Guía de Gary Shilling para la economía pospandémica, parte 1

Bloomberg Opinión — La pandemia mundial de Covid-19 tendrá efectos duraderos en la economía y los mercados financieros estadounidenses que los inversores deberían separar del ruido efímero. Cuatro de ellos son una mayor participación del gobierno en la economía, una política monetaria cada vez más vinculada a la política fiscal, un retroceso de la globalización y líneas de suministro más cortas, con más producción “interna” de componentes y mayores niveles de inventario, y un fortalecimiento del dólar estadounidense. Exploraré ocho más en dos futuras columnas.

La historia demuestra que los grandes traumas nacionales dan lugar a una mayor participación del gobierno en la economía y los mercados financieros que nunca desaparece, al menos en los tiempos modernos. La década de 1930 dio lugar al New Deal (“nuevo trato” en español) y a docenas de organismos reguladores, como la Comisión de Bolsa y Valores (SEC), la Corporación Federal de Seguros de Depósitos, la Administración de Progreso de las Obras y la Junta Nacional de Relaciones Laborales. La Segunda Guerra Mundial dio lugar al GI Bill (la Ley de Reajuste de los militares de 1944) y a la participación del gobierno federal en la educación superior, lo que condujo a una deuda estudiantil de US$1,6 billones y a un aumento de las tasas de morosidad.

Las órdenes ejecutivas son ahora utilizadas rutinariamente por el Presidente para evitar al Congreso. El expresidente Donald Trump emitió 217 durante sus cuatro años, la mayor cantidad para un período de cuatro años desde Jimmy Carter, y el presidente Joe Biden emitió 48 en sus primeros siete días en el cargo. Con un Congreso casi dividido, también está utilizando órdenes ejecutivas para avanzar en su promesa de reducir las emisiones de efecto invernadero entre un 50% y un 52% por debajo de los niveles de 2005 para 2030. Además, la pandemia ha abierto la puerta a la redistribución gubernamental de la renta, que los demócratas esperan llevar a cabo mediante una tasa mínima del 15% en el impuesto de sociedades y un aumento de los gravámenes sobre las personas con altos ingresos y las ganancias de capital, al tiempo que se incrementan las ayudas gubernamentales a los estadounidenses con menores ingresos.

La Reserva Federal se ha convertido esencialmente en un brazo del Departamento del Tesoro. Su hoja de balance se expandió exponencialmente en reacción a la crisis financiera de 2008 y aún más en respuesta al Covid-19. Los activos del banco central han pasado de US$ 910.000 millones en 2008 a US$ 8,56 billones en la actualidad. En los últimos dos años, la Fed adquirió más de US$ 3,3 billones en bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas, financiando más de la mitad del déficit presupuestario federal. Y devolvió el 85%, o más de US$ 100.000 millones, de los intereses de sus tenencias del tesoro al Departamento del Tesoro. ¿Quién es dueño de quién?

La generosidad de la Reserva Federal en forma de tasas de interés bajas y de flexibilización cuantitativa impulsó la subida del 582% del índice S&P 500 desde marzo de 2009 y Wall Street ha llegado a confiar en el banco central como respaldo para la renta variable, los bonos corporativos y otros activos de mayor riesgo, primero a través de la llamada opción de compra de Greenspan, luego la de Bernanke, seguida de la de Yellen y ahora la de Powell. Además, con la compra de títulos hipotecarios, el banco central fue más allá de la compra y venta de bonos del Tesoro y de la suba y baja de las tasas de interés a corto plazo para ayudar a un sector específico, el de la vivienda.

La pandemia ha potenciado el retroceso de la globalización (el traslado de la fabricación de Norteamérica y Europa a China y otras tierras asiáticas de bajo costo) que comenzó hace cuatro décadas. Los consumidores occidentales disfrutan de las importaciones de bajo coste procedentes de Asia, pero la consiguiente pérdida de puestos de trabajo bien remunerados y el estancamiento de los ingresos reales dieron lugar al populismo. En los últimos años, la fabricación de gama baja se ha trasladado de China a lugares aún más baratos, como Vietnam, y la India es el gorila de 800 libras que aparece en el horizonte.

Las cadenas de suministro globales cuentan con muchos eslabones, pero se establecieron para minimizar los costos. Y fueron de la mano de la gestión de inventarios “justo a tiempo”, con suministros de piezas mantenidos al mínimo porque los envíos entrantes llegarían justo cuando se necesitaran. La proporción de las cadenas de suministro en el comercio mundial aumentó del 30% en 1990 a un máximo del 48% antes de las caídas relacionadas con la pandemia, según el Banco Mundial.

Pero muchos eslabones significan muchas vulnerabilidades y las cadenas muy largas y eficientes son muy inflexibles. Justo cuando mucha gente quería más autos durante la pandemia para evitar el transporte público, problemas que van desde la interrupción de las pruebas de chips informáticos en Malasia por parte de Covid-19 hasta el clima extremo en Texas redujeron la producción de chips y, en consecuencia, la de automóviles. Los barcos que traen importaciones de Asia están anclados en la costa oeste por falta de camioneros. Las interrupciones de la cadena de suministro están provocando una mayor producción interna de componentes, mayores inventarios y líneas de suministro más cortas. México se beneficiará a costa de Asia.

Es probable que el dólar estadounidense continúe fortaleciéndose tras la pandemia y siga siendo la única moneda de refugio importante. Esto revierte la larga caída desde 1985 que permitió a los mercados emergentes que se endeudaron fuertemente en dólares para pagar sus deudas con menos de sus propias monedas. Como porcentaje del PIB, sus deudas gubernamentales, individuales y empresariales saltaron del 110% en 2007 al 236% en el primer trimestre de este año, según el Banco de Pagos Internacionales.

Además, la subida del dólar aumenta el costo de las importaciones de productos básicos para los países extranjeros. De 45 productos básicos importantes, 42 se cotizan en dólares. Las únicas tres excepciones son el aceite de palma (ringgits malayos), la lana (dólares australianos) y el ámbar (rublos rusos).

Un dólar más fuerte abarata las importaciones en dólares y obliga a los productores nacionales de productos similares a reducir los precios para competir. También hace que las inversiones estadounidenses sean más atractivas para los extranjeros que disfrutan de las ganancias por conversión de divisas. A la inversa, un dólar fuerte hace que las exportaciones estadounidenses sean más caras para los extranjeros y que las inversiones en el extranjero de particulares y empresas con sede en Estados Unidos sean menos atractivas.

Mi próxima columna examinará los efectos duraderos de la pandemia en las preferencias residenciales de los estadounidenses, el aumento de la independencia de los empleados que se refleja en el trabajo a distancia, la disminución de los desplazamientos y la flexibilidad horaria, el mayor uso de la tecnología de las telecomunicaciones y el impulso a las compras por Internet.

Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.