Ebanx pospone salida a bolsa. ¿Seguiremos teniendo OPIs de LatAm en EE.UU. en 2022?

Bloomberg — La empresa brasileña de pagos Ebanx, que ya había iniciado el proceso para debutar en bolsa, ha decidido posponer su Oferta Pública Inicial (OPI) de acciones en Estados Unidos, según informa Bloomberg. La empresa fintech, que utiliza tecnología para brindar servicios financieros, dijo que “sigue atenta al mejor momento del mercado para una eventual salida a bolsa”.

El movimiento se produce en una ventana difícil para las OPI de las empresas tecnológicas, ya que el mercado ha reducido el valor actual de la compañía por la tendencia a la caída de la rentabilidad en el futuro. A esto se suma la inestabilidad política en Brasil debido a las elecciones presidenciales de este año.

Pero una ventana difícil no es sólo un problema de hoy. Desde el año pasado, los inversionistas han adoptado una visión menos optimista de las acciones de las fintechs. Preocupada por la valoración, la brasileña PicPay, que debutaría en bolsa en 2021, también pospuso dar la campanada en Nueva York. Incluso Nubank que salió a bolsa hace 56 días como la entidad financiera más valiosa de América Latina, ya ha perdido más del 30% de su valor desde su debut, aunque es habitual que las empresas se deprecien tras su primer día de cotización.

La empresa uruguaya de tecnología financiera dLocal, que salió a bolsa en junio del año pasado con una valoración de US$9.000 millones, tenía una capitalización bursátil de US$8.370 millones en febrero. VTEX, una empresa tecnológica brasileña que debutó en la Bolsa de Nueva York con una valoración de US$3.600 millones, también ha patinado. Este mes, la empresa vale US$1.460 millones, según el indicador Companies Market Cap.

Para Fabrício Winter, socio de Boanerges&Cia, consultora especializada en servicios financieros, “el mercado está pasando por un gran ajuste”. Explica que el escenario de crisis económica reduce el valor de las acciones, especialmente de las empresas que cuentan con el “riesgo Brasil”.

“Estamos entrando en un año político, lo que acaba generando más inseguridad, y los inversionistas acaban saliendo de estos negocios con más facilidad”, señala Winter. Aun así, el analista cree que el mercado ya está poniendo en precio el peor de los escenarios y que estos elementos del mercado hacen que “muchas empresas buenas se coloquen en el mismo paquete de compañías que están mostrando señales de problemas en el modelo de negocio.”

Esto podría perjudicar la salida a bolsa de los candidatos a unicornio brasileños que saldrán a bolsa este año como Creditas y QuintoAndar, por ejemplo. “Puede ser que tengamos empresas que salgan a bolsa este año, pero debido al escenario económico, puede ser que estén infravaloradas, aunque sean empresas rentables. Hay que ver lo que son estas empresas hoy y el futuro de las mismas ya que el mercado funciona en este proceso de valoración con expectativas de ganancias futuras”.

Mejor para los que puedan aguantar en el mercado privado

Ebanx dijo que creció más del 110% en el volumen de pagos procesados en 2021. El año pasado, la empresa recibió una inversión de US$430 millones de Advent International.

Paulo Passoni, uno de los socios de SoftBank en América Latina, publicó recientemente en LinkedIn que el “mercado bajista” de este año es similar al de la década de 2000, impulsado por la política monetaria estadounidense.

Según él, los inversionistas deben ser pacientes, ya que los activos pueden abaratarse mucho. “En 2000 y 2008 la crisis del mercado de capitales duró aproximadamente un año. Como el mundo se mueve más rápido, podría durar menos”, escribió.

Passoni aconseja a los fundadores que “no es el momento de captar capital (en el mercado de valores) a menos que sea necesario o que la empresa tenga números increíbles”. Carlos Naupari, cofundador de VELVT, una empresa que promete liquidez para las startups, añade que “el mercado privado recauda el doble de capital que el mercado público, pero es 330 veces menos líquido”.

