Christine Lagarde
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Bloomberg Opinión — La reunión de política del Banco Central Europeo (BCE) del jueves estaba destinada a ser tranquila. Las decisiones importantes sobre el estímulo monetario post pandémico no se esperan realmente hasta la revisión trimestral del 16 de diciembre. Sin embargo, el reciente fuerte aumento de los rendimientos de corto plazo probablemente obligará a la presidenta del BCE, Christine Lagarde, a hablar con un suave tono expansivo. Ella requerirá de todas sus considerables habilidades políticas para calmar el alboroto sobre la inflación, someter a los miembros del consejo de línea restrictiva y convencer a los mercados de bonos de que mantendrá el rumbo de las tasas.

Se puede culpar al Banco de Inglaterra por hacer las cosas incómodas para el BCE. Su repentino cambio a restrictivo ha arrastrado los rendimientos del mercado de dinero en Europa y Estados Unidos. Si bien la Reserva Federal puede cuidarse a sí misma cuando comience a reducir sus compras de bonos el próximo mes, el BCE se encuentra en una posición más precaria.

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De todos los principales bancos centrales, el BCE necesita mantener el estímulo monetario durante mucho más tiempo debido a la fragilidad de la economía europea. El monstruo de compra de bonos QE (expansión cuantitativa) de la zona del euro, el Programa de Compra de Emergencia Pandémica (PEPP) de 1,85 billones (US$2,15 billones), vencerá en marzo, probablemente con 100.000 millones de euros residuales sin aprovechar. Los mercados están preparados para una reducción constante de la QE, pero es necesario que exista una red de seguridad visible.

Ese sería el Programa de Compra de Activos (APP), el principal vehículo pre pandémico para la compra de bonos. Tiene sólo una cuarta parte del poder adquisitivo mensual de 80.000 millones de euros del PEPP. Si bien en un principio se puede mejorar a, digamos, entre 40.000 y 50.000 millones de euros al mes, el BCE debe hacer más para asegurar a los mercados que la flexibilidad del PEPP sobrevivirá al traspaso.

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También es muy importante enmendar los límites de la APP para que más de un tercio de la deuda de cualquier nación pueda mantenerse bajo los programas de estímulo (PEPP permite el 50%). De lo contrario, podría obstaculizar la capacidad del BCE para controlar los diferenciales de rendimiento entre los bonos alemanes y los de las naciones periféricas. La lección de que los rendimientos de la zona del euro deben mantenerse bajos, pero tampoco demasiado separados, se repitió a principios de 2020 cuando Lagarde opinó: “No estamos aquí para cerrar los diferenciales”, que es exactamente para lo que están allí. La prensa y los mercados reaccionaron negativamente a ese comentario. El BCE podría crear un mecanismo preventivo de “reducción de diferenciales” para actuar sobre las turbulencias del mercado. Sin embargo, sería mucho más sencillo modificar sus herramientas existentes.

Otro punto de la agenda de reformas: la Unión Europea (UE) por sí sola es ahora un emisor de bonos tan grande como los cuatro gigantes de Europa: Alemania, Francia, Italia y España. Claramente, es necesario aumentar el límite del 10% sobre las compras de deuda por parte del BCE, probablemente más cerca del límite del 50% permitido en el PEPP.

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El apoyo a la pandemia debe terminar eventualmente. Y el año que viene, las compras netas totales del BCE probablemente serán la mitad de los 700.000 millones de euros de este año. La buena noticia es que unos 350.000 millones de euros de QE cubrirán prácticamente la nueva emisión neta esperada de los gobiernos de la UE en 2022. Por tanto, el trabajo pesado de los inversores será marginal. Pero estos caballos se asustan fácilmente y con las elecciones presidenciales francesas en la primavera y una recuperación aún frágil, no solo existe el riesgo de una rabieta en el mercado, sino también de menos formas de calmarlo.

Por eso es importante que el consejo gobernante rechace las elevadas tasas del mercado de dinero antes de que el cambio de precios se extienda más a lo largo de la curva de rendimiento. Los rendimientos italianos a tres años han subido 13 puntos básicos desde mediados de octubre, más del doble que el rendimiento a 10 años. Pero ese podría no ser el caso si las disputas entre los halcones y las palomas del BCE conducen a un balón suelto.

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Italia, curva de rendimientosdfd

Entonces, lo que ocurra el jueves podría ser un momento crítico para Lagarde. Su actuación en la conferencia de prensa será analizada en busca de señales de disensión por parte de los halcones del Consejo de Gobierno. Será un ejercicio clave la forma en que formule la orientación futura. El BCE pronostica una inflación del 2,2% en 2021, que caerá al 1,7% el próximo año y sería de solo el 1,5% en 2023; lo que podría ser optimista con los atascos logísticos generalizados en todo el continente y los precios de la energía considerablemente elevados. El BCE tiene que demostrar el valor de sus convicciones sobre sus perspectivas de inflación aún moderadas.

Objetivo de inlfación del BCEdfd

El presidente del Bundesbank, Jens Weidmann, el super halcón del BCE, puede haber anunciado su retiro, pero seguirá votando en las dos próximas deliberaciones del Consejo de Gobierno del BCE. Es poco probable que se quede repentinamente mudo sobre sus fuertes reservas sobre cuán grandes y por cuánto tiempo deben continuar los programas de estímulo monetario. Reducir el estímulo es siempre la parte más difícil y el BCE tiene muy poca experiencia en ello. Pero algunas ministraciones cuidadosas de Lagarde podrían presentar un frente unificado del BCE y consolidar su posición como la verdadera heredera de Mario Draghi.

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Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.