Bloomberg Línea — Durante los últimos años, el bitcoin (XBTUSD) ha desafiado a los fundamentos económicos tradicionales al sostenerse, en parte, sobre expectativas, promesas y narrativas optimistas que funcionaron como catalizadores de precio. Deutsche Bank ha denominado esta etapa como el “efecto Campanita”, en alusión a la idea de que el activo subía, porque muchos creían que debía hacerlo.
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Pero, ahora, las dudas han vuelto al mercado. El activo digital ya cayó por debajo de los US$70.000, acumulando un retroceso superior al 40% desde su máximo histórico de aproximadamente US$125.000 en octubre del año pasado. Pese a ello, todavía se mantiene 300% por encima de su nivel a inicios de 2023.
Camila Siazón y Marion Laboure, analistas de Deutsche Bank, sitúan esta caída dentro de un marco más amplio. A su juicio, el retroceso no debe verse como un evento aislado, sino como parte de un proceso de ajuste tras un período de valorización especulativa.
“Nuestra tesis central es que, aunque la caída reciente del precio de bitcoin parece fuerte vista en perspectiva histórica, refleja un repliegue desde ganancias altamente especulativas en los últimos dos años”, señalaron. Para las analistas, tal como sucedía con Campanita en Peter Pan, que existía porque los niños creían en ella, el bitcoin ya atravesó una fase en la que su valorización dependía más de la fe del mercado que de fundamentos económicos sólidos.
Fin del impulso institucional y menor liquidez
Uno de los factores clave del repliegue ha sido el retiro progresivo de capital institucional. Según Siazón y Laboure, “esta caída más amplia se debe principalmente a retiros masivos de los ETF institucionales”. Los datos de Deutsche Bank indican que los ETF de bitcoin al contado en Estados Unidos registraron salidas superiores a US$3.000 millones en enero, US$2.000 millones en diciembre y US$7.000 millones en noviembre de 2025.
Esta tendencia ha repercutido directamente sobre la liquidez y la profundidad del mercado. “En última instancia, el hecho de que las instituciones estén reduciendo su exposición a bitcoin ha llevado a que haya menos dinero en circulación, lo que a su vez ha hecho que el precio de bitcoin caiga aún más”, afirmaron las analistas.
A este enfriamiento del interés institucional se suma un deterioro en el ánimo de los minoristas. El índice Crypto Fear and Greed, que mide el sentimiento del mercado, volvió a situarse en niveles de “miedo extremo”, alrededor de los 15 puntos.
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Deutsche Bank también observa una desconexión entre bitcoin y los activos con los que históricamente mostraba mayor correlación, como el oro o los índices bursátiles. “Bitcoin fue uno de los pocos grandes activos que cerró enero a la baja, con una caída del 11% hasta los US$78.197”, indicaron Siazón y Laboure. Ese mes, el oro subió 13% y el S&P 500 avanzó 1,4%.
Durante 2025, el oro entregó un retorno de 65% mientras que el bitcoin retrocedió 6,5%, confirmando un distanciamiento estructural. La correlación a 30 días del bitcoin con el Nasdaq y el S&P 500 se redujo a 15%, muy por debajo del 57% y 52% registrados en la venta masiva de octubre de 2025. “En este episodio reciente, y especialmente en enero de 2026, bitcoin tuvo un mal desempeño mientras que las acciones obtuvieron buenos resultados”, afirmaron las analistas del banco.
Esta divergencia también resalta la pérdida del estatus de bitcoin como refugio digital frente a escenarios de volatilidad financiera. La narrativa del “oro digital” ha quedado debilitada frente a la resiliencia de los activos tradicionales.
Regulación y el adiós al “efecto Campanita”
Otro factor que destaca el banco es la falta de avances regulatorios en Estados Unidos. La Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales, que busca definir un marco legal para las criptomonedas y otorgar a la CFTC autoridad reguladora, permanece bloqueada en el Congreso.
“La pérdida de impulso regulatorio ha obstaculizado las señales prometedoras de integración de portafolio y mayor liquidez que bitcoin mostró a principios de 2025”, explicaron Siazón y Laboure.
La volatilidad de 30 días del bitcoin ha vuelto a escalar hasta 40,72, desde un nivel de 26 una semana antes, reflejando este deterioro. Para Deutsche Bank, la aprobación de dicha ley será un punto de inflexión determinante en la posibilidad de que el activo recupere terreno de forma sostenida.
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En paralelo, la institución alemana advierte que el rally vivido entre 2023 y 2025 podría haber estado impulsado por dinámicas especulativas más que por fundamentos sólidos. “Esto plantea interrogantes sobre si su precio se ha desconectado de los fundamentos subyacentes, lo que posiblemente indica una burbuja”, señalaron las autoras.
Entre enero de 2023 y octubre de 2025, el bitcoin se multiplicó por más de 4, impulsado por la aprobación de ETF en el mercado, el halving, el apoyo del gobierno de Trump y normativas favorables como la Ley GENIUS. Sin embargo, esa fase parece haber concluido.
Siazón y Laboure concluyen que “el recorrido reciente de bitcoin marca el fin de lo que hemos llamado la fase del ‘efecto Campanita’. Está pasando de ser un activo puramente especulativo a una realidad más concreta”.
Aunque no ven al bitcoin como reemplazo del oro ni de monedas fiduciarias, sí anticipan un proceso de maduración. “Creemos que los avances regulatorios, como MiCA en Europa y la próxima Ley CLARITY en Estados Unidos, junto con mejores soluciones de custodia y ETF, serán cruciales en este proceso de maduración”, concluyeron las analistas de Deutsche Bank.
