Bloomberg — El jefe de la Fed, Jerome Powell, tendrá que hacer frente a un dilema de comunicación esta semana en la reunión de política monetaria de la entidad. Afortunadamente, para él, podrá dejar que sea el Resumen de Proyecciones Económicas el que se pronuncie y evitará confusiones innecesarias.
El problema es cómo expresar el rumbo de la Fed. Los responsables del banco central acostumbran a pensar en la política monetaria en función de los tipos de interés ajustados a la inflación (o “reales”). En estos momentos, se encuentran en su punto más restrictivo desde al menos 2007, y es posible que se endurezcan más de forma pasiva si la inflación sigue cayendo.
En esta situación, los responsables de la política monetaria desearán seguramente bajar los tipos de manera quirúrgica en el 2024 con el fin de impedir que la política monetaria se haga excesivamente restrictiva y cause daños económicos inútiles. Es decir, la Fed seguramente deseará reducir los tipos sin relajar de inmediato su política, lo que constituye un mensaje complicado de transmitir a los mercados y al consumidor.
En noviembre, el gobernador de la Fed, Christopher Waller, trató de aclararlo, y no le fue exactamente bien. “Es coherente con todas las normas de política económica que entiendo de mi vida intelectual y como formulador de políticas”, declaró Waller ante un público del American Enterprise Institute de Washington, contestando a una pregunta de Nick Timiraos, del Wall Street Journal. “Si baja la inflación, se baja el tipo de interés oficial”. Waller solo estaba exponiendo los principios básicos de la banca central, no anunciando una nueva estrategia, sin embargo, parece que el mercado lo oyó: “¡Viene un ciclo de reducciones!”. Los rendimientos de la renta fija a dos años cayeron 15 puntos porcentuales en el día y 35 puntos porcentuales durante 4 sesiones.
Si la Fed está procurando evitar fluctuaciones innecesarias en el mercado y limitar de forma razonable la situación financiera hasta que se gane de forma indiscutible la guerra inflacionista, la comparecencia pública de Waller no resultó de lo más efectiva. Ahora bien, no tengo muy claro qué es lo que podría haber hecho de forma diferente, a menos que se hubiera desentendido por completo de la pregunta. Entonces, ¿deberá Powell hacer como si nada cuando le hagan la misma pregunta en la rueda de prensa posterior a la decisión de política monetaria de este miércoles? El mejor planteamiento, e intelectualmente más sincero, es sencillamente remitir a los mercados y a los medios de comunicación a las previsiones de los responsables de la política monetaria en el Resumen de Proyecciones Económicas (o SEP, por sus siglas en inglés), que se actualizan el día de la decisión.
El SEP, por supuesto, agrega los pronósticos anónimos de todos los miembros de la Junta de la Reserva Federal y de los presidentes del Banco de la Reserva Federal. Cuatro veces al año actualizan sus perspectivas sobre el producto interno bruto real, el desempleo, la inflación y la tasa de los fondos federales. Si bien todos los datos son útiles, no me centraré en las proyecciones individuales de forma aislada, sino en lo que dicen unas de otras y en cómo reaccionaría la Reserva Federal en diferentes escenarios.
Las previsiones de inflación deberían reflejar un optimismo cada vez mayor sobre la capacidad del banco central para volver a su objetivo del 2% en el momento oportuno. Según la inflación anualizada de los gastos de consumo personal básico de tres y seis meses, las ganancias de precios ya están rondando el 2,4%-2,5%. Pero las autoridades se han sentido tan humildes ante la experiencia de la montaña rusa inflacionaria de 2021-2023 que es probable que opten por “seguir los datos” y no tratar de formular políticas basadas en un pronóstico.
Sin embargo, tienen una idea bastante clara de cómo reaccionarían ante ciertos escenarios. Cuando las autoridades actualizaron el SEP por última vez, la mediana de los encuestados pensó que las tasas probablemente terminarían 2024 en 5,1% condicionado a una inflación PCE subyacente del 2,6%. Observaré de cerca cómo piensan los formuladores de políticas sobre ese diferencial.
No hace falta decir que es fundamental comprender cómo piensan los responsables de las políticas sobre lo que constituye una política “suficientemente restrictiva”. En la actualidad, las cifras sugieren que a las autoridades les gustaría que las tasas se mantuvieran alrededor de 2,5 puntos porcentuales por encima de su mejor estimación de inflación el próximo año, lo que situaría el piso no recesivo de las tasas nominales de política en alrededor del 4,5%. Pero recuerde que en marzo pensaban que un diferencial de alrededor de 1,7 puntos porcentuales sería suficiente en 2024. Es posible que su evaluación haya cambiado nuevamente.Ciertamente, nada de esto es tan sencillo como sugiere mi aritmética. Para empezar, existe un debate considerable sobre cuál es la mejor manera de medir las tasas oficiales reales. Las tasas de interés nominales son prospectivas y las estadísticas de inflación son retrospectivas, por lo que mucha gente dice, con razón, que deberíamos centrarnos en estimaciones prospectivas de la trayectoria de los precios, incluidas las implícitas en las encuestas o los mercados. Pero ese enfoque también tiene sus inconvenientes, ya que la inflación futura es inherentemente imposible de conocer.
Además, la percepción de lo que constituye una tasa de política real “restrictiva” es en sí misma fluida a lo largo del tiempo y es un tema de considerable debate. La mayoría de los economistas creen que la llamada tasa neutral, que no es ni restrictiva ni acomodaticia, ha tendido a la baja en las últimas décadas. Según la SEP, la mediana de las autoridades de la Fed parece pensar que ronda el 0,5 punto porcentual, pero es posible que esa estimación cambie. De hecho, algunos economistas del sector privado ya han estado revisando al alza su estimación de neutralidad, y será instructivo ver si las autoridades se mueven también en esa dirección. Powell dejó claro en declaraciones del 1 de diciembre que considera que la Reserva Federal está “en territorio restrictivo“.A primera vista, no es probable que la Reserva Federal haga mucho el miércoles: los economistas creen firmemente (al igual que yo) que las autoridades mantendrán las tasas estables en un rango objetivo de 5,25% a 5,5%. La atención del mercado estará puesta en las señales que envíen sobre el futuro, especialmente mientras los operadores intentan calcular el momento para los recortes de tasas el próximo año. Powell y sus colegas ganan poco hablando explícitamente de esto y arriesgándose a nuevos malentendidos. En cambio, el presidente de la Reserva Federal haría bien en dejar que las proyecciones del SEP hablen por sí solas.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
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