Bloomberg — La renta variable estadounidense ha desafiado prácticamente todas las advertencias en los últimos cinco meses, registrando uno de los mejores tramos desde la década de 1950, incluso mientras los inversores se inquietaban por la fortaleza de la economía y el impacto de los aranceles.
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Aunque el tercer trimestre está terminando con el índice S&P 500 en camino de otro avance, el ánimo pareció cambiar, aunque ligeramente, a finales de la semana pasada.
El índice de referencia de la renta variable cayó tres días seguidos -apenas alarmante, pero aun así la caída más larga en un mes- antes de subir el viernes. Ha subido menos de un 1% desde el recorte de tipos de la Reserva Federal el 17 de septiembre, y la debilidad ha sido generalizada, con las grandes tecnológicas cayendo junto con los valores de consumo, los productores de materiales y las empresas sanitarias.
Sin embargo, los datos de posiciones sugieren que los inversores están apostando por un repunte a finales de año. La volatilidad se mantiene muy por debajo de su media a largo plazo, y los mercados de derivados muestran que los operadores pagan más por protegerse contra un deshielo que contra una caída.
Como era de esperar, es una configuración que tiene a los veteranos de Wall Street advirtiendo contra el entusiasmo por los activos de riesgo. Hay razones para preocuparse. El presidente Donald Trump acaba de recordar a los inversores que su herramienta favorita de política económica sigue afilada, al imponer gravámenes a los muebles importados, los medicamentos de marca y los camiones pesados justo cuando se espera que los efectos de la primera oleada arancelaria se dejen notar en los beneficios. JPMorgan Chase & Co. (JPM) comenzará la temporada de presentación de informes el 14 de octubre, y las expectativas de crecimiento de los beneficios son altas.
El bombardeo de ganancias forma parte de un tramo de cinco semanas que aporta información crucial para la longevidad del mercado alcista. Los datos de contratación que se publicarán el viernes darán pistas sobre el mercado laboral después de que los signos de debilidad provocaran el primer recorte de tipos de la Fed en un año. La próxima decisión política del banco central está prevista para el 29 de octubre, con los operadores divididos sobre la probabilidad de una reducción tras unos datos inesperadamente fuertes sobre el gasto de los consumidores.
Los mercados han ignorado hasta ahora cualquier amenaza de un posible cierre del gobierno el 1 de octubre, aunque ese riesgo aumenta día a día. Además, está la reputación de octubre como el mes más volátil para la renta variable estadounidense.
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“No me sorprendería ver que las acciones retroceden pronto y que la volatilidad aumenta en octubre, dadas las alargadas valoraciones de las acciones después de una racha tan estelar para las acciones en los últimos meses”, dijo RaeAnn Mitrione, socia de gestión de inversiones de Callan Family Office. “Es poco probable que las ganancias de las acciones puedan continuar a este ritmo en el cuarto trimestre”.
Parte de la preocupación se deriva de una serie de datos económicos sorprendentemente sólidos que echaron por tierra los argumentos a favor de nuevos recortes de los tipos, una relajación que parece haberse puesto en precio en un mercado que ya muestra signos de espuma, con valoraciones cercanas a niveles vistos en anteriores épocas de exuberancia.
Quizá lo más preocupante sea que el agresivo crecimiento de los beneficios empresariales ya está descontado en las acciones, según Citi Research. La firma afirma que el mercado está valorando un crecimiento de los beneficios del 8% para el tercer trimestre, y que las expectativas de crecimiento futuro se sitúan a un ritmo visto dos veces en los últimos 30 años - ambas veces se produjeron justo antes de las ventas, en 1999 y en 2021.
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“La mayor pregunta a la que se enfrentan los inversores en renta variable estadounidense” es si las empresas pueden cumplir o superar esas expectativas, dijo por teléfono Drew Pettit, estratega de renta variable estadounidense de Citi. “Todo lo que no sea un buen batido y un buen comentario estructural es motivo para tomar beneficios”.
Los patrones estacionales pueden crear un viento en contra adicional. Desde la Segunda Guerra Mundial, la volatilidad en octubre ha sido un 33% superior a la media de los otros 11 meses, según la investigación recopilada por CFRA. Ningún otro mes se le acerca. Las oscilaciones se han atribuido al llamado window dressing de los fondos de inversión que se ven obligados a vender acciones a finales de mes para registrar las pérdidas y compensarlas con ganancias en otras acciones.
Por supuesto, el repunte bursátil de este año ha desafiado a los escépticos desde que el nerviosismo por el crecimiento envió a la renta variable a una espiral al borde de un mercado bajista a principios de abril. Desde entonces, el S&P 500 se ha disparado un 33% para sumar US$15 billones en valor de mercado, anotando 28 máximos históricos en 2025, según datos recopilados por Bloomberg. El índice ha subido un 2,8% para encarrilar su mejor septiembre desde 2013, y ha subido un 6,4% este trimestre, con lo que ha subido en siete de los últimos ocho.
La subida ininterrumpida desde el 8 de abril ha llevado al índice de volatilidad Cboe por debajo de 16. Los operadores no esperan turbulencias en el S&P 500 por ahora, con las opciones de compra fuera del dinero en mayor demanda en relación con las opciones de venta fuera del dinero, según el estratega de activos cruzados de Nomura Charlie McElligott.
“Nadie se está cubriendo. Todo el mundo está tratando de perseguir el alza de las ganancias de las acciones, pero eso es un riesgo para el rally porque crea una falta de protección a la baja en general”, dijo Andrew Thrasher, gestor de carteras y analista técnico de Financial Enhancement Group. “En cuanto ocurra algo inesperado y los operadores se vean cogidos con la guardia baja, todo el mundo tendrá que precipitarse hacia los contratos de venta, y eso conducirá inevitablemente a un repunte de la volatilidad”.
Cuándo ocurrirá eso es una incógnita, aunque los alcistas que esperan que sigan los buenos tiempos tienen la historia de su parte. Desde 1950, ha habido seis ocasiones anteriores en las que el S&P 500 avanzó de mayo a septiembre, como este año. En ese lapso, el índice ha registrado, de media, una pérdida del 0,6% en octubre, pero logró una ganancia del 3% en el cuarto trimestre, según los datos recopilados por Carson Investment Research.
Ed Yardeni, presidente y estratega jefe de inversiones de Yardeni Research Inc, está haciendo esa apuesta. Espera que el S&P 500 termine el año en los 6.800 puntos, afirmando que tiene grandes expectativas para la temporada de beneficios del tercer trimestre y que ve fortaleza en la economía estadounidense, dadas las recientes revisiones al alza del PIB.
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Pero incluso el veterano alcista intuye que al mercado le iría bien un retroceso a corto plazo.
“Personalmente no me importaría ver cierta presión vendedora, algún tipo de retroceso”, dijo Yardeni. Describió algunas ventas dados los actuales niveles de valoración y cierto nerviosismo de los inversores ante las burbujas como un “desarrollo saludable.”
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