Las crecientes tasas de bonos amenazan con poner bozal a los toros que compran acciones

Bloomberg — Un caso de valoración que casi triplicó el índice Nasdaq 100 se ve sometido a una presión cada vez mayor, con el aumento de las tasas de interés que amenazan con contradecir el argumento de que las acciones no tienen alternativa.

Si bien el panorama de la valoración de acciones y bonos todavía se inclina hacia las acciones desde una perspectiva histórica a más largo plazo, actualmente se ve empañado por el mayor aumento semanal en los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años en un año. Su aumento ha reducido la ventaja del rendimiento de las ganancias del índice de alta tecnología en relación con la tasa de referencia al nivel más bajo en más de tres años.

El diferencial, una versión de algo llamado modelo de la Reserva Federal que es objeto de una controversia analítica significativa, al menos da un vistazo al revés de las valuaciones cambiantes en dos mercados cuya relación desafía la cuantificación fácil. En pocas palabras, cuanto más se venden los bonos, mayores son sus pagos en relación con el flujo de caja generado por las grandes empresas de tecnología. Esto complica potencialmente el reflejo de comprar la caída que ha definido los mercados de valores durante más de una década.

“Durante años, los mercados han colocado múltiplos exorbitantes sobre las acciones de crecimiento porque ‘no había alternativa’. Aparentemente, de la noche a la mañana, comienza a parecer que habrá amplias alternativas para fin de año”, dijo Michael O’Rourke, estratega jefe de mercado de JonesTrading. “Será difícil identificar en qué niveles se estabilizarán los nombres de alto crecimiento en un entorno en el que la Fed está aumentando las tasas y reduciendo su balance. Las ‘alternativas’ que están resurgiendo proporcionan un mayor grado de estabilidad”, agregó.

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Las tasas de los bonos del Tesoro a 10 años subieron hasta un 1.8% esta semana, niveles no vistos desde marzo pasado, en una venta masiva de bonos que se aceleró después de la publicación de minutas sorprendentemente agresivas de la reunión de diciembre de la Reserva Federal. El aumento de los rendimientos golpeó tanto a los activos especulativos como a los gigantes tecnológicos de generación de efectivo. Una canasta de acciones tecnológicas no lucrativas se desplomó un 10% esta semana, mientras que el Nasdaq 100 cayó un 4,5% en su peor semana desde febrero.

Como resultado, los rendimientos de las ganancias del Nasdaq 100, una medida de las ganancias en relación con los precios de las acciones, se redujeron a 0,85 puntos porcentuales por encima de la tasa del Tesoro a 10 años, la ventaja más pequeña desde octubre de 2018. Y esto ha sucedido rápidamente. A principios de 2021, había 83 empresas en el Nasdaq 100 con un pago de beneficios corporativos más alto que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, según datos compilados por Bloomberg. Para el viernes, eso se redujo a 64 empresas.

El hecho de que los inversores se muerdan las uñas por el pico de rendimiento se ve reforzado por el hecho de que está siendo impulsado por las tasas reales, no por la inflación. Esto significa que la perspectiva de una aceleración económica ha provocado que los operadores de bonos impulsen sus expectativas de tipos. Si bien esa no es una mala noticia para todos los inversores en acciones, es una señal ominosa para las acciones tecnológicas, cuyas promesas de un crecimiento más rápido habían atraído a los inversores durante la última década durante un período económico lento.

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Si bien todo esto se ha estado agitando, hay indicios de que los compradores de inmersiones siempre presentes intentaron atrapar sin éxito el cuchillo que caía. Casi US$18 mil millones se han vertido en fondos cotizados en bolsa centrados en acciones durante la última semana, según datos compilados por Bloomberg. Sin embargo, el ETF (ticker QQQ) de Invesco QQQ Trust Series 1 de US$208 mil millones, que rastrea el Nasdaq 100, estaba en camino de perder casi US$700 millones.

La pregunta que se avecina en la mente de los inversores es: ¿pueden las ganancias tecnológicas resistir un mayor impacto en las tasas si el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumenta al 2%, como muchos predicen ahora? Si bien no es ciencia exacta, un simple ejercicio matemático muestra que las ganancias de las firmas del Nasdaq 100 tendrían que subir un 9% para que el precio de referencia permanezca donde está y mantenga su relación de valoración actual con los bonos.

Ese podría ser un gran obstáculo que superar. Los analistas esperan que las empresas de software e Internet reporten un aumento del 5,9% en las ganancias de 2022, según muestran los datos compilados por Bloomberg Intelligence.

Aún así, Lindsey Bell de Ally no está demasiado preocupada. El ciclo alcista de la Fed, aunque quizás comience más rápido de lo que se pensaba anteriormente, solo se espera que lleve la tasa de fondos federales al 1,75% para 2025. Ese no es un nivel que mataría el repunte de la renta variable o amenazaría seriamente las elevadas valoraciones, dijo.

“Las tasas de interés seguirán siendo extremadamente bajas y ni siquiera alcanzarán el pico del último ciclo cuando la Fed estaba subiendo las tasas, y vimos que la tecnología y las acciones pudieron desempeñarse bien en ese entorno”, dijo Bell, el principal estratega de mercados y dinero de Ally. “En última instancia, una vez que la Fed termine su ciclo, debido a que las tasas de interés no van a ir a la luna, creo que las acciones seguirán siendo un buen lugar para estar”.

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