Bloomberg Línea — La corrección más reciente en las acciones de software no sólo marca un punto de quiebre para las valoraciones, sino también una apertura para quienes buscan oportunidades entre los sobrevivientes de un abrupto ajuste.
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La caída de más de 15% en el Goldman Sachs (GS) Software Basket en apenas una semana ha sacudido al sector, pero también ha dejado al descubierto compañías que han resistido el golpe, con fundamentos que muestran señales de solidez.
Mientras muchos inversionistas se retiraron del segmento, los analistas comenzaron a identificar nombres que no sólo soportaron el impacto, sino que además presentan revisiones al alza en sus utilidades y modelos de negocio ajustados a la nueva dinámica de inteligencia artificial.
En lugar de enfocarse en el deterioro, algunos gestores de estrategia apuntan a una fase de recomposición donde se redefine quiénes pueden liderar en un entorno más exigente.
“Creemos que la liquidación creó una oportunidad relativa impulsada por los fundamentos, porque la diferenciación en los retornos de los factores de calidad y de impulso de las ganancias, ambos críticos para una industria en crecimiento como el software, realmente no mostraron una diferenciación de desempeño significativa", explicó Drew Pettit, analista de estrategia en renta variable de Citi (C).
Empresas con oportunidades
En la visión de Citi, el castigo ha venido por el lado de los múltiplos terminales y no necesariamente por el deterioro en los fundamentales. Pettit realizó un análisis de un universo de 90 empresas de software con capitalización superior a US$2.000 millones, liquidez mínima y caídas de al menos 10% en el último mes.
Dentro de ese grupo, seleccionó 22 acciones cuyas estimaciones de utilidades para 2025, 2026 y 2027 han sido revisadas al alza, mientras que sus múltiplos terminales implícitos han caído por debajo del precio/ganancia proyectada a futuro.
“Básicamente buscamos acciones donde el múltiplo terminal se ha descomprometido lo suficiente como para que una posible recuperación de precios no dependa exclusivamente de una reevaluación impulsada por el sentimiento o los factores técnicos”, escribió Pettit. El criterio de selección también exigió un crecimiento terminal implícito de al menos 5% para evitar trampas de valor y modelos comprometidos.
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Entre los nombres calificados por Citi destacan Microsoft (MSFT), Dynatrace, Cloudflare (NET) y Rubrik como bien posicionados ante distintos escenarios de adopción de inteligencia artificial. Palantir (PLTR) fue señalado como posible beneficiario, incluso bajo un escenario adverso de disrupción por IA.
También hay otras como ServiceNow (NOW) que presenta un aumento acumulado de 4,62 puntos en sus estimaciones de ganancias para 2027 respecto a hace seis meses, mientras su múltiplo terminal implícito ha caído de 31,8 a 23,4.
También sobresalen Autodesk (ADSK) y Workday (WDAY), ambas con mejoras consistentes en sus proyecciones de utilidades y márgenes de crecimiento terminal superiores al 6%. En estos casos, el mercado ha reducido los múltiplos terminales, es decir, la valoración que se les asigna al final del período de proyección, reflejando una mayor cautela sobre el largo plazo.
Aun así, el modelo de Citi muestra que estas compañías conservan una trayectoria de crecimiento implícita compatible con fundamentos sólidos y modelos de negocio que el mercado no da por deteriorados.
El reacomodo sectorial
Anurag Rana y Andrew Girard, analistas de Bloomberg Intelligence, coinciden en que las preocupaciones sobre la desaparición de la industria del software son infundadas. “El daño económico probablemente estará concentrado en la parte baja del mercado”, escribieron, y subrayaron que “los dos o tres principales actores de cada industria podrían mantener su posición, dada su gran experiencia en el sector, marca y su capacidad para gastar agresivamente en la incorporación de IA”.
Desde su óptica, empresas como Microsoft, SAP (SAP) y Workday, así como firmas de servicios como Accenture (ACN), cuentan con una ventaja estructural. Esto se debe a la integración profunda con los flujos de trabajo de los clientes, la escala financiera y el acceso a modelos de frontera de lenguaje natural.
