Buenos Aires — Mientras el presidente Javier Milei se reúne con inversores en Nueva York para atraer el interés en la recuperación de Argentina, el impulso de los bonos del país se ha estancado en gran medida.
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A pesar de todos los logros —como que su administración mantiene bajo control la inflación, está reconstruyendo las reservas del banco central y flexibilizando los controles cambiarios y acaba de aprobar una esperada reforma laboral—, los diferenciales de los bonos argentinos con respecto a los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense de referencia siguen siendo aproximadamente el doble de lo que Milei desea. En enero, cayeron a un mínimo de varios años, pero desde entonces se han recuperado, y el repunte se desvaneció incluso antes de que estallara el conflicto con Irán y sacudiera los mercados globales.
El ascenso de Milei al poder y su decisiva victoria en las elecciones intermedias a finales del año pasado desencadenaron una revalorización masiva del riesgo país.
Pero los logros más recientes han dado lugar a movimientos más pequeños. Un problema para Argentina, según algunos inversores, es que los bonos soberanos aún tienen una calificación muy por debajo del nivel de “bonos basura”, lo que esencialmente margina a un gran grupo de posibles compradores, como fondos de pensiones, aseguradoras y fondos de mercados emergentes que tienen límites estrictos para la deuda de baja calificación.
“La situación de los diferenciales en Argentina ya no se trata de la falta de buenas noticias, sino de la saturación de la demanda”, dijo Mauro Favini, gestor de cartera sénior de Vanguard. “El país ya es uno de los mercados emergentes con mayor demanda de bonos de alta convicción, pero en este momento, los diferenciales se basan menos en los titulares y más en quién puede comprar los bonos”.
La deuda soberana del país ha sido mejorada en múltiples ocasiones desde que Milei asumió el cargo en 2022, pero aún se encuentra siete niveles por debajo del grado de inversión en las tres principales agencias de calificación crediticia. S&P Global Ratings y Moody’s Ratings tienen una perspectiva estable para la deuda (Fitch no asigna una CCC+ o inferior).
S&P, que elevó la calificación de Argentina por última vez en diciembre, afirmó entonces que la perspectiva equilibraba los riesgos planteados por las “persistentes vulnerabilidades económicas con la mejora de los resultados fiscales y el fortalecimiento de la confianza de los inversores”.
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Las medidas para acceder a los mercados de capital externos, añadió, deberían dar al gobierno “mayor flexibilidad para gestionar su deuda”. Los inversores han estado atentos a las señales de cuándo Argentina volverá a los mercados. El equipo de Milei contemplaba una emisión de bonos —la primera desde que la administración anterior incumplió su deuda en 2020— en enero, pero frenó el proceso.
Ahora, la guerra en Irán prácticamente ha cerrado el mercado de deuda de alto rendimiento, lo que hace más improbable una nueva emisión a corto plazo.
“Se han dado pequeños pasos hacia una mayor flexibilidad y una posible mayor solvencia”, dijo Joydeep Mukherji, director gerente de calificaciones soberanas de S&P. “Hay un círculo virtuoso que podría iniciarse, pero aún no lo hemos visto, al menos no lo suficiente como para hacer cambios”.
Los funcionarios gubernamentales han mostrado su frustración porque, a pesar de las importantes mejoras y las aprobaciones legislativas, los rendimientos no están bajando más. El ministro de Economía, Luis Caputo, cree que los diferenciales deberían estar cerca de los 250 a 300 puntos básicos, aproximadamente la mitad del nivel actual.
“Si alguien me hubiera dicho que compraríamos la cantidad de reservas que compramos, nunca habría predicho que el riesgo país aumentaría”, dijo Caputo en una conferencia este mes. Argumentó que los niveles actuales “no reflejan plenamente los logros”.
La débil posición de reservas del Banco Central, a pesar de que ha establecido un plan para reconstruirla, sigue siendo el problema más urgente para los inversores. También preocupa la desaceleración del crecimiento y la política monetaria del país.
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El Gobierno de Milei ha mostrado poco interés en emitir bonos internacionales a los precios actuales, a pesar de que los inversores coinciden ampliamente en que el país ya está en condiciones de obtener préstamos, con rendimientos inferiores al umbral del 10% que a menudo se consideran viables para la emisión.
“Hay mucha deuda argentina en el mercado, y quienes ya la poseen están esperando”, declaró Diego Ferro, director de Faro Fund en Nueva York. “En este momento, las compras son marginales”.
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