La sede de la Reserva Federal
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Bloomberg Opinión — Should I Stay or Should I Go? (¿Me quedo o me voy? en español) Ese es el dilema al que se enfrentará el presidente de la Reserva Federal de EE.UU., Jerome Powell, cuando él y sus colegas decidan a finales de este mes si suben las tasas de interés en su batalla contra la inflación.

Como en la canción de The Clash, si se van habrá problemas, pero si se quedan serán dobles.

Es cierto que los argumentos a favor de una pausa se han hecho más convincentes recientemente. La Fed ya no está lamentablemente “detrás de la curva”. La tasa de fondos federales, que es el objetivo del banco central, supera ahora el 5%, un nivel generalmente considerado restrictivo. Las presiones sobre los precios de los bienes están disminuyendo, y el costo de la vivienda (medido por los índices oficiales) debería bajar pronto tras los anteriores descensos de los precios de las viviendas. Es probable que las dificultades de algunos bancos regionales actúen como una restricción independiente del crédito y del crecimiento económico. Por último, existe el riesgo de endurecer demasiado la política monetaria: esta funciona con retardos largos y variables, por lo que nuevas subidas ahora podrían acabar provocando una recesión más profunda y un desempleo mayor del necesario para contener la inflación.

Dicho esto, la Reserva Federal aún no ha conseguido mucho. La economía sigue teniendo un impulso considerable, y el efecto de los anteriores endurecimientos monetarios parece, en todo caso, estar disminuyendo. El modelo GDP Now (PIB Ahora) de la Fed de Atlanta prevé un crecimiento anualizado del 1,9% en el segundo trimestre, superior al necesario para relajar el mercado laboral. Además, la construcción de viviendas unifamiliares y la venta de viviendas nuevas están aumentando de nuevo, a pesar de unas tasas hipotecarias mucho más altas. Parece que algunos retardos de la política monetaria son mucho más cortos que otros, y su impacto más breve.

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Y lo que es más importante, el mercado laboral sigue siendo demasiado tenso. La tasa de desempleo del 3,4% está muy por debajo de lo que los funcionarios consideran coherente con el objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal, y la proporción de puestos de trabajo sin cubrir en relación con los trabajadores desempleados sigue siendo muy superior al nivel de 1 a 1 que Powell ha indicado que sería más o menos correcto. La inflación salarial sigue siendo demasiado alta, con diferentes medidas que oscilan entre el 4% y el 6%. Todo ello contribuye a la inflación de los precios al consumo, que -según la medida preferida de la Reserva Federal, la variación interanual del índice de gasto en consumo personal básico del Departamento de Comercio- se ha estancado en una horquilla del 4,6% al 4,8% en los últimos seis meses.

En conjunto, los argumentos a favor de un mayor endurecimiento son convincentes. No me creo el argumento de que la restricción del crédito bancario, junto con la reducción de las tenencias de valores de la Reserva Federal, pueda sustituir a nuevas subidas de tasas. Los bancos regionales en dificultades representan menos del 5% del total de activos bancarios de EE.UU., y sus principales retos son el aumento de los costes de financiación y la reducción de los márgenes netos de interés, no los préstamos dudosos. Mientras tanto, la Reserva Federal sigue manteniendo billones de dólares en bonos del Tesoro a más largo plazo y valores respaldados por hipotecas que compró durante la pandemia. Llevará un par de años reducir el balance hasta un nivel en el que ya no añada acomodación.

¿Qué hará la Reserva Federal? El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) parece dividido entre los que quieren hacer más ahora y los que quieren esperar y evaluar el impacto de las subidas de tasas del año pasado. Dado que este último grupo parece incluir a los principales responsables de la toma de decisiones, como el presidente Powell, el vicepresidente de la Junta Philip Jefferson y el vicepresidente del FOMC John Williams, debería esperarse que su opinión prevalezca en la reunión del FOMC de mediados de junio. Sin embargo, con los mercados aún inseguros y algunos datos importantes aún por llegar antes de la reunión, aún podrían cambiar de opinión.

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Si se produce una pausa, probablemente será de corta duración. Aunque es difícil estimar la tasa de interés a corto plazo “neutro” que la Reserva Federal debe superar para frenar la economía -y aunque algunos piensan que podría seguir en su bajo nivel anterior a la pandemia-, también hay muchas posibilidades de que los modelos econométricos acaben discerniendo un aumento. Las proyecciones oficiales, que se publicarán tras la próxima reunión del FOMC, indicarán probablemente nuevas subidas de tipos, con sólo modestos recortes a partir de 2024.

La estrategia de la Fed: subir las tasas hasta un nivel moderadamente restrictivo y mantenerlos ahí el tiempo necesario para garantizar que la inflación vuelva a caer hasta el objetivo del 2% del banco central. Poco a poco vamos descubriendo que el nivel requerido es un poco más alto de lo previsto, lo que significa que llevará más tiempo. Pero nadie debe, ni quiere, arriesgarse al doble problema de no conseguir controlar la inflación.

Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg lp y sus propietarios.