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Rana y Girard enfatizaron que “esperamos que la mayoría de las empresas de Fortune 2000 creen sus propios agentes personalizados”, mientras que “las empresas medianas probablemente se inclinarán por un agente listo para usar de proveedores como Salesforce o SAP”.
El cambio de modelo también implica una revisión en la forma de monetizar el software. Los analistas afirman que “la fijación de precios por usuario probablemente desaparecerá en la próxima década” y anticipan que será reemplazada por un esquema mixto que combine uso, valor percibido y número de agentes. Las empresas con software crítico para el cliente serán las más beneficiadas.
Bloomberg Intelligence también advierte sobre el impacto en márgenes operativos. “El alto costo de generación de tokens probablemente presione los márgenes brutos en la mayoría de las industrias”, explicaron, aunque señalan que “los márgenes podrían ser más altos bajo el nuevo modelo una vez que madure la transición”. Un ejemplo citado es el caso de Microsoft, que pasó de tener un margen bruto de 80% y operativo de 39% en 2010, a 69% y 46%, respectivamente, en 2025.
Además, la implementación de productos también será más ágil. “La alta productividad derivada de una codificación más rápida y una integración más sencilla impulsada por modelos de lenguaje grandes tiene el potencial de reducir significativamente los tiempos de implementación”, escribieron. Esto podría ampliar el mercado objetivo de empresas como SAP y Workday al reducir el costo total de propiedad del software.
La adopción generalizada de estos agentes inteligentes depende de que se abaraten los costos de inferencia. “El cambio completo de aplicaciones a agentes depende en gran medida del costo de generar tokens para la inferencia, que debe disminuir sustancialmente”, escribieron.
Advierten que “los proveedores de la nube no pueden gastar más de US$600.000 millones anuales indefinidamente”, aunque reconocen que Microsoft estaría absorbiendo buena parte del costo para estimular la adopción.
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Sentimiento extremo y rotación potencial
Desde la estrategia macro, David Lefkowitz, Nadia Lovell y Matthew Tormey, analistas de UBS, reconocen que la volatilidad en el sector software se intensificó tras el lanzamiento de productos de Anthropic, lo que “provocó una venta masiva en acciones de software mientras los inversionistas temían el riesgo de disrupción de la IA para la industria”.
También señalaron que los mayores gastos de capital de Amazon (AMZN) y Alphabet (GOOGL) generaron inquietud a pesar del crecimiento en la nube. Las cinco mayores empresas de infraestructura tecnológica podrían gastar cerca de US$700.000 millones en 2026, en muchos casos consumiendo todo su flujo operativo.
Pese a ese entorno, JPMorgan (JPM) sostiene que la reacción del mercado ha sido excesiva. Según el equipo dirigido por Dubravko Lakos-Bujas, “los temores por la disrupción de la IA en las acciones de software están sobredimensionados”. Añaden que “la acción extrema del precio hace posible una rotación de regreso al segmento, al menos en el corto plazo”.
Entre las acciones más resilientes ante la disrupción por IA, JPMorgan destaca a Microsoft y CrowdStrike y consideran que “los altos costos de cambio del software empresarial y los contratos plurianuales ofrecen protección contra interrupciones a corto plazo”.
Morgan Stanley (MS) también respalda la tesis de recuperación, al afirmar que la caída reciente “abre puntos de entrada atractivos” en el sector tecnológico estadounidense, con énfasis en el software como componente de crecimiento estructural.
El consenso entre varias de las principales casas de análisis apunta a que el castigo ha sido demasiado rápido frente a fundamentos que, aunque presionados, se mantienen intactos en varios casos. La oportunidad se concentra en aquellos nombres con capacidad de adaptación, mejoras en las previsiones de utilidades y márgenes defendibles frente a los costos operativos de la IA.
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Para Citi, en un mercado alcista ya plenamente valorado y sujeto a mayor volatilidad, el foco debería estar en el impulso de utilidades dentro de segmentos de crecimiento como el software.
Aunque este factor no logró diferenciar desempeños en la última fase de debilidad sectorial, el equipo considera que las revisiones al alza en las estimaciones serán un catalizador clave para que los inversionistas regresen a nombres que corrigieron junto con el resto del sector.
