Bloomberg Línea — Los activos brasileños son atractivos y las valoraciones son “interesantes”, pero hoy hay menos espacio para ganancias tras el fuerte repunte del Ibovespa (IBOV) y de los tipos de interés desde principios de año. Esta es la opinión de Jorge Amato, jefe de estrategia de inversión para América Latina de Citi (C).
“La operación fácil ocurrió hace dos meses. Ahora es más difícil”, dijo Amato a Bloomberg Línea por videoconferencia.
El optimismo sobre la región y la percepción de que el riesgo considerado por el mercado financiero con el nuevo marco fiscal de Brasil era peor de lo esperado llevó a Citi a ampliar su posición en Brasil en abril, cuando duplicó su exposición al índice de referencia.
Las fintechs y las acciones vinculadas a commodities se encuentran entre las principales oportunidades en el país en la actualidad, señaló. Aunque no espera un “súper repunte” de los precios de las commodities en el futuro, los niveles actuales siguen siendo atractivos, y algunos metales, como el cobre y el litio, deben destacarse.
El mercado de bonos de alto rendimiento y de deuda de mercados emergentes también forma parte de la estrategia de Citi, señaló Amato, aunque ha destacado preferencia por valores de mayor calidad y más selectivos.
Grandes gestoras mundiales como BlackRock, Pimco y Fidelity también han reforzado recientemente las oportunidades en bonos emergentes después de que muchos bancos centrales nacionales alcanzaran una nueva etapa en sus batallas contra la inflación, lo que ha dado lugar a una dinámica de tasas atractiva.
Citi tenía US$759.000 millones en activos bajo gestión a finales de marzo.
Lea a continuación los principales extractos de la entrevista, editados para mayor claridad:
¿Cuál es su evaluación acerca de las tasas de interés a escala mundial y qué esperar en el futuro?
Es probable que los debates sobre política monetaria continúen en los próximos meses. Ha sido un reto para los bancos centrales de todo el mundo, porque el endurecimiento – como respuesta a la inflación mundial – ha sido una tendencia en la mayoría de los países. Pero la reabsorción de todos los estímulos concedidos durante la pandemia es única, diferente. Los bancos centrales nunca habían visto esto, ni tampoco los economistas.
Con esto, vemos que las medidas tradicionales de la economía para unos tipos de interés altos no están respondiendo como se esperaba, lo que está dificultando el trabajo de los bancos centrales a la hora de entender hasta dónde deben subir las tasas.
Los países que han empezado a subir las tasas antes, como Brasil, son los que van un paso por delante en la lucha contra la inflación. Mientras, en los Estados Unidos, la inflación sigue muy lejos del objetivo del 2% y la economía no desacelera como se esperaba.
Aunque el mundo está en este ciclo monetario, la secuencia de recuperación y cambio se está produciendo en momentos diferentes. Todavía estamos esperando esos largos periodos para que los efectos de la política monetaria se manifiesten en la economía real y creo que el impacto no sólo está tardando más – sobre todo en los EE.UU. – sino que también está mucho más fraccionado en cuanto a los sectores de la economía a los que está afectando.
¿Cuál es el límite del mercado alcista en Estados Unidos?
No sé si realmente podemos llamarlo mercado alcista, porque si sacamos un pequeño número de valores tecnológicos del S&P 500, el índice en sí no está subiendo.
Por supuesto, vemos una mejora desde los mínimos que alcanzamos en marzo, con la crisis del sector bancario en los EE.UU., pero no lo calificamos ahora de mercado alcista.
Hemos visto un reposicionamiento desde el punto de vista de que los inversores vendieron mucho en renta variable en 2021, descontando tipos de interés altos y una recesión. La recesión no está apareciendo como se esperaba, por lo que los inversores que querían vender los activos más audaces de la cartera lo hicieron el año pasado. Y además, el mercado tuvo un boom, impulsado por las expectativas con la inteligencia artificial.
Nuestro punto de vista con acciones es que el S&P 500 por sí mismo, como indicador de mercado, podría ver un downside en el futuro, entre 4.000 y 4.400 puntos, un intervalo que tenemos en mente, pero que está sujeto a una serie de variables.
¿Y cuál es su posición en este escenario?
Estamos empezando a hacer algunas rotaciones de cartera en previsión de lo que creemos que será un año de crecimiento positivo pero por debajo de la media en los EE.UU. en 2024, con una tendencia a la baja de la inflación.
Desde principios del segundo trimestre de este año hemos empezado a recibir las ganancias de las posiciones overweight que teníamos en los sectores defensivos (como salud, tecnología y large caps) y hemos empezado a cubrir parte de los underweight de los sectores más débiles del mercado.
No es que hoy seamos alcistas con small y mid caps, sino que éramos mucho más defensivos y ahora lo somos menos en esos sectores.
Pero una cosa importante es que seguimos manteniendo el sesgo de alta calidad, aunque estemos comprando o cubriendo algunas exposiciones.
No se compran todas las acciones, hay que ser muy selectivo. Y esto también se aplica a los sectores del mercado de alto rendimiento y a la deuda de mercados emergentes: también estamos posicionados selectivamente en los segmentos de mayor calidad de esos mercados.
