Bloomberg — La prisa de los operadores de bonos por deshacer posiciones en los futuros de EE.UU. en medio de la venta desencadenada por la guerra en Irán está siguiendo su curso, preparando el escenario para nuevas apuestas que determinarán si la derrota se revierte o se profundiza.
Justo antes de que estallaran las hostilidades el 28 de febrero, las posiciones en futuros de bonos estadounidenses estaban muy sesgadas hacia tasas más bajas, en parte como reflejo de la preocupación de los inversores por las perspectivas de crecimiento. Esas preocupaciones fueron sustituidas bruscamente por temores inflacionistas cuando la guerra provocó una subida de los precios del petróleo, lo que llevó a los operadores que se vieron sorprendidos a salir de sus posiciones, acelerando a su vez la caída del mercado.
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Este tipo de dislocaciones impulsadas por las posiciones tienden a desvanecerse en un plazo de 10 a 15 días, según un estudio de Morgan Stanley. El martes fue la decimoséptima sesión bursátil desde que estalló la guerra, con los rendimientos estadounidenses cotizando cerca de su nivel más alto en meses, aunque retrocediendo algunas pérdidas a última hora del día tras un informe del Canal 12 israelí de que EE.UU. está buscando un alto el fuego de un mes con Irán. Las ganancias continuaron el miércoles, con el rendimiento a 10 años cuatro puntos básicos por debajo, en el 4,32%.
“Esto sitúa al mercado cerca de un punto de inflexión, en el que la línea entre el desenrollamiento del posicionamiento y el cambio estructural debería quedar más clara en las próximas semanas”, escribió Shaun Zhou de Morgan Stanley en una nota el lunes.
Aunque la mayor cantidad de desenrollamientos se produjo el 2 de marzo, las nuevas posiciones añadidas desde entonces han señalado en general posiciones cortas, dirigidas a rendimientos más altos del Tesoro.
“Vimos una gran adición de nuevo riesgo corto hacia el abaratamiento”, dijo en una nota del lunes David Bieber, de Citigroup, que ve un posicionamiento tanto táctico como estructural ahora “unilateral moderadamente corto”.
En el mercado al contado, la publicación el martes de una encuesta de clientes del Tesoro de JPMorgan mostró un aumento sustancial del posicionamiento neutral, lo que indica una elevada incertidumbre sobre la trayectoria futura de los rendimientos del Tesoro a partir de ahora.
En cuanto a dónde se han producido las mayores desinversiones, la mayor cantidad desde el 2 de marzo se observó en los futuros de las notas a 10 años, donde el interés abierto, o la cantidad de riesgo nuevo en manos de los operadores, ha caído en 12 de las últimas 16 sesiones por un total combinado de 550.000 contratos, lo que equivale a unos US$36 millones por punto básico de riesgo. En términos de efectivo, esto equivale a unos US$45.000 millones de la actual nota a 10 años.
Encuesta a clientes de JPMorgan
En la semana que finalizó el 23 de marzo, los inversores redujeron las posiciones cortas en 6 puntos porcentuales, pasando a las neutras, que aumentaron en la misma cantidad. Las posiciones largas directas no variaron en la semana, dejando la posición larga neta en la mayor desde diciembre.
Opciones SOFR
Durante la semana pasada, ha habido un salto en el interés abierto en el strike de 96,625 con flujos centrados en la protección a la baja de final de año. Los ejemplos han incluido compradores de diferenciales de venta 1x2 97,00/96,625 de Dic26. También ha habido demanda de los strikes de 96,25 durante la semana pasada, con un aumento del interés abierto en las opciones de compra y venta de Jun26. los flujos han incluido condores de opciones de venta SFRM6 96,50/96,375/96,25/96,125 comprados durante la semana pasada. Los strikes 96,50 también han estado activos, con flujos recientes que incluyen compradores de SFRZ6 96,50/96,75/97,00/97,25 condors de compra, SFRM6 96,50/96,375/96,25/96,125 condors de venta y SFRM6 96,50/96,375/96,3125/96,1875 condors de venta.
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En términos generales, el strike de opciones más poblado entre las opciones Jun26, Sep26 y Dic26 es el strike 96,50, donde se mantiene una gran cantidad de riesgo de opciones de compra y venta Jun26. Las opciones SOFR de junio vencen el 12 de junio y una semana antes del anuncio de política del 17 de junio. También hay una gran cantidad de interés abierto en las opciones de junio en torno al strike 96,4375, donde los flujos han incluido spreads de compra de opciones SFRM6 96,4375/96,50 frente a la venta de opciones 2QM6 97,375, posicionándose en una estructura de ratio bull steepener donde los volúmenes rondan los 100k frente a 50k.
Prima de opciones del Tesoro
La prima pagada para cubrir el riesgo de futuros en los bonos del Tesoro sigue alejándose de los extremos de varios meses, pero sigue favoreciendo en gran medida la prima de las opciones de venta, especialmente en los plazos más largos.
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