Bloomberg Opinión — Siempre es complicado operar en posibles escenarios de guerra. Evaluar cualquier posible lluvia radiactiva, así como su magnitud, nunca es sencillo. Pero la otra cara también es cierta. Si la situación de Ucrania fuera a desescalar, no habrá una reversión clara de los cambios recientes del mercado. Las cosas seguirán siendo complicadas si Rusia desescala.
Lo que lo hace particularmente complicado es que los refugios obvios, como el dólar estadounidense y, en particular, los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, no necesariamente han sido amigos de los inversores durante la crisis. El dólar, el yen y el franco suizo se han derrumbado. Al oro le ha ido bien pero no espectacular, especialmente en comparación con los metales de uso industrial en general. Los rendimientos alemanes a 10 años, el espacio seguro europeo, están en su nivel más alto desde finales de 2018, habiendo sido claramente positivos. No ha habido protección contra sumergirse en renta fija de alta calidad.
La clave a corto plazo para la dirección del mercado es la energía, incluso si el aumento del costo de la vivienda, los alimentos y otros productos básicos inquietan a los banqueros centrales. El crudo ha estado amenazando con superar la barrera de los US$100 durante algún tiempo, y puede seguir haciéndolo incluso si se desvanece la perspectiva de una guerra en el continente europeo. Eso se debe a que todavía hay un fuerte crecimiento económico global posterior a la pandemia y múltiples cuellos de botella logísticos para mantener los precios al alza. Al menos, en teoría.
Aún así, los banqueros centrales se sentirían aliviados si se logra la paz y conduce a una fuerte caída en los precios del gas y el petróleo. Eso ayudaría a romper la parte posterior de las cifras de inflación persistentemente, y vergonzosamente, más altas que han llevado a cambios bruscos en la guía de tasas de los principales bancos centrales. Ya hace falta una dosis de realismo sobre cuán lejos y rápido se pueden subir las tasas oficiales. Pero eso puede ser demasiado para esperar.
Los mercados de bonos tienen que resolver su propia crisis subyacente sobre la inflación . Con partes de la curva de rendimiento del Tesoro de EE.UU. que ya están a punto de invertirse, hay muchas señales contradictorias sobre cuán altas pueden ser las tasas antes de que la recuperación se vea afectada. Los rendimientos a corto plazo no pueden continuar aumentando más rápido que los vencimientos más largos para siempre. Pero hay otros problemas, incluidos signos más visibles de estrés en la eurozona. Los rendimientos españoles a 10 años han subido a una prima de 100 puntos básicos sobre los de Alemania, el más alto desde el verano de 2020; mientras tanto, los rendimientos de los bonos italianos a 10 años se acercan al 2%. No es una crisis, pero es incómodo. Las elecciones presidenciales francesas en abril agregarán más tensión a la mezcla.
Los diferenciales de crédito, la prima que las corporaciones tienen para ofrecer sobre la deuda del gobierno, han sentido la tensión recientemente a pesar de las economías subyacentes ampliamente sólidas. Junto con la situación de Ucrania, el aumento de los rendimientos del gobierno ha estado pesando mucho sobre todos los bonos. Las nuevas emisiones se han reducido a un goteo y solo los emisores de mayor calidad se sienten seguros al probar la demanda de los inversores. El martes, Bélgica snidicó con éxito un acuerdo a 30 años, con carteras de pedidos superiores a 36.000 millones de euros (US$40.900 millones).
Pero ya hay señales prometedoras de que la oferta de bonos corporativos se recuperará rápidamente. Prologis Inc. (PLD) ha recaudado 500 millones de libras (US$677 millones) en un acuerdo verde de dos tramos y BMW Finance AG (BMW) colocó un acuerdo de referencia en euros. Los emisores estarán dispuestos a recaudar fondos antes de tasas más altas. Si el aumento de los rendimientos se calma, satisfacen felizmente la demanda de los inversores. Hay mucho dinero en efectivo para poner a trabajar si la guerra ya no está en la agenda.
Mientras tanto, las acciones podrían, y probablemente deberían, tomar un respiro muy necesario después de un 2022 problemático hasta ahora. Es cuestionable cuánto de la corrección reciente se ha debido a los nervios sobre Europa del Este. La venta de las tecnológicas y las acciones meme también ha contribuido sustancialmente. Habrá más camino por recorrer si las tasas de interés suben firmemente.
Este año ha tenido un comienzo difícil, uno que se magnificaría considerablemente si se presenta el peor de los casos en Ucrania. Pero una resolución que no involucre derramamiento de sangre simplemente reordenaría la lista de presiones subyacentes. La recuperación inconexa con su estallido inflacionario continuará con los baches. Así que, cabeza abajo, mantenlo ordenado. No espere mucho un dividendo de paz muy grande.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
Este artículo fue traducido por Miriam Salazar
