Buenos Aires — El S&P Merval en dólares encadenó ocho caídas consecutivas, racha que no se observaba desde 2016. Medido al contado con liqui (CCL) implícito en acciones, el retroceso es superior al 14% desde el 31 de agosto y se encuentra un 19% debajo del máximo de cierre que alcanzó este año (US$886 el 21 de julio contra los actuales US$720).
Lo curioso del caso es que el retroceso se da un momento en el que el dólar CCL cayó $75 en las últimas siete jornadas, pero no llegó a compensar el desplome del Merval en pesos (lleva una baja de 18,5% en lo que va de septiembre).
El vaso medio lleno, de todas formas, muestra que el índice bursátil argentino subió, en moneda dura, 44% en los últimos doce meses y 22% en lo que va de 2023. De hecho, en algunos momentos de este año diversos analistas financieros subrayaban que el S&P Merval era el índice que más había subido en el mundo durante este año, pero aquel rally se vino abajo y los expertos del mercado no parecen optimistas en que se reactive pronto.
Los motivos del desplome
“El Merval (en pesos) tomó un impulso alcista desde mediados de marzo, mes en el que logró ganar más del 220%, y más del 230% en todo el año, explicado quizás por un exceso de liquidez volcado hacia las acciones que hizo elevar sus precios aun cuando el tipo de cambio financiero se aceleraba y las expectativas de una devaluación del tipo de cambio oficial eran notorias”, recordó Mauro Natalucci, ejecutivo de cuenta de Rava Bursátil.
Natalucci subrayó que esto último es relevante para explicar que, al calmar el ritmo de suba del dólar, una toma de ganancias de los inversores era de esperarse en el corto plazo. “Tal es así que los precios de las acciones caen con fuertes volúmenes vendedores y, en las últimas jornadas, las bajas se aceleran en los tramos finales de la rueda”, especificó.
Por su parte, los analistas de la consultora Econviews expresaron en su último informe semanal que es posible que el mercado este incorporando en los precios los riesgos que enfrenta el país. “Amén de que la situación actual es muy delicada, los resultados de las Primarias Abiertas Simultáneas y Obligatorias no nos permiten tranquilizarnos. Las probabilidades de una definición entre Massa y Milei no son bajas”, sintetizaron.
A continuación, Econviews explicó el malestar respecto de esta definición: “Por un lado, Massa está virtualmente al mando del país desde hace un año y no fue capaz de mostrar resultados positivos. En el rincón de Milei no vemos muchas certezas tampoco”.
En tanto, la consultora Delphos Investment señaló que lo “normal” es que el Merval medido al dólar CCL caiga cuando el dólar sube y viceversa, debido a que el segundo hace de denominador del primero. Sin embargo, explicaron, existen momentos donde dicha correlación negativa se reduce. Este es uno de esos momentos.
El informe semanal de Delphos especifica: “Durante los últimos tres meses, el signo de los retornos diarios del Merval CCL igualó el del dólar el 52% de las veces. Es decir, en este período trimestral, fueron más las veces que coincidieron los signos que las que no, fenómeno que tan solo ocurrió dos veces antes en este milenio, y que hoy alcanzó el nivel más elevado. Y entendemos que esto se debe a que, dadas las restricciones gubernamentales para poder adquirir libremente dólares por medio del mercado financiero, el equity surge como variante alternativa con más demanda para refugiarse de la aceleración nominal”.
El favoritismo por Aluar
Delphos detalló que, en este contexto de búsqueda de “refugio” surgen como activos favoritos los papeles “fierro”. Se trata de empresas cuyos fundamentos se encuentran altamente ligados al dólar, con una situación financiera saludable y con capacidad de amortiguar el ciclo local con colocación de sus productos en el exterior.
“El favorito del mercado es Aluar”, puntualizaron desde Delphos Investment. Y añadieron que la metalúrgica no solo se beneficia por la venta de un commodity cuyo precio se fija internacionalmente, por lo que sus ingresos están denominados en dólares, sino que también exporta más del 50% de su producción. Y su precio de mercado depende en gran parte de dos factores: riesgo local expuesto en una alta correlación con el Merval y el precio internacional del aluminio. Sin embargo, se suma también un componente por protección cambiaria.
Lo cierto es que la caída de Aluar en este mes viene siendo mucho más atenuada que la del resto de las acciones (bajó 8% cuando el resto del panel muestra bajas superiores a los dos dígitos y muchas acciones superan el 20% de baja)
En este contexto, Delphos Investment resumió: “El mercado local actúa en gran parte como mecanismo de cobertura cambiaria en un marco de economía encepada. Ante las rigideces impuestas para operar dólar cable o MEP, una parte importante del mercado se vuelca a las acciones para cubrirse de la incertidumbre nominal. En este sentido, el activo favorito del mercado es Aluar, que ofrece protección de riesgo cambiario por sus flujos denominados en dólares y por la inelasticidad de sus ingresos al riesgo macroeconómico local, gracias a la elevada ponderación de las exportaciones en sus ventas”.
Asimismo, el informe semanal de Grupo IEB destaca que, dentro de la actual coyuntura, la estrategia de sus analistas es sobreponderar segmentos que pueden hacer un mejor pass-through de inflación y/o devaluación: materiales (Aluar y Ternium) y servicios: ByMA. También destaca el sector oil & gas, dado que “presenta drivers genuinos de crecimiento por el potencial de Vaca Muerta”. En este rubro, resalta al Cedear de Vista y las acciones de YPF, Transportadora Gas del Norte y Pampa.
“En este contexto, nos resulta riesgoso el sector bancario; vemos que cualquier plan que implique una normalización de las variables macro terminará por afectar de una forma u otra al sector”, alertó Grupo IEB.
¿Puede volver el rally?
El S&P Merval en dólares, actualmente en 720 puntos, llegó moverse en torno a las 1.800 a fines de enero 2018, cuando la primavera macrista aún no había llegado a su fin. Durante el rally del primer semestre, más de un operador se ilusionó con que vuelva a aquellos niveles. Hoy, la esperanza es que haya al menos un rebote.
El último informe sobre Argentina de Grupo IEB se pregunta si las acciones locales perdieron atractivo. Y a continuación, responde: “ No a largo plazo”.
Y amplía: “En el corto, y a medida que nos vayamos acercando a las elecciones (y el balotaje), probablemente se vayan dando puntos de entrada más interesantes en la medida que la situación macro se pueda deteriorar y el ruido político se incremente”.
Según Grupo IEB, la resiliencia que tenga el mercado de equity argentino quedará condicionada al optimismo con que los inversores compren la idea de una Argentina 2025 normalizada.
Correlación con riesgo país
“Analizando la relación entre el S&P Merval en dólares y los niveles históricos de riesgo país, se observa que, aún cuando el mercado percibe que el sector privado posee un nivel de riesgo país menor al que presenta Argentina como Estado soberano, la corrección de los últimos días fue más intensa en la renta variable que en la fija, llevando el desvío a casi un 30% por sobre los niveles de riesgo país asociado”, refirió, Grupo IEB.
