Bloomberg — La política monetaria de EE.UU. se encuentra en un punto crítico. Las decisiones que tome el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) en los próximos años determinarán si conseguimos controlar la inflación, el ritmo de crecimiento de nuestra economía y lo que ocurra en los mercados financieros. Necesitamos que nos guíen los mejores economistas y expertos con un profundo conocimiento de estas cuestiones, así como de las compensaciones que supone equilibrar todos estos retos. Esto debería incluir al menos a una persona en el grupo que posea un profundo conocimiento de la macroeconomía y de cómo interactúa con los mercados financieros.
Pero eso no es lo que tenemos. La última elegida por el presidente Joe Biden para la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal, Adriana Kugler, es una gran economista laboral, pero la junta carece de alguien con experiencia en macroeconomía financiera, y eso es lo que necesitamos para que la economía supere este difícil periodo.
La política monetaria es técnica, y la pericia en política monetaria y finanzas es una especialidad distinta. Poner en el consejo a un economista que es un microteórico es como pedirle a un obstetra que haga una operación a corazón abierto. Es mejor tener al obstetra que a alguien sin formación médica, pero se obtendrán mejores resultados con alguien que sea un especialista experimentado.
El consejo de la Reserva Federal ha estado formado a menudo por personas de formación muy diversa. Algunos eran economistas, otros procedían de la industria y muchos son abogados. Los miembros fijan la política monetaria durante todo su mandato. Los presidentes regionales de la Fed entran y salen del Comité Federal de Mercado Abierto por mandatos de un año, excepto el presidente de la Fed de Nueva York, que siempre tiene voto y suele tener formación financiera (aunque el actual presidente de Nueva York, John Williams, no la tiene).
Desde la década de 1980 suele haber al menos un economista experto en cuestiones macroeconómicas y financieras en el consejo. Hoy no es así, aunque podría decirse que es más necesario a medida que la Fed tiene una mayor presencia en los mercados financieros. De los seis miembros actuales, tres tienen formación jurídica e industrial, incluido el Presidente Jay Powell. El historial de investigación de los tres economistas abarca un amplio abanico de temas, incluidos algunos de macroeconomía, trabajo, discriminación y desigualdad. Un miembro del consejo, Christopher Waller, sí tiene un historial de investigación en temas macrofinancieros, pero gran parte de su investigación se produjo dentro del sistema de la Fed. Lo que necesitamos es una perspectiva externa.
La Reserva Federal tiene el doble mandato de gestionar la inflación y el desempleo, por lo que es útil contar con cierta experiencia laboral. Pero un consejo dominado por personas más centradas en el mercado laboral podría reflejar la presión política para que la Fed pusiera más peso en el empleo, especialmente para las comunidades desfavorecidas. Pero esa es una opción falsa. En los años setenta se esgrimió el mismo argumento y se aprendió por las malas que una inflación elevada y descontrolada causa más daño y, a la larga, también desempleo.
La política monetaria funciona a través de los mercados financieros, y entender el mecanismo de cómo afecta a la economía en general es fundamental para hacerlo bien. La política monetaria es una herramienta contundente; no es adecuada para abordar nuestras desigualdades. La desigualdad es un objetivo importante al que hay que prestar más atención y mejorar las políticas, pero de él se ocupa mejor el gobierno elegido.
Algunos podrían suponer que la elección de Kugler, una latina, se debió a presiones de diversidad. Pero había otros excelentes economistas de diversos orígenes en la carrera que tienen la experiencia necesaria y podrían hacer mejor el trabajo, además de hacer una contribución histórica. Janice Eberly o Ricardo Caballero serían una mejor elección.
La Reserva Federal se enfrenta a uno de los periodos más difíciles de su historia. La junta debe equilibrar la inflación, el mercado laboral y la estabilidad financiera. Los bancos pequeños y medianos están con dificultades y pueden enfrentarse a más presión y problemas en el mercado inmobiliario comercial. La inflación está bajando, pero sigue siendo elevada y no parece que vaya a alcanzar pronto el objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal.
En los próximos años, es posible que los miembros de la Fed tengan que decidir si abandonan o cambian ese objetivo o si llevan a la economía a una recesión para alcanzarlo. La Fed también ha cambiado sus herramientas políticas en los últimos 15 años, pagando intereses sobre las reservas y manteniendo un enorme balance como parte de la relajación cuantitativa. Esto representa un gran cambio en el funcionamiento de la política monetaria y en cómo se abre camino a través de los mercados financieros. Entender y anticipar cómo responderán los mercados requiere un profundo conocimiento de la renta fija y de la macroeconomía.
La Reserva Federal puede basarse en las últimas investigaciones en estas áreas, y tiene acceso a los mejores especialistas para que le orienten. Pero se beneficiaría mucho más de tener a uno de estos académicos en el consejo, imbuido en su pensamiento.
La Reserva Federal necesitará liderazgo intelectual en sus esfuerzos por poner fin a este periodo de inflación y quizás iniciar un nuevo régimen filosófico en el marcado de la política monetaria. Cualquier miembro del consejo tiene el potencial de ayudar a trazar ese camino, pero si la última nominación de Biden se confirma, a la Reserva Federal le seguirá faltando una pieza crucial de la experiencia que necesita para tomar las mejores decisiones para la economía.
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