Bloomberg Opinión — Este año todavía no ha terminado de sacudir los ánimos de los inversores. La sorpresiva ampliación por parte del Banco de Japón de su política de control de la curva de rendimiento de los bonos del Estado a 10 años tendrá un impacto mucho más allá del país. En apariencia, la decisión tiene por objeto mejorar el funcionamiento de sus mercados nacionales de deuda pública y corporativa, que se han hundido en un atolladero de iliquidez, pero las razones no especificadas pueden ser más convincentes.
Y lo que es más importante, la medida añade peso a la reversión de la fortaleza del dólar estadounidense. El Banco de Japón se ha esforzado por cuadrar el círculo: Impulsar la inflación manteniendo una política monetaria superflexible sin que el yen sufriera desproporcionadamente. Según Kit Juckes, estratega de divisas de Societe General SA, el yen se encuentra en su tasa efectiva real más baja desde 1973. En octubre, cuando el yen superó brevemente las 150 unidades por dólar, Japón tuvo cierto éxito táctico a la hora de invertir la tendencia al desplegar sus reservas de divisas. Ahora hay una estrategia política definitiva que lo respalda. Esto es importante porque el Banco de Japón no puede vender sus reservas para siempre. El yen ganó casi un 4% frente al dólar.
Si el dólar sigue debilitándose, también facilitará las cosas al resto del mundo. La ruptura de la paridad del euro con el billete verde este otoño, y el preocupante acercamiento de la libra esterlina, parecen quedar ahora más tranquilamente en el retrovisor. Los mercados en desarrollo también se sentirán aliviados.
Sin embargo, los mercados mundiales de renta variable y renta fija verán disiparse las esperanzas estacionales de recuperación. Las acciones japonesas sufrieron un duro golpe, y el rendimiento de la deuda pública del país a 10 años subió 10 puntos básicos, hasta el 0,4%. Sin embargo, hubo un punto positivo: El sector bancario saltó de alegría ante la perspectiva de una curva de rendimientos más pronunciada que permitiera ampliar sus márgenes netos de intereses.
Las repercusiones fueron inmediatas: la curva del Tesoro estadounidense se inclinó y los bonos a largo plazo subieron más. Al mismo tiempo, los bonos del euro y del Reino Unido no vieron ningún respiro en su significativo cambio al alza de los rendimientos desde el mensaje de línea dura del Banco Central Europeo de la semana pasada. El fortalecimiento del yen puede provocar una mayor repatriación de los inversores japoneses, una tendencia persistente este año.
El Banco de Japón ha sido el último en resistirse a las tasas negativas, por lo que estos indicios de que podría estar cediendo aumentarán las expectativas de que en 2023 nos aguarde una volatilidad más inquietante. A los mercados no les gusta la incertidumbre, e incluso una sugerencia de que Japón podría verse obligado a dejar que los rendimientos de los bonos suban es suficiente para que los gestores de riesgo se dirijan a la salida. La renta fija no es exactamente el refugio que algunos comentaristas se habían convencido de que podría ser en el nuevo año.
El gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, se esforzó en restar importancia a cualquier repercusión sobre los tipos oficiales, pero este movimiento repentino después de haberlo negado implacablemente habla por sí solo. El Banco de Japón ha aumentado sus compras de bonos QE a 9 billones de yenes (US$68.000 millones) al mes desde los 7,3 billones de yenes, todo ello para defender su nueva línea en la arena, el 0,5% de rentabilidad a 10 años. Pero esto no es más que una táctica retardataria simbólica. Kuroda dejará el cargo en abril, por lo que la decisión del martes aumenta las expectativas de que su sustituto inicie un nuevo endurecimiento monetario. Ya no se trata de una fortaleza impenetrable de tipos de interés negativos. Esto podría hacer que los especuladores extranjeros meditaran sobre los peligros de ponerse en corto simultáneamente con la deuda pública japonesa y el yen.
Las actas de política monetaria del Banco de Japón señalan que la subida de los precios al consumo se sitúa en torno al 3,5%, lo que supone una mejora con respecto a la declaración anterior, y subrayan que las expectativas de inflación han aumentado. Esto es de agradecer porque, a diferencia de otros banqueros centrales, Kuroda ha luchado contra la deflación a lo largo de su mandato de una década. Sin embargo, con las enormes subidas de los precios de la energía alimentando ahora los precios subyacentes, el riesgo es que el genio de la inflación se escape de la botella.
Cuando tome las riendas del Banco de Japón en primavera, Kuroda ha decidido actuar de forma preventiva en lugar de dejar que aumenten las especulaciones. La experiencia cercana a la muerte en octubre, cuando los mercados pusieron a prueba el temple del BOJ, dejó claramente una impresión. Es mejor que el Banco de Japón actúe por su propia voluntad a que se vea humillado a actuar.
La postura del banco central de limitar los rendimientos de los bonos y mantener los tipos oficiales negativos en el 0,1% es insostenible a largo plazo, pero el BOJ está empezando a tomar la fuerte medicina que necesita. Tendrá que mantener una férrea determinación. Los inversores de todo el mundo estarán atentos.
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