Buenos Aires — En la última década y media se instaló en Argentina la idea de que las subas del dólar se dan en enero, y que los gobiernos aprovechan la distracción de las vacaciones de verano para hacer los ajustes que postergaron antes para limitar así el costo político atado a esa decisión.
Los datos avalan esa creencia: desde el fin de la convertibilidad (2002) hasta este 2025, el dólar CCL —un tipo de cambio financiero que permite obtener divisas fuera de Argentina mediante la compra de bonos o acciones en pesos locales para su posterior venta en dólares en el mercado extranjero— subió 6,7% en promedio en enero, segundo mes del año en el que se vieron las mayores subas detrás de agosto.
En los últimos años sin cepo (2016 a 2019), la dinámica del tipo de cambio oficial también mostró que los meses de mayores subas en términos reales, por arriba de la inflación, fueron enero, agosto y septiembre (los meses pre-electorales).
Qué esperar en enero de 2026
Pero en este enero de 2026, el equipo económico que lidera Luis Caputo buscará evitar alimentar esa estadística.
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En las últimas jornadas de 2025, operadores y analistas reportaron que el Tesoro argentino habría estado vendiendo divisas para acotar la volatilidad en el tipo de cambio, a contramano de la posición que adoptará a partir de enero. Según dijo a este medio una persona informada al respecto, que pidió reserva por tratarse de cálculos preliminares, el Gobierno argentino habría efectuado el lunes ventas por US$230 millones con el objetivo de que el tipo de cambio no supere los ARS$1.450 o ARS$1.455, una suerte de nuevo techo dentro de la banda.
Bloomberg Línea consultó al Ministerio de Economía argentino respecto de esas presuntas ventas de divisas, pero no obtuvo respuesta.
Al inicio de esta semana, el bróker Allaria publicó un informe en el que señaló que el Tesoro había vendido US$98 millones en los últimos cinco días hábiles. Antes, Adcap había publicado en redes sociales que el Tesoro había vendido US$150 millones el 18 de diciembre.
Frenar la volatilidad
Con esas presuntas ventas, el equipo económico habría buscado en los últimos días aplacar al máximo la volatilidad en el tipo de cambio, antes de iniciar la nueva fase cambiaria que entrará en vigor el 1° de enero, en la que las bandas cambiarias se moverán al ritmo de la inflación pasada (T-2) y en la que se pondrá en marcha un programa de acumulación de reservas, con el que estima que podría sumar un piso de US$10.000 millones en 2026.
Las estadísticas oficiales del Banco Central (BCRA) son consecuentes con esa presunta posición vendedora que habría adoptado el Tesoro en las últimas ruedas.
Aun así, según calculó otro bróker argentino, Portfolio Personal Inversiones (PPI), este lunes, a falta de cuatro ruedas para cerrar diciembre (en datos), los depósitos del Tesoro sugieren un saldo neto comprador de US$395 millones en lo que va del mes. Así, diciembre ya supera los US$246 millones adquiridos en noviembre, cifra confirmada el viernes con la publicación del Informe de Evolución del Mercado de Cambios y Balance Cambiario del BCRA.
Pero desde el pico reciente de US$2.077 millones que alcanzaron el 16 de diciembre (día posterior a los anuncios), las tenencias del Gobierno en su cuenta en moneda extranjera en el Central retrocedieron US$246 millones, a US$1.834 millones, hasta el 22 de diciembre.
Al día siguiente, último dato oficial disponible, treparon en US$69 millones para situarse en US$1.903 millones, lo que sugiere compras por unos US$50 a US$60 millones. Así, quedaron unos US$1.797 millones por debajo de los US$3.700 millones que el Tesoro deberá pagar a bonistas privados el próximo 9 de enero.
Nueva fase, demanda de pesos y dólares del colchón
Pese a ello, los precios de los bonos y el nivel del riesgo país reflejan que el mercado no pricea dificultades en el pago de deuda, más allá de que continúen las incógnitas respecto de cómo se afrontará ese compromiso.
La semana pasada, el ministro de Economía, Luis Caputo, puso paños fríos a la posibilidad de que el equipo económico esté analizando emitir deuda en los mercados internacionales para refinanciar parte de esos vencimientos que, en conjunto, ascienden a unos US$4.200 millones.