¿Es la misma estrategia para América Latina y Brasil?
Sí, Brasil ha formado parte de esa rotación, en parte porque las valoraciones son significativamente más interesantes.
Los bancos centrales han tomado medidas antes, por lo que están más cerca de concluir el ciclo. En Brasil, los futuros de tasas de interés están cayendo y los flujos de cartera han ido a activos brasileños (acciones y mercado nacional), lo que hace que los inversores se sientan más cómodos con la exposición a tipos locales.
En conjunto, los rendimientos nominales son interesantes y las tasas locales deben bajar. Es una combinación atractiva en términos de posicionamiento. Somos relativamente constructivos con estos mercados, pero reconocemos que son más volátiles, reaccionan más rápido y tienen cuestiones idiosincrásicas que pueden cambiar rápidamente el sentimiento de los inversores.
¿Cómo los ruidos fiscales y políticos afectan a su estrategia en Brasil?
Los debates sobre política fiscal son una característica permanente de los mercados brasileños, y creo que eso es bueno. Creo que la obsesión de los mercados por las cuentas fiscales es saludable desde la perspectiva de que mantiene a raya a los políticos.
Y Brasil tomó una decisión hace más de 20 años con la antigua política fiscal, para establecer reglas para el gasto, lo que dio cierta visibilidad fiscal y creó en los últimos años lo que es ahora uno de los mayores mercados internos del mundo.
Así que cuando llega un nuevo gobierno y dice que quiere cambiar las reglas fiscales, los mercados se preocupan, porque hay un límite a las formas en que un gobierno puede encontrar más dinero para gastar.
Brasil optó por no imprimir más dinero debido al déficit fiscal durante más de 20 años. Y creo que ha sido un gran ancla para la economía en su conjunto.
Mi lectura de ese proceso este año es que no había apetito desde el punto de vista de los responsables políticos para desanclar las reglas fiscales. Sí, tuvieron que revisarlas, pero hubo pocos indicios de que se les fuera a ir de las manos. Y el mercado estaba señalando a los políticos lo mismo.
Eso no significa que un día el Congreso no pueda cometer un error y aprobar algo que desvíe las cosas. Siempre hay un riesgo. Pero creo que ese riesgo era mucho menor de lo que el mercado estaba valorando, y por eso adoptamos en abril esta postura de para aumentar la exposición en Brasil, porque vimos que la nueva norma fiscal no sería perfecta, no sería genial, pero no sería tan mala.
Y ahora la atención está en la reforma fiscal, que es importante pero creo que menos crítica para la estabilidad del mercado pero sí para las estimaciones de crecimiento a largo plazo.
¿Existe hoy una relación riesgo-rentabilidad atractiva para Brasil?
Los activos brasileños no están tan baratos como hace dos meses. ¿Están caros? No. ¿Son atractivos? Sí. Pero tenemos menos margen para sacar ventaja después de que las acciones han subido un 20% en dólares. Así que el espacio para ganancias hoy es menor.
¿Cuáles son las oportunidades para invertir hoy en Brasil?
Hay sectores que son más difíciles de acceder a través de los mercados públicos, pero las fintechs, por ejemplo, han tenido un crecimiento increíble en América Latina, incluyendo en Brasil.
Creo que es un sector muy interesante por el que apostar, como los neobancos. Y la gran parte de las empresas tecnológicas de Brasil que están relacionadas con commodities también deben ir bien.
No creemos que las commodities van a subir muchísimo en el futuro. La desaceleración de la economía mundial sugiere que los precios se mantendrán relativamente estables. Algunas commodities se irán mejor que otras: el cobre, el litio, todas las vinculadas a la electrificación del mundo tienen una demanda estructural bastante interesante.
Pero en general, el nivel al que cotizan ahora la mayoría de las commodities – incluso si no suben – ya es bastante rentable para las empresas. Creo que ahí es donde están las oportunidades.
¿Es la bajada de las tasas de interés el principal motor de la renta variable en Brasil?
Creo que cuando bajen los tipos de interés, tendremos una confirmación de las expectativas del mercado, un detonante para que tengamos más convicción de que los recortes van a continuar. Porque esa es otra cosa que creo que el banco central de Brasil está pensando: no quiere recortar una vez y luego no hacer nada más durante un tiempo.
Cuando el banco central empiece a recortar los tipos de interés, querrá iniciar un ciclo de recortes, y los mercados ansiosos pueden hacerlo que espere un poco más. Si la inflación no empieza a subir, incluso con mercados volátiles, va a ser difícil que el banco central no recorte [los tipos] en algún momento. Así que si no es en agosto, hay que hacerlo en septiembre.
Si todo funciona en términos de inflación, tener los tipos de interés reales al 9% no tiene sentido; estás ahogando la economía sin motivo. Es un equilibrio difícil.
Dicho esto, los tipos de interés en Brasil han experimentado un gran repunte, por lo que creo que aún hay margen para que los tipos de interés retrocedan y se trasladen a otros mercados, como las acciones. Pero después de una gran subida como la que hemos tenido, el mercado necesita tomarse un respiro y digerir. Creo que será menos lineal.
La operación fácil ocurrió hace dos meses. Ahora es más difícil.
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