Bloomberg Línea Brasil — Cinco años después de la pandemia, Tenda considera que el cambio de rumbo en el negocio ha sido un éxito. El margen bruto, que cayó del 30% al 8% en el peor momento tras la covid, ya ha superado el nivel anterior y alcanzó el 35% en los últimos resultados publicados, en el tercer trimestre de 2025.
Aun así, las acciones de la promotora inmobiliaria siguen cotizando por debajo de sus pares en el mercado inmobiliario para familias de bajos ingresos. Tenda opera con un múltiplo precio/beneficio de 5,7 veces en el indicador proyectado para 2026, mientras que competidores como Cury y Direcional tienen múltiplos de 9 veces y 9,2 veces, respectivamente.
Según los directivos de la empresa, uno de los factores que impide la revalorización es el peso de su filial de casas prefabricadas, Alea, en el balance del grupo.
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El esperado breakeven de la división de viviendas no se produjo en 2025, como estaba previsto, y Alea sigue representando un gasto de R$175 millones (US$31,4 millones).
El objetivo es reducir el consumo de efectivo operativo de la filial hasta el punto de “borrar” su peso en el balance.
Tenda presentó un plan de reestructuración del negocio que reduce el área de actuación de Alea de siete regiones a solo tres. El plan también incluye invertir en la verticalización total de las operaciones, ya que encontrar mano de obra fue uno de los grandes retos de escala del negocio durante el año.
Se trata también de un cambio de narrativa. El resultado final convertiría a Alea en una “opcionalidad”: el inversionista compraría la acción con la vista puesta en el negocio principal, Tenda, y obtendría Alea como “bonificación”.
Rodrigo Osmo, CEO de la empresa, estima que esta medida podría equiparar los múltiplos de la constructora con los de sus pares y, así, elevar el precio de la acción.
“Para ello, es necesario que el mercado atribuya un bajo riesgo de volatilidad a Alea y no le atribuya ningún valor [detractor]: se convierte en una opción gratuita. Si esto sucediera, ya tendríamos un aumento del 60% en el valor de las acciones de la empresa”, afirmó Osmo a los inversionistas durante el Tenda Day de este mes.
Osmo reforzó que el grupo ve a Alea como una inversión que, en el futuro, puede ser aún mayor que Tenda.
Una de las apuestas es el protagonismo en el sector de la vivienda, que aún representa el 70% del mercado brasileño y en el que no hay ningún competidor con capital abierto en funcionamiento.
Otro punto de inflexión puede ser el agravamiento de la crisis de mano de obra en la construcción civil. Ante la escasez de trabajadores, las empresas del sector deben recurrir cada vez más a procesos industriales como los de Alea, que ofrece casas prefabricadas.
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Con la vista puesta en el potencial a largo plazo, la gestora Good Karma Partners (GKP), de Eduardo Mufarej, compró el 6,97% del capital social de Alea en diciembre de 2024 por R$80 millones (US$14,4 millones). En ese momento, la operación valoró la filial en R$1.170 millones (US$210,2 millones), lo que representaba el 73% de la capitalización bursátil de Tenda en el momento de la operación.
Sin embargo, aunque mantiene una visión optimista a largo plazo, el mantra actual es “pisar el freno”. El breakeven de la filial se ha pospuesto hasta 2027, y Osmo espera que, al menos hasta entonces, el mercado considere el activo como una inversión.
“Es una inversión con un potencial muy alto que representará el 1% de nuestros ingresos. Es una cifra baja, ya que un presupuesto normal de investigación y desarrollo suele ser del 3% al 4%”, afirmó a los periodistas.
Luiz Maurício Garcia, CFO de Tenda, destacó además un segundo reto para desbloquear el valor de las acciones: atraer a inversores extranjeros a la base accionarial de la empresa.
Tenda tiene un 22% de extranjeros en su base, frente al 57% de sus competidores Cury y Direcional.
“Llevamos cinco años sin hacer roadshows en el extranjero. Hay un gran espacio y entendemos que eso explica parte del descuento de la acción”, afirmó García a los inversionistas.
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Aunque las tres empresas participan en el programa “Minha Casa Minha Vida” (MCMV), Cury y Direcional se centran en los segmentos de mayor renta del programa, para la compra de inmuebles de hasta R$500.000 (US$90.000 millones). Por su parte, Tenda opera en el segmento 1, de acceso al programa, que tiene un límite máximo de R$270.000 (US$48,5 millones).
Osmo dijo, sin embargo, que no cree que la diferencia en el rango de actuación sea un factor disuasorio para los posibles inversionistas extranjeros.
“El inversionista no ve el rango 1 como de mayor riesgo, es un segmento que incluso tiene recursos más preservados que los otros rangos”, afirmó.
A pesar del descuento para sus pares, las acciones de Tenda (TEND3) suben más del 90% este año, con un valor de mercado aproximado de R$3.000 millones (US$539 millones).