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En cambio, según pudo saber este medio, el equipo económico estaría apurando la negociación con los bancos internacionales para firmar un nuevo préstamo repo para cubrir la diferencia. Si bien tanto el presidente Javier Milei como Caputo han reiterado que los bancos han ofrecido unos US$6-7 mil millones, analistas creen que el préstamo se terminará cerrando por cerca de un tercio de ese monto. Dada la cercanía del vencimiento, se presume que la definición podría conocerse en los próximos días.
El pago de enero no será el único factor que seguirá de cerca analistas para anticipar la dinámica cambiaria en el inicio de 2026. También vigilarán la implementación de la nueva fase de actualización de las bandas cambiarias, los dólares que pueda ir sumando el BCRA como parte del programa de compras de reservas, y si se da una caída de la demanda de pesos tras haber trepado 7,5% en diciembre, luego del pico estacional impulsado por el pago del aguinaldo y las fiestas.
“Sería importante observar que en enero y febrero sigue la demanda”, señalaron los analistas de Allaria en el mencionado informe semanal.
Aún así, en el plano cambiario la reciente aprobación del Presupuesto y de la Ley de Inocencia Fiscal darán aire al Gobierno. “Si consiguen que empiecen a venir dólares, de alguna manera, el tipo de cambio debería estar todavía contenido”, analizó Sebastián Menescaldi, director asociado de Eco Go. “Ese es el gran desafío que tienen. Crear una historia, que el mercado la compre y entren dólares para presionar al tipo de cambio hacia abajo”, explicó.
“Si en sus bancos les piden cosas de más (léase, romper las p…), no pierdan su tiempo. Pueden ir al Banco Nación, donde su presidente dará la instrucción de cumplir estrictamente con la ley", escribió Luis Caputo en redes sociales el fin de semana. “Depositan sus dólares en el banco y pueden disponer de los mismos inmediatamente para realizar el consumo que quieran o para ahorrar ganando un interés, como en cualquier lugar del mundo", añadió.
Es que según recordó Menescaldi, la oferta de divisas “viene muy pobre”. Los números de diciembre, dice, anticipan que la liquidación terminaría en un valor “no muy alto”, parecido al de noviembre. “Entonces, como vos adelantaste lo del agro, seguís con esa falencia de oferta que te afecta el tipo de cambio, en un contexto donde el Gobierno parece que quiere seguir apuntando a desinflar la economía y que el tipo de cambio no se escape”, marcó.
En ese contexto, el economista señaló que hoy “parece que tenemos un tipo de cambio fijo donde está entre ARS$1.450 y ARS$1455 y el Gobierno tiene que vender dólares para que no se escape”. Sin embargo, aclaró que “la verdad empieza con el nuevo esquema”.
Desde Portfolio Personal Inversiones consideraron que “diciembre fue un mes errático” en el mercado de cambios.
Desde el lado de la demanda, señalaron que los datos del BCRA mostraron que, en noviembre, la formación de activos externos fue la más baja (por amplio margen) desde la salida del cepo para minoristas. “En concreto, la FAE de personas humanas con destino atesoramiento totalizó US$607 millones, desplomándose desde récords de US$5.600 millones y US$3.800 millones en septiembre y octubre”. Por ello, consideraron que “una ‘normalización’ de este flujo implicaría, hacia adelante, mayor demanda de dólares, aunque lejos de esos récords”.
Del lado de la oferta, añadieron que hacia adelante “también cabría esperar un rebote de la liquidación del agro”, luego de que en octubre y noviembre apenas se liquidaron US$772 millones mensuales, al haberse liquidado US$8.035 millones en septiembre gracias a la eliminación transitoria de retenciones. “Esta oferta debería crecer significativamente en los próximos meses”, anticiparon.
En esa línea, también señalaron que los ingresos brutos por la Cuenta Financiera de títulos de deuda locales y externos y préstamos externos tanto públicos como privados fueron de US$2.581 millones, frente a emisiones por US$7.280 millones. “Esto permite inferir que apenas una porción de los dólares obtenidos fue liquidada”, escribieron.
“Con estos desbalances, se entiende por qué diciembre fue una caja de sorpresas en el mercado cambiario y consideramos que cabe esperar una normalización para juzgar la capacidad de compra de dólares del sector público”, indicaron.
