Bloomberg — Las empresas chilenas no financieras vendieron deuda en pesos el año pasado al ritmo más rápido desde al menos 2019, al mismo tiempo que redujeron sus ventas en el pujante mercado global, a medida que los inversionistas institucionales locales se recuperan de los estragos de la pandemia.
Las empresas emitieron localmente 6 billones de pesos (US$6.950 millones) en 2025, más del 70% que el año anterior, según Risk America. Las ventas de deuda externa cayeron cerca de un 28% hasta los US$8.600 millones en el mismo periodo, según los datos recopilados por Bloomberg.
Mientras que las ventas mundiales de bonos se dispararon el año pasado, las empresas chilenas recurrieron a los inversores locales a medida que el dinero afluía a los fondos de pensiones, impulsando sus activos bajo gestión hasta un récord. Las AFP, como se conoce a los fondos, habían perdido efectivo durante la pandemia debido a una serie de retiradas anticipadas de las cuentas de ahorro por un total de unos US$50.000 millones. La demanda de nuevos bonos fue tal el año pasado que la empresa forestal Celulosa Arauco y Constitución SA pudo realizar la mayor venta de deuda local de la historia de Chile: US$840 millones.
“El aumento refleja la recuperación de los mercados de capitales tras las retiradas de las AFP, una recuperación que se espera que continúe”, dijo Diego Pino, jefe de negociación y renta variable de Scotia Corredores de Bolsa. “Deberíamos seguir viendo esta tendencia al alza durante todo el año”.
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Las emisiones locales incluyeron la venta de bonos de Arauco en octubre en Unidades de Fomento -una unidad contable vinculada a la inflación- con un rendimiento de 3,97%. En agosto, CMPC se convirtió en la primera empresa en vender bonos híbridos en Chile con una emisión de 10 millones de UF (US$432 millones) a una tasa del 4,19%. El gigante del comercio minorista Cencosud SA también vendió US$310 millones de bonos en UF a un diferencial mínimo récord, según un comunicado de la empresa.
Sesgo doméstico
Hay mucho más dinero revoloteando en el mercado de capitales chileno que hace unos años.
Los activos bajo gestión de las AFP saltaron un 18% hasta los 218 billones de pesos (US$250.000 millones) el año pasado. Se trata de la expansión más rápida desde 2019, y representa un fuerte contraste con el periodo de la pandemia, cuando los activos en realidad cayeron debido a una serie de retiradas.
Aún así, el vacío dejado por los retiros no se ha llenado del todo, advirtió María Eugenia Díaz, gerente de ventas de renta fija local e internacional de Banchile Corredores de Bolsa. “Aunque los fondos de pensiones siguen siendo los principales inversores, el total de activos gestionados en relación con el PIB sigue estando por debajo de los niveles anteriores a los retiros”.
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Eso indica que los fondos tienen margen para seguir creciendo, sobre todo teniendo en cuenta el proyecto de reforma aprobado por el Congreso el año pasado. La nueva ley implementa un gravamen del 7% sobre los salarios que deberán pagar los empleadores a las AFP, además del 10% que ya paga el empleado. El recargo se introducirá gradualmente a lo largo de nueve años, a partir del pasado agosto.
Y con una caída del dólar del 8,1% el año pasado, la mayor desde 2017, las AFP tienen más incentivos para mantener nuevos ingresos en el mercado local.
El lado de la oferta
Por el lado de la oferta, la oleada de ventas de bonos locales del año pasado estuvo impulsada por unas tasas de interés más bajas y la perspectiva de un gobierno más favorable al mercado tras cuatro años de gobierno de izquierdas, dijo Pino. El ultraconservador José Antonio Kast acabó ganando la votación presidencial de diciembre por un cómodo margen y asumirá el cargo en marzo.
“Con un gobierno más favorable al mercado en el poder, las expectativas de inversión se han fortalecido y las empresas afrontan mejores perspectivas de beneficios, ya que se prevé un entorno macroeconómico más favorable”, dijo Pino.
La caída de los costos de endeudamiento, que ha contribuido a alimentar el auge de los bonos, forma parte de una tendencia mundial.
Las expectativas de que la Reserva Federal recortaría las tasas el año pasado impulsaron unas ventas de bonos por parte de empresas con grado de inversión en EE.UU. de US$1.585 billones, un 6% más que el año anterior. Los diferenciales de crédito de las empresas blue-chip alcanzaron en septiembre su nivel más estrecho del milenio, con 72 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro estadounidense, lo que hizo atractivo para las empresas captar dinero en los mercados de deuda.
Las empresas latinoamericanas vendieron cerca de US$88.000 millones de deuda en el extranjero el año pasado, un salto del 18% respecto a 2024 y el año más fuerte por volumen desde 2017, según datos recopilados por Bloomberg.
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Una nueva tasa de deuda también ayudó a impulsar las ventas en Chile: los bonos híbridos. Además de la oferta de CMPC, la venta récord de Arauco y la emisión de SQM de 10 millones de UF (432 millones de dólares) en diciembre también fueron ofertas híbridas.
“Estas transacciones se beneficiaron de un fuerte sesgo doméstico de los inversores locales frente a los internacionales para los emisores chilenos, lo que se tradujo en menores diferenciales de colocación”, dijo Daniela Irarrázaval, responsable de DCM & Debt Advisory de Santander Chile.
El favorito del mercado
Aunque la emisión de bonos ha aumentado en toda América Latina y EE.UU., el crecimiento del mercado local chileno ha sido excepcional.
Y el auge de las ventas de deuda local va a continuar a medida que las empresas aumenten sus inversiones. La formación bruta de capital fijo saltó un 10% interanual en el tercer trimestre, según las últimas cifras del banco central.
El minorista Falabella planea gastar US$900 millones este año en gastos de capital, un aumento de cerca del 40% respecto a 2025, mientras que el productor de litio SQM tiene un plan de inversión a tres años de US$2.700 millones.
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A medida que crecen las inversiones, las ventas de bonos están destinadas a seguirlas. Solo la semana pasada, Sociedad Transmisora Metropolitana S.A. vendió 15,5 millones de UF en bonos a un rendimiento del 3,39%.
“Las necesidades de financiamiento de las empresas, ya sea para nuevos proyectos de inversión o para refinanciamiento, juegan un papel relevante”, dijo Díaz. “Esta tendencia se mantendrá hasta 2026, aunque no de manera lineal, pero sí esperamos un mercado primario bastante activo”.
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