Bloomberg — Los episodios de volatilidad en el mercado de la inteligencia artificial amenazan con convertirse en una caída en picado, ya que los niveles de posicionamiento y de concentración de operaciones se sitúan en zona de alerta, mientras los operadores se preparan para una montaña rusa de emociones de cara al verano.
Si bien las perspectivas a largo plazo de la IA se mantienen intactas, el panorama inmediato se ha vuelto considerablemente turbio.
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Las posiciones sobrecompradas, el apalancamiento masivo en los fondos cotizados en bolsa, la actividad de cobertura relacionada con las opciones y un fuerte aumento tanto de los precios como de las oscilaciones en el sector de los semiconductores están creando un panorama traicionero.
Ya se trate de fondos activos o pasivos, fondos de cobertura o estrategias cuantitativas, instituciones o inversores particulares, todo el mundo está, en la práctica, aumentando su exposición a la IA día a día, según Bobby Molavi, socio de Goldman Sachs Group Inc. (GS).
“La correlación entre estrategias es un aspecto a tener en cuenta”, afirmó. “Se percibe muy bien durante la subida, pero puede resultar extremadamente peligrosa en la fase de corrección”.
El mercado actual empieza a parecerse inquietantemente a los últimos meses de la era de las puntocom, señaló Molavi, cuando los inversores solían acostumbrarse a asumir con naturalidad movimientos repentinos del 5%. Esto plantea la pregunta de “qué pasaría si se superara el 10%, y si después de eso no hubiera un suelo a la vista”, añadió.
Las dudas sobre la rentabilidad futura de las ingentes inversiones realizadas por las empresas hiperescalables vuelven a ocupar un primer plano. Esta vez, sin embargo, dichas inversiones se están financiando mediante emisiones de acciones y deuda aún mayores, justo cuando las elevadas expectativas de beneficios a largo plazo para los fabricantes de chips están suscitando dudas sobre hasta qué punto son realmente realistas.
Una de las mayores preocupaciones es la rápida proliferación de los ETF apalancados. Con unos activos que ascienden a unos US$200.000 millones, cada variación del 1% en el índice subyacente desencadena un reequilibrio de aproximadamente US$9.000 millones en la misma dirección, debido a un significativo efecto de gamma corto. Las estrategias tecnológicas y las impulsadas por el momentum representan aproximadamente el 85% de estos ETF, lo que agrava las oscilaciones en todo el sector.
Para Charlie McElligott, estratega de activos cruzados de Nomura, la tendencia de la IA se ha convertido en una máquina de movimiento perpetuo. La inusual combinación de precios al alza y mayor volatilidad en áreas como los chips, la memoria, los servidores, los componentes ópticos y las redes está alimentando las ponderaciones del mercado, creando un potente bucle de retroalimentación.
Mientras tanto, los ETF apalancados están apostando por la subida, una combinación que “nos expone a un colapso bajo el peso del delta, incluso ante una simple toma de beneficios que se convierta en una caída en picado”, señaló McElligott.
La volatilidad realizada también ha aumentado considerablemente. Es probable que, si continúan los movimientos bruscos como los observados esta semana, los fondos de control de la volatilidad se conviertan en grandes vendedores, según McElligott. Este estima unos flujos de venta de US$21.000 millones en dos semanas de movimientos diarios del 1% en el S&P 500, y de US$41.000 millones en movimientos del 1,5%.
Es probable que las dudas sobre la IA refuercen la necesidad de una rotación hacia la próxima operación. Los corredores principales, incluidos los de UBS Group AG (UBS), señalan que algunos fondos de cobertura han comenzado a reducir su exposición a operaciones masificadas en un intento por diversificarse.
“Lo que ha cambiado de forma significativa es la confianza”, afirmaron los estrategas de UBS, liderados por Gerry Fowler. “Los inversores reconocen cada vez más la saturación y la dinámica de “todos en el mismo barco”, y muchos están empezando a cuestionarse cuánto potencial alcista queda frente al riesgo".
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Fowler y su equipo señalaron que, aunque el mercado sigue creyendo en el potencial de la IA, algunos fondos de cobertura han comenzado a recortar su exposición.
“Observamos el riesgo de que las revisiones al alza de la inversión en capital se moderen a medida que la actividad alcance un “límite de velocidad”, lo que dejaría a las posiciones caras y saturadas, sin revisiones en la cadena de suministro, vulnerables a un rendimiento inferior al esperado", señalaron.
Con la colaboración de Jan-Patrick Barnert.
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