Bloomberg Línea — UBS considera que el Banco de la República de Colombia se encamina a iniciar un ciclo de alzas de tasas de interés y advierte que la negociación del salario mínimo para 2026 puede convertirse en un factor adicional de presión sobre la inflación, la credibilidad de la política monetaria y el comportamiento de los mercados financieros.
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En su análisis más reciente, el banco señala que, aunque durante buena parte del año había previsto estabilidad en la tasa de referencia, el deterioro de las expectativas de inflación y la fortaleza de la demanda interna han modificado el balance de riesgos. En ese contexto, UBS no descarta que la autoridad monetaria comience a subir las tasas.
La entidad subraya que el giro potencial ocurre en un entorno complejo, marcado por una junta directiva dividida y por señales contradictorias entre el crecimiento económico, la política fiscal y la evolución de los precios.
Credibilidad monetaria y señales desde la junta
UBS explica que su escenario base cambió a partir del deterioro en las expectativas de inflación y de la caída de las tasas reales ex ante. Según el banco, creen que el banco central iniciará un ciclo de alzas de tasas, tan pronto como en la reunión de este viernes 19 de diciembre.
El documento agrega que, aunque antes consideraba que la división al interior de la junta imponía un umbral alto para un giro hacia el endurecimiento, ahora “las preocupaciones por la credibilidad de la política podrían llevar a la junta a actuar con una votación dividida sin precedentes”.
El banco destaca que los miembros considerados más inclinados a una postura restrictiva han reconocido que la probabilidad de aumentos de tasas se ha incrementado de forma relevante. En particular, UBS recoge la advertencia del gerente del banco central sobre, Leornardo Villar, el deterioro de las expectativas inflacionarias y la pérdida de restricción real. “Las expectativas de inflación a 12 y 24 meses han aumentado 70 puntos básicos y 30 puntos básicos respectivamente desde julio”, señala el informe.
A juicio del banco, estos elementos han reducido el espacio para mantener una postura pasiva, incluso si la comunicación de una decisión de alza resulta compleja en un entorno de desacuerdos internos. UBS sostiene que, frente a una minoría que mantiene una visión acomodaticia, la mayoría parece dispuesta a priorizar la defensa de la credibilidad.
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Demanda fuerte y política fiscal como fuentes de presión
Más allá de la discusión interna del banco central, UBS identifica un entorno macroeconómico que refuerza el argumento a favor de tasas más altas. Si bien las proyecciones de crecimiento para 2025 se han mantenido en un rango cercano a 2,5% y 2,8%, el banco afirma que la dinámica de la demanda interna ha superado de forma sistemática las previsiones.
“El consumo de los hogares ha sido fuerte y, más recientemente, la inversión ha mostrado un repunte, aunque desde niveles deprimidos”, indica el informe. UBS atribuye parte de este comportamiento a un contexto externo favorable, con flujos de remesas, exportaciones de materias primas como oro y café, e ingresos por turismo que en conjunto alcanzan cerca de 6% del PIB, su nivel más alto desde comienzos de los años 2000.
A esto se suma el papel del sector público. El banco suizo subraya que el crecimiento del gasto público ha superado al del PIB y que los desequilibrios fiscales se han ampliado desde 2023. “Tres años consecutivos de déficits primarios en aumento y la suspensión de la regla fiscal desde junio son evidencia suficiente del carácter procíclico de la política fiscal”, señala el documento. En este escenario, el banco considera que la autoridad monetaria se verá forzada a añadir restricción para contrarrestar el impulso sobre la inflación.
El salario mínimo de 2026 como factor clave
El análisis dedica un apartado central a la negociación del salario mínimo para 2026, que UBS considera un elemento que puede agravar los riesgos. El banco recuerda que, si no hay acuerdo, el presidente puede fijar el aumento por decreto antes del 30 de diciembre.
UBS señala que las propuestas actualmente oscilan entre 7% y 16%, con un rango que va desde la fórmula técnica basada en inflación y productividad hasta las demandas sindicales. “Nuestro escenario base asume un aumento del salario mínimo de 11,5%, consistente con un incremento real de 6%”, afirma el informe. Bajo este supuesto, UBS proyecta que la inflación cierre 2026 en 4,7%.
Este contexto lleva al banco a estimar un ciclo de alzas acumuladas de alrededor de 100 puntos básicos hasta 2026, aunque reconoce que el tamaño final dependerá de definiciones pendientes en materia salarial, fiscal y de expectativas. “Por nuestros cálculos, una demanda fuerte, riesgos de una economía sobrecalentada, el deterioro fiscal y políticas salariales procíclicas podrían justificar 100 puntos básicos en alzas de tasas”, indica UBS.
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El banco añade que el mercado descuenta cerca de 180 puntos básicos de aumentos en los próximos 12 meses, lo que refleja una elevada incertidumbre y el riesgo de escenarios más adversos. En cuanto al inicio del ciclo, UBS insiste que considera probable una señal desde esta semana. “El banco central podría comenzar en diciembre con un alza inicial de 25 puntos básicos como señal para calmar los temores de desanclaje”, dijeron los analistas.
Desde la perspectiva de estrategia, UBS reconoce que las valoraciones de los bonos locales empiezan a resultar atractivas, pero mantiene cautela ante riesgos de corto plazo. En el frente cambiario, advierte que el peso colombiano (USDCOP) se ha beneficiado del ajuste de expectativas sobre la política monetaria, aunque “las valoraciones se han vuelto exigentes y el tipo de cambio luce vulnerable si el banco central no cumple”.
