dijo Vega, quien incluso ve probable una tercera baja si la inflación lo permite. “Yo creo que de considerarse una tercera baja de parte del Banco Central, para llegar con una tasa terminal del 4%, esa baja se traspasaría casi completamente a la curva de bonos, donde podríamos esperar caídas cercanas a 20 puntos más”.
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