“Estamos en un momento de turbulencias en el mercado global. Es un momento de incertidumbre y después de que la empresa haga la OPI es otro tipo de mercado con una regla diferente a la del mercado privado”, dijo Naupari.

Otro analista escuchado por Bloomberg Línea, que prefirió no ser identificado, dijo que la expectativa de aumento de las tasas de interés en Estados Unidos impacta a las empresas que tienen una parte de su valor atado a un valor futuro.

Explica que el aumento de las tasas de interés perjudica a las empresas que siguen creciendo y que no necesariamente generan caja, sino una expectativa.

Las rondas privadas pueden ser una opción para sustituir las OPI para las empresas que necesitan efectivo, pero para el analista, las compañías con gran calidad seguirán teniendo acceso al mercado de capitales, independientemente del proceso electoral brasileño. “Una empresa que demuestre que puede lograr un crecimiento exponencial independientemente del ciclo económico y político, con un buen producto, servicio y mercado direccionable, tendrá éxito”, dijo. El mayor desafío, según él, es para las empresas que no son tan grandes.

Tasas de interés: el nombre del problema

El socio de BR Finance, Osias Brito, explica que como las tasas de interés son los grandes niveladores de precios en la economía mundial, cuando suben, los inversionistas suelen retirar recursos de la renta variable y destinarlos a la renta fija. El inversionista en renta variable, que invierte en la salida a bolsa, por ejemplo, busca una mayor rentabilidad. Pero con la renta fija vinculada a la tasa de interés básico del 10,75% (en Brasil), hay competencia con el mercado de capitales, donde los activos conllevan más riesgo.

Esto repercute en las empresas que tienen su estructura en la bolsa y que captan dinero del mercado, ya que este dinero vendrá a un costo mayor y con una mayor selección. “El nombre del juego para los que salen a bolsa es el crecimiento. Si la empresa tiene un crecimiento relevante, todavía tiene margen para salir a bolsa”, dijo Brito.

Como la mayoría de las empresas tecnológicas funcionan con un flujo de caja negativo, su valor reside en la perpetuidad de la tecnología. “Con el rápido aumento de las tasas de interés, se produce un incremento del costo del capital. El costo del capital es un deflactor para traer los flujos futuros al presente. Para la mayoría de las empresas, eso representa entre un 20% y un 30% de reducción en el precio del mismo”.

En otras palabras, el descuento en el valor de la empresa es mayor porque la capacidad de generar resultados futuros es menor. “Con altas tasas de interés, la empresa tecnológica no tiene suficiente capital para dar flujo al crecimiento acelerado. El crecimiento que estas empresas tecnológicas prometieron cuando salieron a bolsa se ve comprometido si esa empresa no consigue nuevo dinero. Así que los analistas hacen bajar el valor actual de esa empresa, lo que reduce automáticamente la capacidad de crecimiento”.

Si la empresa crece mucho, en un mercado con altas tasas de interés, le cuesta mucho más seguir creciendo, según Brito. Reducir la velocidad de crecimiento es la estrategia de los analistas en este caso, pero el aumento del coste de traer a valor presente explica por qué el valor de mercado de Facebook (F), Nubank y Netflix (NFLX) han caído recientemente, por ejemplo.

“No es porque Nubank sea bueno o malo. Es porque su capacidad de ofrecer la velocidad que prometía se ve comprometida por una característica que se ha encarecido. Hay que modular la velocidad, y cuando se reduce la velocidad se reduce su valor económico”.

Pero, ¿quién puede sobrevivir al mercado bajista? Para Brito, están “protegidos” aquellos que tienen una rentabilidad muy alta, como las empresas que dan servicio a las clases altas, que no necesitan crédito para consumir, por ejemplo. “Por eso en una crisis Louis Vuitton no cae. Los Ferraris se siguen vendiendo. Porque este público se autofinancia”.

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