Bloomberg Línea — Bajo los efectos de las incertidumbres fiscales y el proteccionismo, el escenario económico estadounidense ha reforzado las dudas sobre la resistencia del dólar.
Las crecientes presiones sobre la deuda pública y el tambaleo de los aranceles comerciales bajo la administración de Donald Trump son vistos por algunos inversores como “grietas” en la narrativa de excepcionalismo que durante años ha sostenido la posición dominante de las acciones estadounidenses y el dólar en los mercados globales.
Una señal de los cambios proviene de la caída de la divisa estadounidense a lo largo del año. El DXY, índice que mide el comportamiento del dólar frente a una cesta de divisas fuertes, ha bajado casi un 8,50% en 2025. Frente al real brasileño, la divisa estadounidense ha bajado alrededor de un 8%.
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El debilitamiento del dólar, sin embargo, no es una tesis estructural para muchos gestores mundiales. Esta es la opinión de HMC Capital, una sociedad de inversión global que actúa como distribuidor de terceros para varios gestores internacionales y nacionales y distribuye los fondos de sus socios a los segmentos institucional y cualificado.
Entre los gestores internacionales, HMC representa a nombres tradicionales como Oaktree Capital Management, de Howard Marks, Bridgewater Associates, de Ray Dalio, Man Group y Acadian, entre otros.
La visión consolidada de los principales socios es que el riesgo existe, pero forma parte de un debate a largo plazo que podría tardar años en consolidarse.
“El dólar sigue siendo, y probablemente seguirá siendo, la principal forma de reserva de valor mundial. Asumir que el dólar perderá este estatus es una visión radical en cierto modo porque refleja un escenario poco probable”, dijo Rodrigo Aloi, jefe de investigación y estrategia de HMC, en una entrevista con Bloomberg Línea.
Aloi estima que el impacto del debate será limitado para la gran mayoría de las gestoras socias de MHC. “Tienen una visión más estructural de la construcción de estrategias de inversión en lugar de un enfoque táctico y oportunista - con la excepción de los hedge funds, que son así por naturaleza”, dijo.
La tendencia podría cristalizar a largo plazo si Estados Unidos pierde credibilidad ante los inversores mundiales. En este sentido, una nueva “señal amarilla” fue la reciente rebaja de la calificación crediticia de EE.UU. por parte de Moody’s, que reavivó el debate sobre la sostenibilidad a largo plazo de la deuda estadounidense.
“Si el mercado entiende que la trayectoria de la deuda se está volviendo insostenible, existe el riesgo de que esto genere un episodio de inflación. El riesgo de impago es muy bajo. Pero el dólar podría sufrir con este escenario, porque más inflación significa que el propio dólar está perdiendo valor con el tiempo”, dijo.
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También hay preocupación entre los inversores por la política arancelaria de Trump afectar al crecimiento económico de EEUU y, en consecuencia, al atractivo de sus acciones y a la evolución del dólar.
“Aun así, vemos un discurso mucho más en el sentido de encontrar oportunidades generadas a raíz de este cambio de precios que de preocupación y reducción de riesgo por estos acontecimientos.”
Inversores buscan diversificación
En el otro lado del mostrador, Aloi afirmó que veía a los inversores más abiertos a diversificar sus inversiones en el extranjero más allá del S&P 500, el principal índice bursátil estadounidense. Entre las oportunidades, el estratega destacó el rendimiento y las perspectivas de las acciones europeas.
“En los últimos 12 meses, los índices de referencia de las acciones europeas han superado al S&P, algo que no había ocurrido en los últimos diez años. Hemos asistido a una vuelta a la normalidad, con un rendimiento más equilibrado entre las distintas geografías”, afirmó.
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Aloi ve otro vector de oportunidades en el crédito privado global, que se ha beneficiado de la combinación de tres factores: el tipo sin riesgo por encima de la media histórica, los diferenciales entre tasas en niveles atractivos y el diferencial de tipos de interés entre Brasil y EE.UU., que se mantiene en un nivel históricamente alto.
“Con todo esto en el radar, los brasileños pueden ahora aprovechar la oportunidad en el crédito global y seguir siendo competitivos frente a otros actores que sólo inviertan en crédito brasileño.”
El estratega también señaló que el alto nivel de financiación de los fondos de crédito privado en Brasil en el último año ha generado presión para asignar, haciendo la inversión menos atractiva y comprimiendo los diferenciales. Esta sería otra razón para vigilar el segmento en el extranjero, según él.
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