Un riesgo no figuraba en la lista de los estrategas para 2023: La crisis bancaria

Bloomberg — De todos los estrategas de Wall Street que predijeron un primer semestre agitado para los mercados de renta variable en diciembre, muchos advirtieron de los crecientes riesgos económicos para los beneficios a raíz de la subida de los tipos de interés, pero nadie vio venir las turbulencias en el sector bancario.

La repentina quiebra de varios prestamistas regionales estadounidenses, entre ellos Silicon Valley Bank, y el desplome de las acciones de Credit Suisse Group AG, cogieron por sorpresa a los principales pronosticadores, que se habían centrado principalmente en las consecuencias de los riesgos de recesión, la subida de tipos y el daño de la inflación a los beneficios empresariales.

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Michael Hartnett, estratega jefe de inversiones de Bank of America Corp, dijo en diciembre que el siguiente paso sería un “acontecimiento crediticio” provocado por el impacto del endurecimiento de la política de la Reserva Federal, aunque no esperaba que procediera de los bancos pequeños.

Muchos inversores y estrategas, incluso los bajistas, confiaban en apostar por los valores bancarios a principios de este año por el impulso que se esperaba que diera a los beneficios la subida de tipos. Y algunos analistas, como Max Kettner, de HSBC Holdings Plc, llegaron incluso a mostrarse optimistas sobre el mercado en general a principios de enero, afirmando que el pesimismo en el resto de Wall Street probablemente alimentaría un repunte contrario.

“Nuestra visión constructiva ha resultado bastante equivocada últimamente”, afirmó Kettner en una nota reciente.

Aunque el S&P 500 seguía subiendo en marzo, las turbulencias del sector bancario han frenado un fuerte repunte en Europa y han forzado una rotación hacia valores defensivos y de crecimiento. Entretanto, el Nasdaq 100, de fuerte componente tecnológico, ha entrado en un mercado alcista este año, con su mejor comportamiento en el primer trimestre desde 2012, otra tendencia que pocos estrategas habían previsto.

Parte del reto de predecir una crisis de este tipo es el momento. Los estrategas han acertado en su mayoría al predecir que las acciones soportarían una primera mitad de año agitada, y el último brote de volatilidad ha hecho que las voces bajistas de Wall Street, como JPMorgan Chase & Co., Morgan Stanley y Goldman Sachs Group Inc. confíen más en sus prudentes perspectivas para 2023. Además, la mayoría de los pronosticadores tienen visiones a más largo plazo en lo que respecta a los mercados.

He aquí un cuadro de mando de las previsiones de algunos de los estrategas más influyentes de Wall Street:

Goldman fue sorprendido

El equipo de Goldman Sachs estaba entre los que advertían de que las acciones se enfrentarían a una dura recuperación en 2023, dada la proyección de tipos más altos. Aun así, la estratega Sharon Bell dijo que estaban “sorprendidos por los detalles” de cómo se ha desarrollado la debilidad en relación con el sector bancario.

“Creíamos que con la subida tan rápida de los tipos, el mercado estadounidense era vulnerable”, dijo Bell en una entrevista. “Pero una cosa es decir vulnerable y otra precisar realmente los problemas que pueden ocurrir y eso es muy, muy difícil”.

Wilson, bajista

Michael Wilson, de Morgan Stanley, un bajista incondicional de la renta variable, advirtió de que el S&P 500 se enfrenta a una “trayectoria volátil” en el primer semestre, ya que las estimaciones de beneficios empiezan a descender. De hecho, las previsiones de beneficios han empezado a caer, y el estratega afirmó la semana pasada que ve margen para un nuevo descenso que podría provocar fuertes pérdidas en la renta variable.

Hasta ahora, la previsión de Wilson de una caída del S&P 500 de hasta el 22% no se ha materializado. Si bien el estratega, que el año pasado ocupó el primer puesto en la encuesta de Institutional Investor por su acierto en la caída de las acciones, predice que las acciones bajarán a medida que las estimaciones de beneficios y las valoraciones sigan cayendo, no prevé que se mantengan en sus mínimos durante mucho tiempo. Wilson declinó hacer comentarios cuando Bloomberg se puso en contacto con él.

El momento Minsky

En JPMorgan, el equipo formado por Dubravko Lakos-Bujas y Marko Kolanovic también predijo una caída de las acciones en el primer semestre en el contexto de una leve recesión y subidas de tipos de la Fed. Los estrategas, que estuvieron entre los más optimistas de Wall Street durante la mayor parte de la oleada de ventas del año pasado, afirman ahora que esperan que el primer trimestre represente un “punto álgido” para la renta variable.

Las quiebras bancarias, la agitación de los mercados y la actual incertidumbre económica han aumentado las probabilidades de que se produzca un “momento Minsky”, es decir, el fin de un auge que anima a los inversores a asumir demasiados riesgos, afirmó Kolanovic en una nota reciente.

Descensos más pronunciados

En Bank of America, Hartnett había pronosticado en diciembre que un evento crediticio marcaría el punto más bajo de las acciones en 2023, aunque dijo que implicaría a prestamistas no bancarios, o los llamados bancos en la sombra. El estratega ha reiterado que espera caídas más pronunciadas de la renta variable este año.

Tanto Kolanovic como Hartnett declinaron hacer comentarios cuando Bloomberg se puso en contacto con ellos.

Entre los bancos europeos, Manish Kabra, de Societe Generale SA, fue una de las pocas voces bajistas sobre los prestamistas estadounidenses. El estratega ha mantenido una visión infraponderada sobre el sector desde 2021. “Seguiré vendiéndolos hasta que la curva de rendimientos sea firmemente positiva”, dijo en una entrevista. Kabra también se mantiene cauto sobre las perspectivas para la renta variable en general este año.

Pocos alcistas

Binky Chadha, estratega jefe de renta variable estadounidense de Deutsche Bank AG, había pronosticado un repunte de la renta variable estadounidense en el primer trimestre, apuntalado por una contracción del posicionamiento. El estratega mantiene su objetivo de final de año para el S&P 500 en 4.500 -lo que implica ganancias de alrededor del 10% desde los niveles actuales-, pero ahora ve el “camino hacia allí más gradual” en lugar de un fuerte rebote en el cuarto trimestre, dijo en comentarios escritos.

En HSBC, Kettner elevó su opinión sobre las acciones en enero, tras mantener una “infraponderación máxima” durante el repunte del cuarto trimestre del año pasado. Sin embargo, mantiene su postura a pesar de las turbulencias en el sector bancario, afirmando en una entrevista que tanto el sentimiento como el posicionamiento siguen siendo lo suficientemente pesimistas como para indicar una mejora contraria de las perspectivas.

“No se trata de una crisis de liquidez o de capital, sino de confianza”, dijo Kettner. “Podríamos fácilmente mirar atrás en un par de meses y ver esto como un contratiempo en lugar de algo más siniestro”.

Para Wilson, de Morgan Stanley, no es tan fácil. Aunque espera que las recientes tensiones en el sistema bancario marquen el principio del fin del mercado bajista, afirma que es probable que el proceso sea muy volátil.

“La última parte del mercado bajista puede ser despiadada y muy correlacionada”, escribió Wilson en una nota el 20 de marzo. “Los precios caen bruscamente a través de un repunte de la prima de riesgo de la renta variable que es muy difícil de prevenir o defender en la propia cartera”.

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